昨天介绍了价值投资中我的仓位管理原则，今天继续谈投机交易中如何管理仓位。

二、投机交易中的仓位管理原则

投机交易中，要按照单笔交易进行仓位管理（国外投机交易方面的书中习惯上称为头寸管理）。在单笔交易仓位控制的基础上，再考虑相关性，控制同时开仓交易的数目，这样来控制总体仓位。

单笔交易含义视不同的交易策略而定，对A股股票交易来说，可以简单的把买卖一只股票当作一笔交易。某些人喜欢用网格交易法持续操作一种股票或者ETF，对这种网格交易策略，我通常将股票的最大持仓量当作一笔交易来考虑仓位控制。

1、最大风险限制：单笔交易最大亏损不超过账户资产的1%。

如果交易经验不多，建议用0.5%；有经验也富于冒险精神的，也可以稍微调高（不要小看这个风险比例，按照这个比例，用下面的介绍的方法计算出来的持仓量已经非常大）。一旦选定，在较长时期内最好固定下来，不要对不同的交易使用不同的限制比例。

最大亏损就是交易止损带来的亏损额。

进行投机交易，一定要事先想好完整的交易策略，进场点、出场点、止损点、仓位控制这些因素都要有比较明确的规则。如果你不知道在哪里止损，显然不该交易。（不知道如何构建一个交易策略，请仔细阅读《海龟交易法则》，体会交易策略的各个要素。）

我过去喜欢做趋势交易，在趋势交易中，通常选择真实波幅20日移动平均值(ATR)的2倍作为止损标准，当股价下跌到买入价下方2倍ATR时，即止损。

真实波幅反映当日股价相对于昨日收盘价的波动幅度，定义为以下三个值中的较大者：

（1）当日最高价与最近价之差；

（2）前日收盘价与当日最高价之差，取绝对值；

（3）前日收盘价与当日最低价之差，取绝对值。

大部分的券商交易软件（以通达信为核心）中已经提供了一个公式，名字就是TR，用于计算真实波幅，因此我们不需要自己计算。

ATR的计算可以采用简单平均，更好一点的方法是采用加权移动平均值或指数加权移动平均值，这种平均值比简单平均变化要平稳一点。不过，如果要使用某种加权移动平均，需要自己在交易软件中写一下公式。

假如采用2倍ATR为止损点，以1%为最大亏损限制，如果要买入某个名为XYZ的股票，当前股价为P，则最大投入资比例金应该是：

最大投入资金比例 = 1%  * P   /（2ATR） 

举例来说，如果打算买入某ETF基金，当前股价为2.77，20日加权移动平均ATR为0.055，则投入资金比例为25%（1% * 2.77/(2*0.055）)。

如果打算买入某个股票，当前股价为26.5，20日加权移动平均ATR为1.07，则投入资金比例为12.4%。因为这个股票的ATR相当于股价的4%，与上面的ETF例子相比（ATR是股价的2%），波动幅度大了约一倍，因此仓位缩减一半。

需要提醒的是，只有在期权交易可用时，我们才能通过买入看跌期权精确控制止损位置，否则，实际交易中并不会恰好在止损价平仓，往往会低于止损价。因为目前A股券商不能设置止损订单，即使设置了，成交价也不会恰好在止损价，有意外开盘跌停时，也无法止损。因此，如果没有期权辅助，实际交易应该在上面计算的资金投入比例上打个折扣。主流ETF基金通常波动较低，跌停概率小，可以用理论投入资金比例的八、九成；股票波动大，跌停概率大，最好用理论比例的五、六成。

如果运气好，买入后股价大涨，持仓市值超过了比例，该如何处理呢？通常来说，如果交易的退出信号没有出现，就应该保持持仓不变，因为这笔交易带来的亏损已经控制住了，应该让盈利奔跑。如果心里素质不过关，担心盈利没了，可以设置一个3ATR的止盈价，如果股价回撤3ATR就平仓；也可以按照最新的ATR数值计算持仓比例，将持仓调仓到应有比例。这些措施可以降低最大回撤，但也会降低最大收益。

2、相关交易数量限制：强相关交易最多不超过4笔，弱相关最多不超过6笔，总体交易最多12笔。

在单笔交易仓位得到控制的情况下，对总体的交易数量也需要加以限制。本条规则来自于海龟交易法则。

A股交易种类不多，相关性没有必要真的去计算股价相关系数，大致判断一下就可以了。

同一个行业中的股票，通常同涨同跌，属强相关。比如牛市来了，无论什么券商股都一样猛涨。大宗商品相关的股票，与相应的商品期货（或商品ETF)也是强相关。

A股的相关性较强，大盘涨时通常大部分股票都涨，因此所有股票都可认为是弱相关（金融危机时，所有股票都是强相关）。这点暗示了，投机交易最多同时持仓6个股票。

全球的股票市场大盘通常都具有一定相关性，股票市场的DQII基金，比如标普500ETF，纳指ETF等，应该视为与A股弱相关。

交易尽量追求分散于尽可能多的相关性较低品种。

附：关于凯利公式

凯利公式是在已知胜率和胜负赔率的情况下，计算每次交易（或赌博）最佳投入资金比例的公式，按公式计算的资金投入比例，可以确保不会亏光本金，并且取得的长期收益率最大。

网上有一些文章讨论用凯利公式来进行仓位管理，认为这个公式有理论基础，考虑了胜率、赔率等关键因素，似乎十分理想。

实际上，除了有一点理论指导意义，股票交易中凯利公式就是水泊梁山的军师---无用。

以后有时间我再详细撰文讨论。今天先给主要结论和理由。

（1）股票交易中无法知道准确的胜率和赔率，即使你设法用历史股价数据回测得到某个概率，未来仍会发生变化；

（2）如果胜率或赔率参数有误差，使用凯利公式是致命的：当资金投入比率超过真实凯利比例（这依赖于理想的输入参数），会加速你亏光本金，而不是保证不破产；

（3）即使你知道了完全准确的胜率和赔率，你也可能等不到胜利的那一天：以凯利比例下注时，资金的波动异常大，理论模拟最大回测高达80%以上，并且达到期望收益的时间非常久。