想和大家交流一下发动机的事情。众所周知，发动机三兄弟（中航动控、中航动力和成发科技）在节前停牌了，公告说和发动机板块的资产整合相关，并预计于10月15日复牌。

　　为此我们有以下几点判断：

　　1、发动机公司要成立了。这个公司有可能从中航工业集团脱离出来，成立独立央企，中航工业的领导可能会去新的发动机公司担任老总。

　　2、两机专项可能会和发动机公司成立一并推出。这个发动机专项重点解决的是发动机的通用问题，预计国家提供1千亿，地方配套2~3千亿。

　　为此，有以下两点思考：

　　一、发动机板块整合会不会出现像中国中车一样预期兑现，被腰斩？

　　我们认为：会涨，至少不会跌。

　　1、看对标公司。按照人民币折算，英国的罗罗公司总市值1600多亿、美国的通用动力2810多亿，而发动机三兄弟加起来的市值一共只有1174亿；反观中车合并时的市值已被爆炒到10770亿，而同期的西门子为7255亿、阿尔斯通578亿、川崎重工400亿。虽然我们国家发动机照欧美等国技术差距很大，发展还处在初级阶段，但从公司总体市值上看，也并没有超过对标公司，差距不会像中国中车那么离谱，因此发动机板块整合并不会使三只股票大幅下跌，这是一个判断的基础。

　　2、看国家政策，随着发动机转型出台的可能还会有两机专项，总体补助是3000~4000亿，这个规模是发动机公司总体市值的3倍左右，虽然不会一次性到位，但这么大规模的资金扶持确实会是发动机公司发生翻天覆地的变化。

　　3、看市场空间，我们测算未来二十年，中国的飞机需求总量接近3000架，由此有望带动航空发动机市场需求总量达到6000台，总需求约为3800亿。按照保守估计航空发动机：燃气轮机=1：1计算，两机合计总需求7600亿，每年约为380亿的需求，14年发动机内贸总收入是267亿，仅算国内需求的话仍有0.5倍空间，如果加上外贸配套，至少还有1倍空间。

　　二、哪些标的会受益？

　　从产业链条上看，上游原材料板块会受益。

　　1、看国家政策，一方面，千亿两机专项是解决发动机通用问题的，具体确定型号后，生产专项型号发动机国家还会再拨款。问题来了，现在发动机制造的最大瓶颈是什么？材料！苏27的AL-31涡扇发动机最大加力推力是12.5吨，2台AL-31可推动20多吨的苏27以超过2倍音速飞行。但AL-31的风扇直径不到900毫米，涡轮直径不到300毫米，也就是说这么小的涡扇要承受12.5吨的压力，各部件要承受住异常严酷的高温高压考验。另一方面，制造发动机试验是一大关，而实验就只有一次次试，这是一个相当烧钱的活，因此两机专项一定会有相当一部分资金流向材料。

　　2、看市场空间，航空发动机所需的高温合金和高强钢通常占到发动机总体价值的20%~30%，对应推算原材料总需求的7600亿，应该是1500~2200亿的市场空间，每年会有75~110亿的市场需求。按照我国抚顺特钢占据航空航天发动机上游原材料高温合金和高强钢80%的份额、收入仅15亿，我国目前上游材料年产值仅为18亿，市场空间仍有4~6倍。

　　3、推荐标的：抚顺特钢。A.业绩进入井喷期，半年收入2.5亿，同比增长400%，全年有望突破3亿；B.市场空间广阔，公司主营的“三高一特”产品是是市场占有率第一，航空航天原材料占有率80%以上，将受益5倍左右空间的打开；C.定增两个募投项目，解决了产能供需不足的矛盾；D.国企改革的受益标的。

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