四、赚钱持久度分析

什么样的企业才算好企业，不仅具有创造现金流的能力，同时还需要长期、稳定创造高的收益。

净资产收益率才是反映了一家企业内在价值的关键。

请把这句话在心里默念三遍。

净资产收益率简称ROE，后文提到的ROE，指的就是净资产收益率。

ROE =净利润 / 净资产 = 每股净利润 / 每股净资产 = 归属于母公司股东净利润 / (期初归属于母公司股东权益 + 期末归属于母公司股东权益) / 2

市值 = PE * 净利润 = PE * ROE * 净资产，其中PE是市盈率。

由上述公式可知，一家企业市值的增长，从根本上是由ROE决定的，因为ROE的不同，在时间的长河中，净资产增加值是不同的，只要那些ROE长期、稳定且高增长的企业，其市值也会不断增长。

如何体现长期、稳定、高的ROE。

“长期”指的上市的A股公司具备最近7~10年完整的ROE数据。

“稳定”指的是最近7~10年ROE均值在10%以上。

“高”指的是最近7~10年ROE均值排名前30%。

我们看一下美的集团、格力电器最近9年的归属于母公司ROE情况。

（1）美的集团

由图可知，美的集团从2009年之2017年，归母ROE均大于20%，最近3年大于25%。

其中，2018年第三季度归母ROE为22.86%，可推测2018年全年的归母ROE将超过25%。

（2）格力电器

由图可知，格力电器从2009年至2017年，只有2015年低于30%，为27.34%，其他年份都大于30%，尤其是2017年达到了37.51%，为近9年来最高值。

其中，2018年第三季度归母ROE为27.74%，可以预测到，2018年全年的归母ROE将超过30%。

对比2家公司的归母ROE，可以得知，格力电器强于美的集团。

我们横向看看不同行业优秀企业归母ROE的对比情况：

由图可知，近10年来，归母平均ROE，最高的是海康威视，最低的是云南白药。

接下来我们杜邦分析法，详细分析美的集团、格力电器的ROE。

ROE = 净利率 * 总资产周转率 * 杠杆比率

（PS：有关ROE拆解思路，杜邦分析法的详细说明，请读云南白药（000538）年报分析及估值、海康威视（002415）年报分析及估值本部分的内容，那里有详细的说明）。

a)      净利率

由图可知，美的集团的年净利率低于10%，2017年的净利率为7.69%。

2018年第三季度的净利率为9.20%，但是整体的净利率呈现先上升后下降的趋势，2018年全年的净利率估计同样低于10%。

我们来看看格力电器的净利率：

由图可知，格力电器的净利率呈现上升趋势，从2006年的6.88%上升到2017年的15.00%。

其中，2018年第三季度的净利率为14.16%，可以推测，2018年全年的净利率将维持在15%以上。

净利率 = 毛利率 – 三费占比 – 所得税占比 。

我们在看看美的集团、格力电器的毛利率、三费占比情况：

@1毛利率

由图可知，格力电器的毛利率高于美的集团的。

@2三费占比

由图可知，美的集团2018年第三季度的三费占比明显下降。

由图可知，格力电器2018年第三季度的三费占比也明显下降。

b)      总资产周转率

由图可知，美的集团历年来的总资产收益率都大于100%，且呈现下降趋势，最近三年维持在100%至120%之间。

我们看看格力电器的总资产周转率：

由图可知，格力电器的总资产周转率历年来不断下降，2015年较2014年下降比例较大，2017年有所上升。

从之前净利率的趋势变化曲线可知：

格力电器在从周转率高往利润率高转型，同时可以看到，美的电器也在从周转率高往利润率高转型。

c)      杠杆比率

从图可知，美的集团近9年来杠杆比率都大于2，趋势是下下降后上升，最近3年的杠杆比率从2.30上升到2.99。杠杆比率大于2，说明负债超过了净资产，说明美的集团历年来负债一直大于净资产。

由图可知，截止到2018年第三季度，杠杆比率为2.79。

由图可知，美的集团的近3年的资产负债率不断上升，截止到2018年第三季度，资产负债率仍然达到了64.16%。

我们看一下美的集团的有息负债率：

由图可知，有息负债率2018年第三季度上升幅度较大，我们去第三季度财报看看原因。

从上图可知，主要是由1年内到期的非流动性负债增加导致。

由图可知，美的集团的流动比率2018年第三季度为1.42。

速动比率截止到2018年第三季度为1.21。

我们对比一下格力电器：

从图可知，格力电器历年来杠杆比率一直在下降，但是杠杆比率数值较大，每年均超过了3。

格力电器整体的杠杆比率是要大于美的集团，不同的是格力电器杠杆比率一直呈现下降趋势，美的集团先下降后上升，上升阶段主要是最近3年，但是上升之后的数值也没有格力电器大。

由图可知，格力电器的资产负债率历年来一直下降，杠杆比率也持续下降，2018年第三季度的杠杆比率下降到了2.81，但仍然比较高。格力电器的整体资产负债率大于美的集团的资产负债率。

可以看出，格力电器虽然整体资产负债率高于美的集团，但是其有息负债率低于美的集团，说明格力电器虽然资产负债率高于美的集团，但是欠款资金中应付资金占总资产比重较大。

我们再看看格力电器的流动比率、速动比率：

由图可知，格力电器的流动比率历年来维持在1.1附近，同时可以看到速动比率跟流动比率数值差别较小，说明格力电器的存货量很小。

从以上分析可知，格力电器、美的集团都在从资产周转率高往利润率高转型，虽然格力电器的杠杆率、资产负债率高于美的集团，但是其有息负债率低于美的集团。

2家企业的流动比率都不高，但是其速动比率跟流动比率数值差别不大，说明这个行业存货、其他非流动资产都较少。