泊通投资是我非常尊重的一家私募基金，总经理卢洋很有自己的想法，也做的非常的好，并且具有很强的洞察力，这是他们对$中国平安(SH601318)$ 和$分众传媒(SZ002027)$ 的逻辑和观点，我分享给大家看看：

以下是正文部分

12月份最近两周，我们净值回撤比市场要大，两个原因：第一是我们仓位非常高，第二是我们的重仓股出现了超跌，主要是平安和分众。分别看两个公司为什么会跌。

平安下跌原因是，最近一段时间有单一大机构用大宗交易的方式减持平安，是一家中大型保险公司，他们一直重仓持有平安，减持原因是年底考核的时候权益部分超标，减持的折价率也仅仅是2%，很多做套利的机构从大宗市场接盘后二级市场减持，超过1亿股，金额在60-100亿之间。短期对股价形成了压制。

保险公司基本面是不是出现了变化，我们有跟踪。所谓的开门红预销售，中国人寿和中国人保在12月预售4.025%年金，目前保费同比已经翻倍。新华保险年金险和健康险同步推进，同比两位数增长。平安认为年金保险利润很薄，没有重点推荐，主打保障性等高毛利产品，销售情况领先行业。

保险公司的估值是按照EV企业价值增长率和NBV新业务价值增长率来计算的，2019年NBV行业目标均为两位数增长。各公司对2019年的预期基本一致，保障型产品件均保费和保额快速增长，2019年保障型保费增速预计高于整体新单增长。平安无论是EV还是NBV增长率一直是遥遥领先行业，而且之前的新业务价值计算的假设是悲观的，所以后面的边际剩余价值的贡献会越来越大。

综上，平安的基本面在2019年比2018年更好，如果说2018年我们认为100元是平安的合理价格（对应2018年1.5倍PEV），到2019年我们认为是120元以上（对应2019年1.5倍PEV）。目前是保险行业PEV最低的时候，比2016年保险股大牛市起点还要低。

分众传媒下跌主因就是2018年12月底的解禁，大家担心这个解禁不想买，本身有的人希望可以二级市场减持后，等着解禁拿大宗。那么我要想，第一、分众的基本面是不是有问题了，第二、分众大宗解禁压力到底大不大。

分众的电台广告、影院广告是今年唯一有20%增长的广告领域，其他传统广告媒体都出现了较大的负增长。而且分众的电梯广告领域还远远没有达到饱和的状态，目前他只有接近300万块屏幕，去年底只有170万块屏幕占比行业的30%，今年从覆盖2亿人，提高到了覆盖3亿人。为了做到这一点，公司在三四季度每个季度多支出了10亿的费用。所以在2018年下半年分众的财报看来，收入依然保持20%以上的增长，但是利润没有增长，原因也是这些点位资源的扩张，以后，新增收入要在2019年一季度招标中体现。2019年分众的目标会提高到500万块屏幕和覆盖5亿人，也许依然是费用大年，但是我相信大家看了分众的年报后会认同这种低成本的扩张方式，保证未来长期的增长。目前分众每一块屏幕的价值是一年产生6000元的收入，伴随着每年价值率20%的增长，按这样的扩张计划和单屏的收入增长情况，我们认为后面扩张的屏幕价值不如老的屏幕价值率高，到2020年以后每块屏幕的平均收入依然是6000元，但是有500万块屏幕，会导致他的整体收入从100多亿提高到300亿，按分众60%的净利润率，会产生180亿的净利润。然后稳定在这个水平，享受每年的单屏价值率的提升。之前分众没有扩张的习惯，只是享受每年单屏价值率20%提升的效益，每年赚的净利润和现金流都很好，所以净利润基本上用来分红和回购股票。这样的公司给20-25倍的估值是合理的，15倍的估值是非常低估的。

今年分众的变化有两点，第一、和阿里合作以后，更容易通过快递的数据和淘宝购物的数据了解每个楼的用户偏好，未来更好的做到千楼千面的分析，提高单屏价值率。这是跟今日头条和抖音学习的新理论。第二、之前分众一直放弃了长尾市场，他认为中国头部的2亿人是最有效的，后面80%的人口会学习上面2亿人的消费方式。但是今年拼多多的成功，让他反思尾部的市场也许也很大，因为把子弹打出去扩张到覆盖5亿人。如果我们认识到了2021年给分众15倍市盈率是低估的，那么分众的价值应该在3000亿左右，往前两年用20%的折现率折现，2019年合理的估值应该是2000亿，目前是770亿。

分众这次解禁压力大不大，首先压力最大的时候过去了，压力让持有分众的人卖出，但是想买分众的人还没有入场，最近有很多人来问我分众要不要卖给他们，我们也联系了这次解禁的多个机构，他们反馈这个价格不卖。阿里这边这次解禁前签约了一些参与美国退市回A的基金，解禁后会交割。所以分众这次解禁后的压力并不大。分众还有很多有启发的思考，大家有喜欢讨论的地方，可以随时留言给我。

所以我们看到重仓股的超跌原因都是短期的因素，不是长期基本面问题导致的，我们应该给予一些理解，并耐心等待这个短暂的时间窗口过去。我会密切跟踪这些公司，替大家守护好财产