零售行业逐步由受电商压制转向相互融合，同时，2015年下半年二级市场风险偏好显着回落，行业中基本面稳健白马、国企改革等转型高确定性标的有望再度受到重视。

从 2015 年半年报来看，零售行业基本面筑底仍在左侧，但黄金珠宝等细分行业有望反弹。建议从行业优质白马、国企改革高确定性以及线下供应链价值角度精选个股。

摘要：

投资建议：2015 年下半年风险偏好回落，建议从以下三条主线精选个股：低估值业绩增长优质白马、国企改革高确定性标的以及线上线下融合带来传统企业供应链、渠道价值重塑。建议增持：老凤祥、豫园商城、鄂武商 A、广州浪奇、中百集团、农产品等。零售行业受经济下行和电商冲击影响，基本面筑底仍在左侧；国企改革、行业转型及主题催化等因素叠加驱动估值中枢上移。 业绩确定向较好的低估值蓝筹有望迎来机会；国企改革贯穿全年，为相关企业提供激励机制完善和资产注入等机会；永辉与京东、苏宁与阿里合作将带来零售行业线上线下融合加深，线下具有供应链优势、渠道价值的企业将获得价值重塑机会，维持行业“增持”评级。

基本面筑底尚在左侧，黄金珠宝有望底部反弹。社零总额增速继续探底，2015年 7月社零总额同比增速 10.51%；而分品类来看，必需品类高速增长，黄金珠宝有望低位反弹。而线上零售整体增速趋缓，数量红利衰减及移动端快速发展将共同推动电商与实体将进一步互相渗透、渠道融合。从细分行业来看，(1)百货业态电商冲击减弱，营收下降态势趋缓，2015Q2百货营业收入同比微增 0.83%，扭转了近 3个季度的负增长趋势， 毛利率持续改善，环比提升 0.7个百分点；百货行业销售+管理费用率整体微增，扣非净利润增速出现企稳迹象。 (2)超市业态 2015年上半年营业收入受经济下行和 CPI低位影响较大， 2季度剔除永辉以后同比增速仅为 2.0%，环比下降 1.5个百分点，永辉仍然保持 17.69%的营收增速和 22.55%的扣非净利润增速。(3)黄金珠宝行业 2015年上半年销售同比增长 8.4%，毛利率环比提升 0.6pct，行业底部反弹，有望持续带动相关企业业绩高增长。

零售行业逐步由受电商压制转向相互融合，同时，2015 年下半年二级市场风险偏好显着回落，行业中基本面稳健白马、国企改革等转型高确定性标的有望再度受到重视。我们建议从以下三条主线和一个主题精选个股：1)优质白马：业绩增长确定的优质白马股价值凸显，推荐：老凤祥、鄂武商A、海宁皮城、欧亚集团、上海家化。2)高确定性国企改革标的，增持：老凤祥、广州浪奇、农产品、益民集团、新世界；3)线下企业供应链、渠道价值重塑，增持：中百集团、永辉超市、步步高、苏宁云商；4)迪士尼主题，增持：豫园商城、老凤祥、新世界、百联股份。

风险提示：1、终端需求萎缩；2、国企改革进度不达预期；3、线上线下融合不及预期。