接上篇，产业保险

太保产险是中国太保集团重要的收入来源之一，从保费收入来看，目前产业业务保费收入在太保总保费收入中的占比在40%左右。2015年，太保产险的赔付率为64.8%，较2014年下降了3.2个百分点，有明显的下降，因此综合成本率也有所改善，为99.8%，重新实现

盈利。2016年，太保产险的赔付率分别为61.2%，较2015年又有所下降。但对承保质量的把控意味着要筛选出部分风险偏高的客户，要求更高的保费，导致了部分客户流失，因此产险保费增速远低于此前。2015年和2016年，太保产险业务收入增速1.7%和1.7%，远低于太保产险2015年之前的增速，也远低于行业平均增速。

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2017年，太保产险的赔付率为59.9%，较去年略有下降，而产险业务收入为1046亿元，同比增加8.8%，增速远高于前两年；2018年一季度，太保产险业务收入为313.94亿元，同比增长19.5%，增速已高于行业平均，部分原因是太保产险保费收入的回升主要从2017年才下半年开始，2017年一季度的基数还相对较低。总体上看，太保已成功解决了赔付率过高的问题，并度过了追求承保质量的过程中保费收入增长缓慢的艰难期，目前已步入质量齐升的新阶段，预计能在未来保持保费增速的同时控制住赔付率，稳定综合成本率，实现稳健增长的盈利。

与同为龙头的人保财险和平安产险相比，目前太保产险的综合成本率仍然偏高，还有下降的空间。截止到2017年末，太保产险的综合成本率为98.8%，而人保财险和平安产险的综合成本率分别为97%和96.2%。

太保的非车险业务保费收入在近十年间保持增长趋势，从2008年的81.9亿到2017年的208.1亿，复合同比增速约为12%，其主要险种包括企财险、责任险、意外险和农险等。太保的非车险业务在2014年-1016年综合成本率在110%左右，处于浮亏状态，在此情况下，太保选择优化业务结构，摒弃高赔付导致浮亏的劣质业务。意外险在2016年剔除高赔付的劣质业务后，综合成本率从2015年的109%降至2016年的95%，在原来浮亏的非车险主要险种中首先实现盈利，而责任险也在之后的一年实现盈利。2017年，太保的非车险业务实现四年来首次盈利，非车险综合成本率为99.6%，主要险种中仅有企财险处于亏损状态，但企财险在非车险的占比由2014年的29.8%已下降至2017年的21.2%，负面影响下降，因此非车险在总体上实现盈利。

太保在农险业务上持续扩大经营覆盖面，加快产品、服务模式创新，推广"e农险"新技术，提高产品竞争力。2016年和2017年，农险保险业务收入分别为18.7亿元和27.40亿元，同比增速分别为66.3%和43.6%，成为推动非车险业务保费收入增速的主要推动力。

太保车险业务的核心渠道主要有三个，包括电网销渠道、交叉销售渠道和车商渠道。太保着力推动核心渠道发展，从已有的年报公开数据看，三大核心渠道的保费收入占比从2014年的49%提升至2016年的55.7%，两年提升了6.7个百分点。2017年，太保加强了产寿合作，让部分寿险的营销员能够同时销售产险，交叉销售渠道的保费收入同比增长了34.2%。聚焦核心渠道能够让公司将主要精力投入重点渠道，促进保费收入和利润的有效增长。

资产管理业务

太保的资产管理业务主要以集团投资资产为主。截止2017年末，集团管理资产总计14,184亿元，其中集团投资资产10,812亿元，占比约为76%；第三方管理资产3,371亿元，占比约为24%。固定收益类投资占比长期保持在80%以上，而权益类投资占比则长期低于15%。在二级市场行情较好的2017年，太保的权益类投资占比也仅达到了14.6%，远低于另外三家上市险企(国寿、平安和新华的权益类投资占比分别为15.8%、23.7%和19.8%)。

太保的非标资产配臵包括债权投资计划、信托计划和银行理财产品等，在近年来有明显提升。从年报公开数据看，太保的非标资产规模在2014年末仅有646亿元，占总投资资产的8.5%，到2017年末，非标资产规模已达2,034亿元，占总投资资产的18.8%。从2014年到2017年这三期间，非标资产规模年复合增速为46.5%，占总投资资产比重提升了10.3个百分点。非标资产的收益率相对较高，期限也较长，增加非标资产的配臵能够拉长资产久期，提高净投资收益率。太保稳健的投资风格决定了其非标资产也都以高评级的优质资产为主，截止2017年末，在具有外部评级的非标资产中，AA+级的非标资产占比达99.7%，AAA级的非标资产占比达91%。

净投资收益包括存款利息收入，债券利息收入，股息收入，投资性房地产租金以及应占联营企业和合营企业损益。太保配臵了大量的优质的固定收益类资产，能够提供稳定的利息收入，在近年来提高收益率相对较高的债券、非标资产等的比重，并降低了收益率相对较低的定期存款的比重的情况下，净投资收益率稳中有升，2017年净投资收益率为5.4%，优于同业。总投资收益是在净投资收益基础上加上投资资产买卖差价收益、公允价值变动损益和投资资产减值损益，因此总投资收益率受二级市场表现的影响。太保由于权益类资产尤其是股票的配臵比较相对较低，受二级市场影响相对较小，波动小于同业，总投资收益率也处于中游水平。

财务分析

太保的营业收入每年均保持正增长，其中2017年表现最佳，在寿险保费收入大幅增长的驱动下，营业收入同比增长高达19.8%。太保的归母净利润总体保持向上增长的趋势，但受保费收入、投资收益和各类支出等影响，波动相对较大。2012年受管理费支出增长和资产减值增长，归母净利润下降39%；而2015年受投资收益上升和综合成本率下降的共同影响，归母净利润上升了60%。

估值分析

中国太保近五年最低市盈率是12倍，最低市净率是1.4倍。根据目前太保的营业收入年复合增长12%，净利润平均增长8%。给予公司平均增长10%估算。

公司平均股息率都是在2%以上，再加上目前属于熊市末期的判断，给予公司15倍PE，和2倍PB。2017年每股收益1.62元，每股净资产15.17。对应股价分别为24.3和30元。根据2018年中报推算每股收益为1.8元，每股净资产为15.5元，对应股价分别为27和31元。综合，太保的合理股价为30以下。目前股价34元，略有高估。

不过前段时间股价跌破30元，立刻拉起，进一步证明市场的低估价就是30以下。目前是前期涨起来了，所以已经到过低估价。属于建仓区间内。可以进行定投，这样它再跌就可以买到更便宜的筹码。国家的富裕程度，会很大程度依赖各种保险。所以对中国的保险行业非常看好。

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