一家企业一般分为上、中、下三篇文章介绍，今天是海康威视，股票代码：002415，这是上篇。

一、商业逻辑

1、 公司简介

海康威视是以视频为核心的物联网解决方案提供商，面向全球提供综合安防、智慧业务与大数据服务，是全球最大的安防厂商，连续6年蝉联视频监控行业全球第一，拥有全球视频监控市场份额的21.4% 。

2、 主要产品

（1）、海康威视  AI Cloud 架构

海康威视AI Cloud架构由边缘节点、边缘域和云中心三个层级构成。边缘节点侧重多维感知数据采集和前端智能处理；边缘域侧重感知数据汇聚、存储、处理和智能应用；云中心侧重业务数据融合及大数据多维分析应用。

（2）、前端产品

主要是海康“深眸”系列智能摄像机。

（3）、其他还有后端产品、显示产品、门禁报警产品、智能交通产品、传输产品等。

3、 竞争力分析

作为行业领先者，海康威视以技术为引领，以客户需求为核心，借助强大的研发、销售、生产、服务一体化能力以及软件、硬件、系统的集成能力，广泛汇聚英才，构筑全球综合竞争优势。

4、营业收入构成

（1）、由图可知，海康威视是一家销售视频产品以及视频服务的企业。其中前端产品占营业收入比超过50%，属于主营产品。智能家居业务2017年同比2016年增长超过114%，其他创新业务2017年同比2016年超过270%，说明新兴业务增长很快。

（2）、境内境外销售额占营业收入比例大致为7:3，跟2016年境内境外占营业收入比例变化不大，但是同比增加幅度都超过了30%。

（3）、营业收入2017年同比2016年增加31.22%，境内境外业务增长比例相当，贡献值相当。

5、成本分析

前端产品营业成本比例占比最大，因为前端产品营业收入占比最大，那么营业成本占比最大无可厚非。

6、利润构成

由图可知，前端产品毛利率为50.90%，毛利率很高，中心控制产品毛利率为54.26%，可以看出中心控制产品营收占比只有12.11%，但是其毛利率很高。

7、上下游

2017年前5大客户资料

由图可知，前5大客户比较分散，且占比都不大，说明海康威视的销售呈分散状，下游不够集中。

2017年前5大供应商资料

由图可知，前5大供应商占比将近30%，其中第一名供应商占比超过15%，占比较大，上游供应商较集中。

二、行业分析

1、 市场潜力

2010 年至 2016 年， 我国视频监控产值规模从 242 亿元增长到 962 亿元，年均复合增长率达 25.86%。目前，我国已经成为全球重要的视频监控市场，也是世界最大的视频监控产品制造地。

近年来，全球安防视频监控市场规模保持稳定增长， 2015 年度全球安防视频监控市场规模为 229.5 亿美元，预计2020 年将达到 639.8 亿美元，复合年增长率为 22.76%。

2、 市场竞争

随着我国安防企业的做大做强， 国内安防视频监控企业已经在国际市场占据重要地位，根据全球安防排名，海康威视、大华股份 2017 年销售额分别为全球第 1 名、第 3 名。中国企业已参与到安防视频监控行业的国际化竞争，它们一方面通过在海外建立销售渠道逐步渗透到当地市场， 另一方面借助资本市场通过收购拓展全球版图，整体实力与海外巨头的差距正在缩小。

视频安防硬件提供商近几年都在持续加强行业解决方案上的布局，海康形成了针对公安、金融、交通、司法、能源、智能楼宇、文教卫等七大行业，上百个解决方案的产品体系；大华也成立了覆盖公安、金融、运营商等领域的九大行业事业部，建立了涵盖前端、后端、传输与控制、平台软件、智能交通、门禁与报警运营和民用等全系列的产品线，推出了融合视频采集、传输存储、平台控制、分析应用为一体的九大行业114个子行业解决方案。

我国安防摄像头渗透率有待提升，二三线城市市场空间释放在即：美英两国的视频监控市场成熟度全球领先，每千人配备监控摄像机的数量分别是96台和75台。而中国监控普及度最高的城市——国家政治中心北京市，千人均数仅有59台，一线城市北上广深四地的千人均监控摄像机数量均值约为41台，仅为美国均值的43%。二线城市和三线城市的千人均数量均在10台以下。虽然我国国情不同于美英等国家，但总体来看，我国安防摄像头渗透率仍有待提升，且随着我国智慧城市、平安城市投建，二、三线城市安防市场空间打开，我国视频安防仍有很大的提升空间。

三、创造现金流能力分析

一家企业创造现金的能力才是衡量一家企业实力的真正表现，创造现金的能力从3个方面体现：投资活动产生的现金流、生产运营环节产生的现金流、销售活动产生的现金流。

1、 投资活动产生的现金流通过什么体现出来，以及如何知道产生现金流能力的强弱。

上图是海康威视近10年的资本开支、自由现金流以及归母净利润。

其中资本开支为：购买固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金，这一项属于年报资产负债表中投资活动产生的现金流部分内容。

归母净利润为：归属于母公司的净利润。

由上图可知：海康威视近10年的自由现金流总和=207.83。

而10年的资本开支总和为61.62。

10年的自由现金流总和 / 10年的资本开支总和 = 207.83 / 61.62 = 337%。

为什么要用10年的自由现金流总和除以10年的资本开支总和，因为从这个值可以看出来海康威视10年资金投入换来了多少现金。至于选择5年、8年还是10年，都可以，一般选择10年，选择的时间越长，越能从更长的时间范围衡量这家企业的情况。

337%，这个数值说明海康威视近10年的投资换来了将近3.3倍多的现金流，这是非常优秀的表现了。一般这个值等于100%，算及格，大于200%，算优秀。我们把这个值叫做基本值。

以后的文章中提到基本值就是这个值。

海康威视2017年的归母净利润为94.11，2008年的归母净利润为5.49。

2017年的归母净利润 – 2008年的归母净利润 = 94.11 – 5.49 = 88.62。

（2017年的归母净利润 – 2008年的归母净利润）/ 10年的资本开支总和 = 88.62 / 61.62 = 1.44。

为什么要用（2017年的归母净利润 – 2008年的归母净利润）/ 10年的资本开支总和，因为这个值体现了10年的资金投入换来了多少倍的净利润增长。同理，至于选择5年、8年还是10年，都可以，一般选择10年，选择的时间范围越长，越能是更长的时间范围衡量一家企业的情况。

1.44，这个数值说明了海康威视近10年的投资总和是近10年的净利润增长值的1.44倍，这同样是非常优秀的表现。一般这个值大于10%，算及格，大于30%，算优秀。我们把这个值叫做增长值。

以后的文章中提到增长值就是这个值。

巴菲特总结了三种生意：1、花得少赚得多；2、花得多赚得多；3、花得多赚得少。

第一种生意，花得少赚得多，企业不断壮大成长，不仅不需要太多的资本开支，同时可以赚取可观的利润和现金流。

第二种生意，花得多赚得多，需要投入大量的资金，尤其是在前期的时候，但是收益也较颇丰。

第三种生意，花得多赚得少，维持生意需要大量的资本开支，即使赚了钱也留不住，企业本身难以获得利润和现金流增长。

通过上面的基本值和增长值，我们可以知道，海康威视属于花得少赚得多的企业，属于好生意。

在国内海康威视的主要竞争对手是大华股份，我们对比一下2家公司的基本值和增长值。

由图可知，大华股份是一家花得多赚得多的企业。

2、 生产运营环节产生的现金流通过什么体现出来，以及如何知道产生现金流能力的强弱。

一家企业有上游供应商，也有下游客户，如果能够在生产运营过程中，占用上下游的资金生产，说明这家企业在用别人的资金为自己创造利润，因为这部分资金是没有利息，如果占用很多没有利息的资金来生产经营，就可以免费占用别人的资金生产，而不必贷款，减少财务费用，降低现金流断裂的风险。

做这种生意的企业，对供销商先拿货后给钱，对经销商先交钱后给货，在上下游占有主导地位。

通过哪个指标来衡量企业占用上下游资金的能力强弱：净运营周期。

净运营周期 = 存货周转天数 + 应收款项周转天数 + 预付款项周转天数 - 预收款项周转天数 - 应付款项周转天数 = 资产总周转天数 - 负债总周转天数 = 别人占用你的资金周转天数 - 占用别人的资金周转天数

其中反映别人占用你的资金多少的常量为：存货、应收款项（包括应收账款、应收票据）、预付款项；反映你占用别人的资金多少的常量为：预收款项、应付款项（应付票据、应付账款） 。

如果别人占用你的资金周转天数 – 你占用别人的资金周转天数值越小，即净运营周期越小，说明企业对上下游占用资金能力越强。

净运营周期同行对比体现，跨行业对比意义不大。

我们把海康威视、大华股份互相作为对比对象，比较二者之间的异同点。

（1）、由图可知，海康威视近10年来的平均净运营周期为50天左右，大华股份为123天。说明海康威视的运营效率远高于大华股份，其中海康威视的存货周转天数、应收款项周转天数近10年平均值比大华股份分别低20天、40天，说明海康威视在自身存货运转、应收款项周转效率明显比大华股份高。说明东西卖得快，欠款收回的也快。

（2）、整体而言，2家企业的预付款项、预收款项都非常低，说明2家企业只有给了供应商资金，拿到上游供货商材料的时间很短，只要收到了客户的资金，供货给下游客户的时间也非常短。

（3）、我们拆开来看一下海康威视的各项运营指标。首先看一下存货周转天数：

由图可知，海康威视的存货周转天数近10年来呈现下降趋势，说明消化存货的效率变得越来越高。

上图是海康威视截止到2018年3季度的存货周转天数趋势图，从图可知，海康威视的存货周转天数2018年第一季度报、半年报、第三季度报都低于2017年第一季度报、半年报、第三季度报，在2018年年报出来之前，我们根据现有的数据可以预测到2018年存货周转天数会低于2017年，但是不会低太多，估计在60天~67天之间。

（4）、应收款项周转天数：

由图可知，海康威视的应收款项周转天数近10年不断增加，从2008年23.85天增加哒2017年的113天。说明海康威视对于下游客户的话语权不断降低，是因为海康威视的下游客户比较分散，很难形成话语权，同时近年来随着竞争加剧，客户对产品选择权增加，欠款时间不断变长。

我们对比一下大华股份的应收款项周转天数：

大华股份近10年的应收账款周转天数也在不断上升，整体每年应收账款天数大于海康威视，但是2017年较2016年有所下降。

下图是分季度海康威视的应收账款周转天数，由图可预测，2018年海康威视的应收账款周转天数会继续保持增加，但增加幅度不大，预计在113~120天之间。

（5）、应付账款周转天数

由图可知，应付账款周转天数近10年来呈逐年上升趋势，说明海康威视不仅下游客户欠自己的资金时间不断变长，同时欠上游供应商的资金也不断变长，从季度报告可以看出，2018年前三季度相对于2017年应付账款周转天数在减小，我们预测2018年年报出来之后，2018年的应付账款周转天数小于2017年，减小幅度应该不会小。

（6）、因为预付、预收周转天数比较小，影响不大，不做过多分析，总体来看，海康威视的净营运周期比大华股份要低很多，由现有数据可预测2018年海康威视的应收账款周转天数较2017年增加，应付账款周转天数较2017年会减小，所以可预测2018年全年净运营周期比2017年要大。

3、销售环节产生的现金流通过什么体现出来，以及如何知道产生现金流能力的强弱。

这个世界上总共存在三种销售模式：一手交钱一手交货、先收钱后给货、先发货后收钱；

不同的销售模式，体现了企业不同的话语权，体现了企业产品不同的畅销程度，也反映了企业不同的内在价值。

介绍三个指标：

销售收现率、白条率、预收率。

（1）、销售收现率：

计算公式：销售收现率=（现金流量表）销售商品、提供劳务收到的现金/（利润表）营业收入。

解释：这个指标可以直观的反映公司在销售中创造现金的能力。这个值越高越好，销售收现率越高，说明营业收入中真金白银占的比例越多。

如果一家公司的销售收现率为50%，代表公司每100块的营业收入中，有50块收到了现金。

（2）、白条率：

计算公式：白条率=（资产负债表）应收款项/（利润表）营业收入

解释：公司的营业收入中有多少是白条，即货已经卖出却还没到钱的比例。

      应收款项包含应收账款、应收票据。

白条率越低越好。

（3）、预收率：

计算公式：预收率=（资产负债表）预收款项/（利润表）营业收入

解释： 企业在销售过程中，提前收钱的情况相对营业收入的占比。

       预收率越高越好。先收钱后发货，现金流入美滋滋。

这三个指标综合反映了企业是哪种销售模式。根据其比值权重大小，我们可以定性定量地分析出企业属于哪种销售模式。一般情况下，如果销售收现率比重大，那么企业属于一手交钱一手交货的模式，如果白条率比重较大，属于先发货后收钱模式，如果预收率比重较大，属于先收钱后给货模式。

其中，先收钱后发货的模式是最好的，其次是一手交钱一手交货，最后是先发货后收钱的模式。因为只有资金拿到手上才是安全的，同时资金拿到手上，可以进行其他生产经营投资等，先发货后收钱的模式之所以是不好，主要是因为应收款项有收不回来的风险。如果应收款项里，应收票据占比较大，应收账款占比较小，这种还可以，因为应收票据的安全性比较高，如果应收账款占比较大，那么风险相对较大。

我们看一下海康威视销售活动产生现金流的指标图：

a)      由图可知，海康威视的销售收现率稳定在100%附近，除了2015年是90%以外，从数据可以看出，2015年白条率相对于2014年增长较多，这导致了销售收现率有了一个幅度较大的下降。

b)      由图可知，应收账款、应收票据不断增加，导致白条率、白条率（去掉应收票据）也不断增加，增加幅度较大，同时有上一节分析可知，应收账款周转天数不断增加，由此可知，应收账款金额不仅增加了，而且欠款时间越来越长了，同时预收率也在不断下降。

综上分析可知，海康威视是一家花的少赚的多、一家一手交钱一手交货的企业，但是近10年来应收账款金额不断增加、应收账款周转天数不断增加，这对企业来说不是一个好现象，产生坏账的风险增加了，同时预收率也在下降。

明天是下篇文章，点击关注，随时阅读。