股票市场中，十年常常被人们当做一个重要的时间概念。

“十年股市一场梦”，是一个经典也是古典的股谚。

“十年涨幅为零”，这是熊市中我们经常能听到的抱怨。

没错，十年确实是个重要时间单位，三大古典周期中的朱格拉周期，平均长度就在9-10年。

三大古典周期，基钦周期从存货——商业库存的增减解释经济波动，其平均长度36-40个月。这个周期在沪深股市经常出现，很有缘分。如1996年1月512点到1999年5月1047点、2005年6月998点到2008年10月1664点，都刚好是一个基钦周期。

朱格拉周期从金融扩张和收缩角度解释经济波动，其平均长度9-10年。以A股来说，把1986年9月（有第一张柜台交易股票）算作1，它的上个月（1986年8月）计作0，到1996年1月512点，时间的跨度就是113个月；从96年1月到05年6月998点，也是113个月。这就是朱格拉周期现象。

康氏周期则从产业更新和与之相关的投资扩张角度阐释经济波动——新的产业驱动新的投资，带来新的经济扩张、繁荣；当由新产业带来的投资扩张到达巅峰，经济的扩张和繁荣周期也就结束了。其时间长度大约50-60年，目前的宏观经济与股市，就在经受这个周期调整带来的痛苦。

大体上，一个朱格拉周期包含三个基钦周期，六个朱格拉周期相当一个康德拉季耶夫周期，它们的合集左右了股市运动、牛熊循环。

由于“市势永远向上”，所以一切牛熊循环都可视为不同周期级别的上升循环，只要上升循环能够维持，它的终点总是会高于它的起点。比如512点→1510点→1047点，就是一轮基钦周期级循环，所以它的终点1047点就高于它的起点512点；998点→6124点→1664点，也是一个基钦周期级循环，它的终点1664点高于起点998点。

所以，真要以十年为单位，考量指数涨跌，我们就能看到，“十年涨幅为零”的出现几率其实是很低的。

上图是以113个月为单位的上证指数朱格拉周期涨跌图，之所以从2001年9月起，是因为之前113个月涨幅最高超过了16倍，画在同一张图上，会极大压缩后面的波动状况，很难看。

在这张图上我们可以看到：如果始终以朱格拉周期为时间尺度，早期的20多年，沪深股市的表现一直是非常优秀也是非常正常的——113月的涨幅始终为正。这说明，过去的每一轮牛熊循环，最大级别就是朱格拉周期级。

但从2016年8月之后，“朱格拉周期涨跌”出现了连续15个月的负值，这就是我不止一次说过的，“我们面临的是一轮康德拉季耶夫周期级的调整”的最直接表现——连续的朱格拉周期级的上升循环被打破。

基钦周期级的上升循环会在朱格拉周期级的循环中被打破。朱格拉周期级的上升循环会在康德拉季耶夫周期级寻找中被打破。往大里面看，市势就如此简单。

如要给当前这轮调整找个比照物，那么最好的无疑是20世纪70年代前后的美股。附图2是道指1939年以来的朱格拉周期涨跌。那一轮调整，从1966年道指首见1000点起，到1982年，历时16年。其中前8年因比较的基数较低，所以其朱格拉周期涨跌一直保持了正值，直到1974年到达负值区。

在那轮调整中，道指先后3次进入负值区，其中第一次的最低点刚好是那轮调整的时间中点。那么A股呢？我在前几个月说过，“6124点来的这轮超长期调整，时间上已过了中点”。

康德拉季耶夫周期调整的本质就是原有的产业扩张已到了极限，新的支柱型、领导型产业还没形成。由于我们从没经过这样的阵仗，由于我们已习惯了“中国，一路向前”，所以，无论对宏观经济还是对股市，这种性质、这种级别的调整都让我们有点不习惯，难理解，有点无所适从，在行为举措和判断上难免一惊一乍，一曝一寒。

有时我们会很乐观，以为牛市马上就要甚至已经来了。“这是一个最好时代”，这样的语句在今年2月前，至少有上百个分析师、投资经理说过。有时我们又很悲观，似乎已陷万劫不复之地。

其实像这样一种周期级别的调整，注定了它会呈现长期性、曲折性、艰难性。今年是《论持久战》发表80周年，人民出版社推出了《重读<论持久战>》，我在自己的小圈子里也写了一篇评论，推荐大家阅读。

“持久战，三阶段，防御相持大反攻”。八年全面抗战，最漫长最难熬的是中间的相持阶段。美股十年涨跌图中，1974到1982年这段即为它的相持阶段。无论经济还是股市，要进入新一轮繁荣、新一轮牛市，可能都需要经过这样一个相持阶段。用我上周说的话，就是在熊市和牛市的中间，会有“一个混沌期”，“波浪形态从显式走向隐式”，“时间序列会变得非常重要”。

越是大级别调整，底部越不容易稍纵即逝。“解放战争好比爬山，现在爬过了山顶，最困难的时候过去了。”这是1948年豫东战役结束后，..的一个评价。当前市场，首先需要确认的就是这个“最困难的时候”是否已过去。