管理 策略观点：牛市的号角，逻辑转变、行情升级

国信策略团队坚持价值投资的理想与信念，始终以价值投资的目光来看待这个市场。回首2019 年走过的路，我们先后提出“机遇之年”、“春季躁动”、以及“债牛尾、股牛头”等观点。
本周我们回顾一下今年以来的市场行情走势与我们的逻辑推演变化，或许可以帮助我们更好的看待未来：
1 月10 日，在国信证券2019 年年度策略报告会上，我们注意到目前约有一半以上行业的市净率水平处在历史最低水平，但同时有一半以上行业的净资产收益率暨盈利能力却都在历史均值以上水平。这种巨大的反差，为未来市场的上行留出了充足的空间，基于此，我们在1 月10 日年度策略会上提出2019年是机遇之年，关键之期。
随后，我们提出在当前估值历史底部（决定了下行空间已经十分有限）、两会前基本面数据真空（分子相对固定）、无风险利率快速下行（宽信用尚未出现、资金留存在金融体系内、风险偏好上升）的时间窗口里，短期反弹的春季躁动行情是值得期待的。特别的，我们在1 月21 日明确的提出了春季躁动，一月前奏、二月最肥。
1 月社融数据公布后，我们认为大的信用底部大概率在一季度产生了，这对于二季度的实体经济平稳会产生积极作用。整体实体经济运行更可能是一步到位式的是在第一季度就铸就了底部。基于上述判断，我们在2 月17 日对于股债两大类资产未来走势做出如下判断：债牛尾，股牛头。
展望后市，我们认为当前市场行情攻势已经升级，驱动行情背后的逻辑也已经从估值底部利率下行的防守逻辑转向了信用扩张基本面拐点的进攻逻辑。从历史经验来看，中国宏观经济中金融指标（信贷和社融）往往是经济增长指标的领先指标（详见我们的深度报告）。在当前信用拐点已经出现之际，后续以上市公司盈利增速为代表的基本面拐点可以期待，这也是决定未来市场行情可持续性和幅度的关键因素。