百润股份：费用和库存短期矛盾加大，长期成长空间仍足类别：公司 研究机构：中泰证券股份有限公司 研究员：胡彦超 日期：2015-10-09百润股份发布2015年三季度业绩预告修正公告，公司三季度实现归属于上市股东净利润约为6.71-7.38亿元，同比增长200%-230%，低于前期预计的8.50-9.62亿元，同比增长280-330%的业绩预期。渠道调研显示宏观环境影响、三季度渠道库存承压仍大以及费用提升是公司业绩下滑主因。灌装及瓶装产能错配致库存压力增加，三季度渠道存库压力转移至终端。渠道及公司调研显示，一季度受春节及广告热度提升影响，瓶装RIO旺季缺货，渠道热情高涨，瓶罐产能瓶颈致灌装进货量增加，灌装终端销售不及预期致渠道存库量增加，经销商进货量积极性降低，另外公司适时推出提前一月打款的周转金制度加大存库压力。二、三季度库存压力仍存主要表现在：(1)三季度库存压力转移至终端，公司虽提高出厂价，但终端价格不升反降；(2)产品陈列日期，一线城市生产日期一般在5-7月份，二线城市在2-4月份，显示前期存库仍处于消化中。(3)百度搜索三季度指数环比一季度下降约50%，预调酒热度不及一季度，产品动销情况不佳。赞助《天天向上》及双代言人模式，销售费用投入加大。目前RIO预调酒仍然属于品牌塑造和习惯培养阶段，公司规划将保持较高的市场推广费用率。二季度公司取得湖南卫视《天天向上》冠名赞助权及8月份开启杨洋+郭采洁超人气双代言人模式，二、三季度销售费用投入加大拖累公司盈利能力提升，公司规划下半年的市场推广费用将超过上半年。渠道铺货仅为30%，三四线城市渠道下沉空间大，库存压力只是短期矛盾。市场调研来看，公司KA收入占比仍然很高，传统渠道的深入分销团队3000人，渠道覆盖率是其他预调酒品牌的总和，优势明显；但传统渠道仅为可口可乐的30%，三四线城市及县镇渠道尚未铺货，渠道下沉空间大。公司存库压力只是短期矛盾，且公司渠道库存优化态度坚决，环比正逐步改善，目前已下降到1-2个月存库周转，对于挤压山寨品且属于高成长行业来说已处于合理区间。公司积极培育餐饮渠道，但效果显现仍需时间。餐饮渠道占酒类消费的40%，成功打入餐饮渠道，想象空间巨大，且根据欧美预调酒发展轨迹，预调酒有望在餐饮渠道抢占啤酒市场份额。公司适时推出佐餐酒，并配合相关营销策略：(1)聘请渠道拓展经验丰富的农夫山泉高管作为公司销售主管之一；(2)在大排档及烧烤店试点，配合类炸鸡和啤酒更配宣传策略，将预调酒与吃烧烤和龙虾结合，推出新潮消费组合理念，打入年轻群体。目前来看，餐饮渠道且广告营销刚刚起步，在南京地区已表现良好增长态势。公司积极迎合市场餐饮渠道需求未来增长潜力巨大，但效果显现仍需一定时间。下调短期目标价至50元，仍维持“买入”评级。对标日本预调酒占啤酒消费的10%左右，预测国内预调酒行业市场容量大约在200亿元左右，公司高市占率(约70%)可享受行业增长红利。我们认为公司目前出现的渠道库存压力过大和费用加大只是短期矛盾，未来渠道下沉和餐饮渠道拓展空间较大，2016年里约(RIO)奥运年契合公司品牌有望迎来营销盛宴。预计公司2015-2017年合并报告及增发摊薄后的EPS为1.26、1.93、2.49元，同比增长1884.77%、52.58%、28.94%。在市场整体估值中枢下降和公司业绩不及预期的背景下，下调公司12个月目标价至50元，对应2016年26xPE，维持“买入”评级。西王食品：Q3玉米油销量维持高增长，竞争优势持续显现类别：公司 研究机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：闫伟，胡春霞 日期：2015-10-09投资建议：维持增持。预计广告费用可能集中确认侵蚀短期利润，略下调2015-16年EPS预测至0.48、0.65元(不考虑增发摊薄，下调幅度9%、6%)。参考可比公司给予2016年28倍PE(若增发摊薄对应35倍)，下调目标价至18.8元(前次预测22.2元).Q3玉米油销量超市场预期，竞争优势持续显现。据渠道调研，9月公司小包装玉米油销量约1.8万吨、增50%以上，Q3销量4.3万吨、增30-35%，超市场预期。公司竞争优势持续加强(品牌力—“非转基因”定位最清晰，赞助娱乐节目《真心英雄》，营销思路愈发成熟，而金龙鱼、福临门不做玉米油营销推广；渠道力—2015年来精细化渠道管控，经销商质量提升，网点数量相比2014年底扩张50%)，带动销量增速超越行业(预计行业增10%左右)，市场份额持续提升。预计广告费用集中确认可能侵蚀短期利润。预计赞助《真心英雄》费用约3000万、主要在Q3确认，同时Q2以来公司加大促销，可能使Q3费用率比之前预期提升，预计Q1-3净利润增30%左右、Q3增10-20%，略低于之前预告(Q1-3净利润增40-50%，Q3增30-50%).豆油、玉米油价格持续企稳，预计下半年公司玉米油吨价同比稳定。据国家粮油信息中心数据，2015年来我国豆油价格基本企稳，维持在5600-5800元/吨，受此影响我国玉米油均价稳中有升(自年初8100元/吨升至目前8400元/吨，2015H1玉米油均价同比降2%、Q3升4%)，一方面使得豆油对玉米油行业销量替代性减小，同时有望带动H2公司玉米油吨价格保持稳定(上半年降8%).核心风险：玉米油行业竞争加剧；食品安全问题发生的风险。兴业矿业：收购赤峰荣邦银铜铅锌矿产，储备战略资源类别：公司 研究机构：信达证券股份有限公司 研究员：范海波，吴漪，丁士涛，王伟 日期：2015-10-09赤峰荣邦拥有克什克腾旗油房西矿区银铜铅锌矿采矿权。根据《采矿许可证》(C1500002015013210137183)所载明的矿区范围，开采矿种为锌矿、铅、铜、银、金，开采方式为地下开采。克什克腾旗油房西矿区银铜铅锌矿设计采选生产能力为30万吨/年，矿区面积2.69平方公里，银铜铅锌矿保有总矿石量1210.43万吨。目前荣邦矿业正处在矿山建设前期阶段，预计2017年4月矿山及选厂建成。采矿证有效期限为20年，自2015年1月30日至2035年1月30日。该矿权评估利用可采储量矿石量553.50万吨，其中：铅锌矿石系统418.5万吨，铅锌银平均品位分别为0.83%、1.57%、63.43%；铜铅锌系统135万吨，铜铅锌平均品位分别为0.17%、0.27%、1.26%。采出矿石总量为615万吨。克什克腾旗油房西矿区资源储量丰富。根据采矿权评估报告，矿山固定资产投资1.43亿元，克什克腾旗油房西矿区银铜铅锌矿保有总矿石量(331+332+333)1210.43万吨，其中银金属量194.71吨，铅金属量4.96万吨，锌金属量16.36万吨，铜金属量0.84万吨，此外还伴生有金、硫等金属。截至2015年9月28日，采矿权评估价值6684.01万元。投产尚需时日，矿区仍处基建时期。目前油房西银铜铅锌矿处于矿山建设阶段，估计达产进度分别为2015年5-12月、2018年1-4月、2018年5-12月，达产率分别为50%、50%和100.00%。故2015年5-12月、2018年1-4月、2018年5-12月分别增加投放流动资金1251.25万元、0.00万元和1251.25万元，计划2039年4月回收全部流动资金。我们认为，公司收购赤峰荣邦矿业股权事宜旨在消除潜在同业竞争问题，有利于为公司的发展储备战略资源，并丰富上市公司产品结构。盈利预测及评级：暂不考虑本次收购对公司的影响，我们预计公司15-17年归属母公司净利润分别为0.64亿元、0.72亿元、1.33亿元。按照公司最新股本计算，对应15-17年EPS分别为0.05元、0.06元、0.11元。按照2015年10月8日收盘价5.36元，对应的15年PE为101倍。维持“增持”评级。风险因素：宏观经济增长放缓与下游市场需求不足；金属价格波动；采掘成本上升。欣旺达：新能源业务两获政府补助，董事长三度增持彰显信心类别：公司 研究机构：浙商证券股份有限公司 研究员：郑丹丹 日期：2015-10-09投资要点新能源业务两获政府补助10月8日公司披露其全资子公司欣旺达惠州新能源有限公司收到博罗县园洲镇人民政府给予的专项科技扶持金3500万元。9月24日公司披露其全资子公司青海欣旺达新能源有限公司“锂电池应用产业化项目”获2014年青海省重点工业项目前期工作补助资金100万元。上述两家子公司系新能源产业基地，主要生产动力和储能类锂离子电池模组， 我们认为，政府给予补助支持正是响应了国家对新能源产业的大力号召，政策利好公司未来新能源业务的快速发展。 根据会计准则，上述两笔补助资金将先确认为递延收益，待项目通过验收后， 按资产使用年限计入当期损益，故不会对2015年业绩产生重大影响。董事长三度增持彰显信心公司实际控制人、董事长王明旺先生于9月18日、22日、23日通过二级市场分别增持了公司总股本的0.216%(金额2998万元，均价22.031元/股)、0.305% (金额4622万元，均价23.995元/股)、0.174%(金额2582万元，均价23.585元/股)，加上新余市欣明达投资有限公司协议转让的5.07%股份，王明旺先生已合计持有公司35.18%的股份，彰显了对公司未来发展的信心。按公司7月承诺的增持计划，控股股东、实际控制人及一致行动人将在6个月内增持不少于2.3亿元，目前已增持约1亿元，年底前还有望增持近1.3亿元。盈利预测及估值我们预计在当前股本下，公司2015~2017年净利润同比增速分别为79.42%、63.13%、39.69%，EPS 分别为0.48、0.78、1.09元，对应当前股价下的P/E 为54.58、33.59、24.04倍，维持“买入”评级。主要风险：3C 行业不景气，动力类业务推进不达预期，储能市场未启动

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