在2018年1月14日，..写了篇文章《如何给企业或投资项目估值》，当时只是粗略的提到：当我们对一家企业深度研究后，明白：企业现在的估值水平、未来能多赚多少钱、需要花费多长时间、存在什么风险；那我们可以粗略的估计出，我们这笔钱购买股权后，大概多长时间可以回本，如果赔钱大概会赔掉多少，最后得出：投资回报率，产生亏损的概率，产生亏损的幅度。最终再根据这三点来选择自己可以接受的投资项目。现在回头看看大体思路问题不大，不过这样没有深究下去，仅得到一个粗浅的结论，尚不足以更准确的指导投资，属于比较幼稚的行为，这个问题今天来好好探求一下。

既然是进行探讨，我又比较笨，那么就祭出科学研究笨孩子常用的套路“极限思想”来探讨这个问题。

既然咱们是做投资，而不是博弈、赌博，那么最终期望赚的钱还是“分红的钱”，因此，我们“回归本真”，用最淳朴的做生意思维来看这个事：

全资拥有这家杂货店，杂货店的净资产回报率（ROE）为20%，赚的钱全部被我自己拿走，那么我的收益就是每年拿到20%，总收益即为=每年固定赚的钱*年份，专业点的说法就是“分红不投资”，那么15年的时间里，累计收益率曲线则是：

这种一江春水向东流的曲线，也就是最符合大众投资思想：“我投资了，你要给我每年有分红，这才是投资”，那么给的估值是：“要求比银行理财高的回报率”，我们用专业点的术语来说就是“资本资产定价模型”（无风险收益率+我要求的收益率），举个栗子，就是“银行理财收益率+3%”，也就是买入该资产后，分红率能到7.5%左右就是比较合理的资产价格。当然，社会不会如此简单，我们再复杂一点：

继续假定ROE有20%，由于我每年拿到分红后可以收购别人的股份（假设以净资产来收购），那也就意味着我的股份越来越多，来年的分红也越来越多，总收益=每年的投资回报率汇总，下图就是传说中“复利”的作用了

，通俗点就是我们拥有这家杂货店越来越多的股份给我们的回报情况。

那么在这种情况下怎么给估值呢？显然你很难每年都以“净资产”的价格来收购杂货店其他股东的股份，毕竟没人会把一年回报率20%的香饽饽卖给你，如果要卖，也是以上述的“7.5%”来卖，而在股票市场，由于买卖太容易了，所以回报率更低，我们假设“5%”，如果在第二年，你以“5%”的回报率不断进行再投资，那么回报率如何呢？（比较类似双汇发展，没什么增长，分红还不错，不过这里不作推荐，毕竟钱大妈现在对双汇的影响还挺大的，搞不好双汇以后收入利润还要下行）

是不是发现好像比上面的收益少了不少，那我们就来把5%的回报率资产和20%的回报率资产对比一下下，会发现：回报率有20%的资产比5%的资产高出了足足200%，这就说明了一个恒久远的常识“再好的资产，便宜点买更好”

那么这种不增长的企业怎么给估值呢？也许就取决于每个人的看法，当市场的平均利率走低的时候，大家也许觉得5%还挺高的，就进去抢，资产价格也水涨船高，说不定回报率就进一步掉到4%，如果社会无风险利率一直在走高，资产价格也会掉下来，这种“分红再投资”更类似于债券，在给估值的时候则取决于个体对投资回报率的要求咯。不过现实世界稍稍更复杂一点点，比如：你投的杂货店生意好的不得了，杂货店里面的东西每年涨价10%。

这就当然意味着一个结果，即“每年的收入增加了，分红也每年提高10%”，不过考虑到现实的复杂性，你还是只能以5%的收益率来买别人的资产，那收益曲线是，整体来看，比不增长的还是高59.3%：

那么，这个逻辑也比较顺，也就是“在估值较低”的水平买入不断成长的公司，随着公司的成长，分红也会越来越多，如果说行业空间足够大，公司也足够优秀，未来赚的钱也会越来越多。而且当利润不断增长时，除了分红的收益，股权价值也能提升，所以在给估值的时候，要自己能够比较准确的预判出“公司的质量”，也就是分辨出这个公司能在竞争中脱颖而出，同时判断成长速度，这就比较考验个人的研究能力。

再者，虽然股权的价格会随着公司收入和利润的增加，不过股权的估值水平也会随着行业和公司的空间减少而减少，那么在预判资产的估值水平时，需要准确的预判出“处于天花板时的估值水平下，公司值多少市值”。

市场参与者有这样几种：

赌博（投机）型，即完全不看估值来搞；

价值投资型，通常要求年化回报率15%以上；

吃股息型，股息回报率在5%左右就对他们有吸引力了；

我们不考虑赌博型的玩家，而考虑价值投资型和吃股息型，在上述的讨论下，我们知道“回归吃股息”的本质的话则看“自己预期未来的股息率”，那么真正在选择估值足够低（合理）：

1.市值的波动。利润增长背景下，我们需要算出未来即使估值水平有所回归后，也不至于在市值端出现亏损，这是底线，如果能进一步，最好是市值方面能有进一步提升，这样“价值投资型投资者”会介入市场；

2.股息率。在预期公司的成长进入天花板后的股息率可观，投资机会比较好的即是当前的股息率也比较高，这样即使最保守的“吃息型投资者”也会介入该市场。

所以真正对于估值来说比较低的环境，应该是“成长性”和“股息率”共振。

不过每个人的忍耐程度不一样，比如爱尔眼科和恒瑞医药里面的朋友就比较能忍。

本文谈到的都是周期偏长的投资，至于中短期，则依赖于事件驱动下的边际反应，这个未来有空再谈吧~

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