在周五三棵树的年报预报出来了，看完四季度收入有40%的增长，而扣非利润净利润没有增长，算了算PE，觉得还挺高的，20多倍，一下子心里就不好受了，市场短期的波动是与大多数人看见的现状进行交易，比如大家一看20多倍的PE，想想地产产业链同行业其他公司只有15倍，那可能估值就直接无脑跌个25%，其实还是挺难受的。

股票价格从长周期的角度来看是取决于公司的价值，中周期取决于利润趋势，短周期取决于事件驱动，而如果上市公司的老总吹完牛逼后，平时给市场的利润预期指引并没有达到，那么短周期的利空和中周期的利润趋势叠加，将使得股价出现较为严重的下跌。

而我们在买入公司股票时，以“股息率”和“社会平均回报率”对比，会有几种情况，简单说即是：买入价格足够低，现在的买入价格所，实质上对股权进行价格支付得到的“股息率”大于“社会平均回报率”，再加上企业生产经营，行业现状比较稳定，那么买入的安全边际就足够高，相反，我们对股权价格所赋予的“股息率”给予高于“社会平均回报率”的价格，就应该是“我们为上市公司吹的牛逼买单价格”；

最稳妥的投资，还是购入的资产能够稳健的为我们提供红利，且经营情况越来越好，这就像平时做生意，做的好的半年回本，剩下的都是利润，过的也非常爽，做的不好的，累死累活，没赚到几个钱。（起码也要超过市场的平均股息率吧）

资本市场中，对于喜欢吹牛逼的老板，喜欢赋予不低的估值，前有乐视网，东方财富，也在2017年中信建投策略会时听日海通讯（现在的日海智能）董事长一堆牛逼猛吹，当天就大涨，而后若牛逼无法兑现，股价自然一泻千里（红圈处即董事长到处路演开始吹牛的时点），而吹牛时点的日海通讯股息率即0.088%

所以我们可以经过这样一个反思可知道：

1.经营稳健的公司提供的高股息率实际上是一种安全边际；

2.牛逼无法兑现，估值会快速下杀，也对高价买入股票是一种伤害；

那么我们可以推断的是：

在投资前，先判断出公司到底能成长到多大，这个过程有多久，是否值得我们为当前的估值（价格）买单

这个推断的前提是：

拥有很强的经营分析能力，能够看出该公司是能够把事情做好，并打败竞争对手的。

反观我目前持股情况：

1.三棵树，目前股息率1.4%（股息支付率32%），现在买入是买其未来能够挤出立邦和多乐士，打造中国健康漆龙头，而其目前通过压货的方式发展工程漆，同时也针对消费者推出“刷漆服务”，那么在低于股息率1%的背景下购入此公司是对其未来发展进行下注，那么溢价部分就是来赌这个未来的，一旦收入和利润增长比预期的要慢，市场自然会对其估值进行快速下杀；

2.爱尔眼科，目前股息率1.01%，股利支付率在30-60%之间，单从这点来看，同样是非常的昂贵，买的数量其实和三棵树差不多，为未来不断并入医院和这样不错的商业模式支付了非常高的溢价，这笔投资，我觉得风险也不小；

3.分众传媒，目前股息率2.1%，股利支付率在30%左右，买分众传媒是基于其规模巨大而存在巨大的波动性，经济形势好的时候会更好，所以买分众传媒则是为“未来的短周期经济复苏”下注；

4.中国平安，目前股息率约2.8%，股利支付率在25%左右波动，买平安是基于其强大的营销能力、留存资金10%投入权益，40%在债券，因而拥有较强的同步市场的β属性，同时保险行业还有很深的空间值得挖掘；

5.伊利股份，目前股息率约3%，股利支付率在65%左右，买伊利是基于公司治理结构、行业深度、零售端情况进行对比后选择出的乳业最优秀的公司，目前来看，其股息支付率其实还是低于市场所要求的平均回报率；

6.永辉超市，目前股息率约为2%，股息支付率在80%左右，买永辉超市是基于其稳固的商业模式、优良的治理结构，分散化的市场空间，永辉超市极有可能是长期大牛股，所以对于较高的估值，我还是比较敢下注；

不过我们用wind的条件选股，对市场中能连续三年保持股息率在4%以上的其实数量也很少：

所以这个时候会让人有一些疑惑，A股其实普遍估值并不便宜，我在别的地方还有一些生意，说老实话，如果耐心找，且精心设计，在实体经济中，找一些3-5年回本的生意其实很容易，单从股息率来说，我们买股票想获得很高的分红，还是有些困难，那么我们实际上是“购买未来能成长的企业”，忍受在短周期里面的微薄股息率，而谋求长周期的高额分红，用一个公式拆开，即：

股息率=股利/市值=（净资产*净资产回报率）/市值=净资产回报率/市净率

如果买入的企业能够保持不错的“净资产回报率”和“不断降低的市净率”，那么从长逻辑来看，这个企业的投资回报率通常就不错，而我们为上市公司老板吹的牛逼买单所支付的“溢价”，其实是来源于“稳健或不断提高的净资产回报率”和“不断降低的市净率”。

那么我们进一步推断，由于当前的买入价格并不便宜，且为未来“支付溢价”，所以买入的价格需要提供很高的价格上的安全边际，比如买入后没有很多的利空，或者存在较多的利好，这样在短周期的交易维度来看，自己不至于陷入买入后就亏损的境地。

那么我们进一步进行总结，可以发现对公司的合理估值取决于：

1.未来能成长成为多大的企业和达到这样大的企业需要多少时间，计算出市值上的年化回报率，而这个预判正确与否将直接决定投资的成功或失败，而这个研究的目的是在于“判断这家公司能不能把这事办得成”；

2.利润的增加可以使得买入后的股息率不断增加，进而增加持有公司股份的安全边际；

3.同时来预判是否在中短周期上存在显著的利多和利空消息，来防止买入后出现大亏的可能；

那么再次回到三棵树、爱尔眼科、永辉超市这种高估值公司的问题上，显然，买入此类企业是为企业的未来支付的高昂的溢价，而高估值的公司在估值水平上则取决于“事件驱动”，即好消息和坏消息的数量。

这样综合来看，在A股这样一个“高估值”市场投资，对传统的“价值分析”能力和“博弈”能力都是要求奇高，“价值分析”决定我们买的公司对不对，“博弈”能力决定我们买的价格对不对。

我们再对比下传奇投资人巴菲特的投资，来看看上述理论，比如巴菲特最近买的苹果公司的股票，大概以股息率1.4%进行买入，其看好的仍然是苹果公司的未来，所以其投资决策依然是采用了“价值分析”为主，可能由于体量过大，对博弈的考虑就不在乎，当然，其也忍受了较大的亏损。

所以这些问题就很有意思，聪明的资本市场会将不少看起来不错的企业推升至较高的估值，那么这个估值到底按多少来给比较合理，最安全的方法还是股息率，可是除非对大盘和个股都能预判精准（因为涉及到大盘涨跌带来的涨跌和单纯个股的涨跌），否则在买入的时候又难以购买到极佳的位置（就像2018年我所投资的项目，实际上由于地产火爆，施工队的紧缺而导致建筑安装成本高昂，如果是2015年投资则反而在建安成本上能够省一大笔），那么最好的办法是在前面的三大要素（利润天花板、需要的时间、短期事件驱动）上进行初步判断后，发现估值尚可，并针对极端情况对股价进行压力测试后，发现整体情况不错并进行投资。

好久没写这么长的反思，每一次反思都有一些新的体会，在目前难以接触到很多大佬的背景下，自己进行不断的深度反思（反熵），将反思的痛苦留在平时，那么出现爆亏的痛苦则会更少。

这半年时间，我的投资方法论有一些改变，考虑到“与好的企业为伍，那么时间就变成朋友而非追赶自己的敌人”，将过去的通过“高频次事件驱动”来“堆沙子”改成“选择10年10倍、或5年3倍的公司进行投资，并根据预期收益率波动来进行动态调仓”后，整体感觉在职业护城河的积累上确实有很大进展，半年时间跑赢沪深300指数20%，在3000点进行建仓，而今自己的净值相当于在3100点，而大盘才刚刚从2500点回升到2600点，所有未来还是将继续坚守“研究挖掘价值”，通过不断的深度研究来发现更好的投资方向。