东方雨虹无疑是一家优秀的上市公司，公司从湖南走到北京，经过基建---地产商集采---民建零售三次转型，在差异化程度不大的建筑防水领域做成当之无愧的国产第一品牌，市场份额比第2-5名加起来还多。2008年上市时仅8亿市值，最高时市值一度达到400多亿，没有扎实的基本面，是不可能支撑10年近50倍涨幅的。

8月26日对东方雨虹这家公司进行首次分析覆盖后，股价在最低时跌幅近30%，当然有一部分市场因素（期间上证指数跌幅12%，创业板跌幅19%），但更多的原因恐怕是市场对公司现金流的担忧以及国际油价上涨对公司成本端的压力。然而，过去的短短4天时间，股价又从底部反弹24%，东方雨虹的内在价值既不会在一个月内降低30%，更不可能在短短四天时间增加24%。市场先生的短期情绪就是如此反复无常，难以捉摸，长期来看却又忠实的反应企业的内在价值。如果立足长远想赚大钱，我们还是回到最新的三季报，研究企业的基本面情况吧。

公司前三季度营收93亿元，增长33%，前三季度净利润11亿，增长28%，其中第三季度营收近37亿，增长39%，第三季度贡献净利润近5亿，增长32%。1-6月的毛利率为37%，第三季度毛利率为36%，1-6月的净利率为11%，第三季度的净利率为13.5%。

很显然公司的业务规模和质量并未受到地产行业下滑和石油价格上涨的影响。雨虹作为龙头品牌，其市场份额仅占10%（成熟市场可达到30%左右），龙头企业市场集中度的提高仍是未来几年的主要趋势，东方雨虹的规模、品牌、团队、渠道、技术优势已经逐渐显现并形成一定程度的正反馈效应。

令人欣喜的是，随着公司规模的扩大，已经开始出现显著的规模效应：三季度由于石油价格的上涨，公司的毛利率从上半年的37%下降了一个百分点，处在2014年以来的低位水平，然而公司三季度的净利率却从半年报的11%上升到13.5%，维持在较高水平上，销售费率和管理费率均出现较大的回落，说明随着业务规模的扩大，公司的渠道费用、折旧费用和研发费用均得到了更好的摊销，这种趋势一旦形成，短期内不会改变。

再说说公司的现金流情况，东方雨虹的应收账款较多，经营现金流净额常年低于净利润，这是公司过去多年的生意属性决定的。由于直接面对大型地产商，话语权较弱，导致应收账款一直居高不下，但事情的另一面是大型地产商做的是大生意，土建成本在房子的总成本中只是很小的一块，而防水卷材的成本又只占据土建成本的1.5%-2%，所以大地产商虽然拖欠公司的材料款，但回款状况其实非常不错，应收账款大多是在1-2年以内，且放到十年周期来看，东方雨虹售出商品收回的总现金流接近公司十年的总营收。可见，东方雨虹的应收账款，和东方园林那种难以产生现金流的PPP项目账款不可同日而语，和乐视网那种通过子公司拖欠上市公司账款，然后挪为他用更是有本质区别。

从上面两张表可以看到，东方雨虹的营收账款账龄大多在1-2年内，超过四年形成坏账的比例非常小，且公司每年售出商品的现金流入与营业收入相当，拉长到十年周期看总量甚至比营业收入还高，可见回款状况非常良好。

东方园林的现金流入常年低于营业收入，原因是其所经营的PPP项目现金流状况差，这是真正的差生意。

乐视网的现金流入也常年低于营业收入，这是因为贾跃亭通过子公司恶意拖欠上市公司（电视业务）的应收账款，然后挪为它用，尤其是在2016年，两者之间相差70亿，正是由于贾跃亭的挪用，导致上市公司资金链断裂，将非上市公司的危机传导至上市公司。

在三季度报中，公司的应收账款与营收的比例为59.7%，已经明显低于去年三季度时的66.8%，可见公司对应收账款的管控有较好的提升，而且零售业务的推进确实有助于改善公司的盈利质量。

现金流净额长期低于净利润，除了应收账款的原因，还有可能是公司常年的固定资产再投入较大，即不断的建新的生产基地。东方雨虹就是属于后者，公司产品目前处于供不应求的阶段，产能利用率达到140%，因此这几年在多地新建产能，伴随在建产能投放，以及行业龙头占有率提升这个大趋势，公司未来三年有营收翻倍的空间。规模效应的显现，渠道费用和研发支出能够在更大营收上进行摊销，净利润率有提升的空间，零售业务的展开更有助于减小应收账款，从而提升盈利的质量。

当前12.5倍动态市盈率，2.35倍动态市净率，可以说已经具备非常显著的长期投资价值。