接上篇，经营分析

兴业银行的债券承销业务是其传统优势业务，自2011年开始稳步增长，2015年抓住债券市场牛市放量增长。受16年下半年开始的债市不景气影响，兴业银行17年承销规模同比下滑约24%，但在国有行及股份行中仍属于影响较小者且低于平均水平，可见其优于同业的业务韧性。

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横向比较看，兴业银行债券承销规模已连续6年半为股份行第一，2017年相比第二名的招行高出42%，领先优势明显，且在18年二季度继续保持。其中，17年非金融企业债主承销额排名升至全行业第二。

在ABS细分领域，兴业银行最近12个月承销规模已达上市银行第五、股份行第二。进一步考察数据发现，兴业银行ABS产品中绝大部分均为交易商协会ABN，其底层资产主要为信托受益权等（即非标资产）。目前，兴业银行在ABN市场份额稳居第二。兴业银行借发展ABS业务，既为自身存量非标资产转标提供了丰富的经验，有助于缓解消化压力，同时，过银银平台对接的超过1000家中小银行也有类似潜在需求，在此类细分客群的资源上已明显领先同业。

在新监管形势和投行战略下，银银平台绝不仅仅是同业资金来源，而是拥有大量的潜在客户，能够与大投行战略紧密结合，提高资产创设及流转效率。具体而言，中小行自身信贷额度不及大行充分，因此衍生出两大需求。一是在资产端需要多配债券等金融资产，二是自身需要流动性支持或腾挪信贷额度时，需要发行相应产品来实现，而这些都可由兴业银行的投行业务予以支持。

从收益和规模两个角度考察兴业银行的资产交易业务情况。从收益看，17年兴业银行投资收益（加总投资收益、汇兑损益和公允价值变动损益三项）位于老16家第四位置，表现突出。这是由于，2017年以来兴业银行在跨境业务配套的FICC领域开始上量，17年中交易量就突破2400亿元，全年贡献中收13亿，占比10%。

除跨境FICC业务外，兴业银行国内的固收、货币领域交易业务也在迅速发力。从数据看，债券机构交割量较16年同比大幅提升48%，在上市行中排名由16年的第七提升至17年的第三（18Q2为第五）。交易业务整体向好使得17年交易业务手续费同比增速达208%。

兴业银行践行"大资管"战略，拥有信托、基金和资管牌照，从多方位介入资管业务。从母公司看，其表外理财规模位于股份行中间位置，资管新规即将到来将使得行业重新洗牌，真正具备投研实力的银行将脱颖而出。对于兴业银行而言，其在资管领域独一无二的优势是拥有兴业研究子公司。

在风险相对很小的托管业务方面，兴业银行已经深耕多年，托管业务规模稳步增长，2017年规模达股份行第二名。

投行战略的各子业务发展及联动的效果已反应到收入结构上。2017年一季度时，兴业银行非息收入占比（TTM）为30.7%，排在第8位。而到18年一季度时大幅提升6.4pc至37%，整体水平跃居第5，同比增幅为第二，进步明显。

兴业金租在上市银行系金融租赁公司中规模位于第六，但其ROA为1.1%，处于第一梯队，盈利能力突出。在集团层面，兴业金租关注集团重点客户，一直致力于推动银租联动业务，2017年上半年，金融租赁子公司共实现集团联动租赁业务投放72笔，支持了60余户集团重点客户，带动20亿元以上的优质资产投放，也拉动了核心负债增长。此外，兴业金租也开始推进金融债和资产证券化，17年融资规模132亿元，为金租行业第二。

估值分析

兴业银行的市盈率达到前期次低点，6倍左右。市净率也是到了历史最低点0.7倍。对于金融类高负债的公司，用市净率估值是最准确的，0.7倍市净率，只有在传统商业大行才有的最低估值。这个时候银行的股息率可以达到4%以上，都超过国债收益率，银行的股息基本可以看做无风险收益了，所以对于这类总能化解危机的消费类银行，已经是极具投资价值。

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