高盛今日发布研报指出，目前A股市场更多反映了宏观状况，可能忽略了微观因素。如今宏观因素正在主导市场，股票回报的高相关性和低离散度即反映出了这一点。但是，对于那些关注微观基本面的投资者而言，2015年上半年业绩揭示出了一些重要题材，新中国板块与回购奶牛板块有望成为节后引领大盘反攻的主力军，建议关注9只股票。

　　不久前高盛发布了A股鉴定报告，试图从各角度研判A股，并就各热点问题发表了该行独到的观点。令投资者感到欣慰的是，A股两融余额降至万亿以内，杠杆水平与美股相当，去杠杆已进入尾声，然而A股真实换手率依然偏高，未达到高盛的见底标准，一旦真实换手率降至历史大底水平，且持续较长一段时间，投资者可逐步进场抄底。

　　当时该行指出，尽管A股杠杆水平已趋合理，然而真正见底还差最后一块拼图，那就是真实换手率。

　　真实换手率=日均成交额/流通市值×100%。其衡量的是流通市值和当前成交额之间的关系。历史数据显示，过低或过高的真实换手率往往能够揭示股市的底部或顶部。

　　高盛指出，尽管市场累计跌幅够大，杠杆率降至合理水平，市场交投较峰值回落，然而市场的两市的真实换手率依然过高，达不到历史大底的标准。

　　2005年998点大底部之前，2005年5月沪市流通市值为6296亿元，日均成交额为53.42亿元，真实换手率为0.85%，达到地量水平。同样，2008年大熊市时，真实换手率也是不断萎缩到极致，才酝酿出一个阶段性底部。2008年8月，两市平均真实换手率猛降至1.05%，9月和10月该数值分别为1.21%和1.37%，该换手率水平维持3个月后，一轮反弹随之到来。

　　高盛今日指出，目前市场正在基于宏观状况展开交易，可能忽略了微观因素。如今宏观因素正在主导市场，股票回报的高相关性和低离散度即反映出了这一点。但是，对于那些关注微观基本面的投资者而言，2015年上半年业绩揭示出了一些重要题材。

　　该行阅读了3,800家公司的2015年上半年财报之后嗅出了一些端倪。

　　2015年上半年净利润之和增长了11%，剔除金融股的净利润增幅为0%，剔除金融股和能源股的增幅为增长17%，好于宏观消息所反映的水平。

　　如果排除2013年，17%的净利润增速为2010年来最高。

　　净资产收益率方面，利润率上升推动净资产回报率温和改善，抵消了资产周转率下降的影响，剔除金融股的股票估值倍数保持稳定。

　　值得注意的是，在艰难的宏观形势下，上市企业的利润率逆势上升，得益于原材料成本降低、股市大涨以及国企提高成本自律。

　　剔除金融股的投资收益占上半年盈利的7%。若不计入投资收益，剔除金融股的各板块上半年盈利之和同比下降了4%。

　　从其他财务指标来看，上市企业盈利质量喜忧参半，现金回收周期进一步恶化，上升至69天，但在高折旧的影响下，营运现金流增长快于净利润。

　　此外，净负债权益比和利息保障倍数持稳，因为上半年融资成本下降且企业加大了股权融资。

　　展望未来，市场平均预测看起来较为乐观，本地和外国券商均预计2016/2017年A股每股盈利增幅为15%左右。如果预测准确，则中国A股将成为全球增长最快的市场。

　　高盛指出，从企业财报中可以发现，宏观再平衡正在推进，不同板块分化明显，这从“新中国板块”和“传统中国板块”收入和盈利之间的分化中可见一斑。

　　高盛将可选消费，金融，医疗保健，工业，信息技术，公用事业板块下的一些子版块定义为新中国板块，其中可选消费，医疗保健，信息技术子板块占了大头。

　　除了新中国板块外，另外一个值得关注的板块则是回购奶牛。

　　中报显示，现金使用随着宏观趋势变化而有所调整，企业更多地用于分红，较少地用于资本支出。自7月份以来，40家A股上市企业宣布了股票回购，目前它们平均较基准估值领先了24%。

　　个股方面，高盛建议投资者关注新中国板块下的中南传媒，海康威视，凤凰传媒与碧水源.

　　而抛出大规模回购方案的企业中，高盛建议关注海通证券，万科A，伊利股份，鲁泰A，焦作万方等股票。