今天讲讲如何用财务知识对企业进行估值。上次说了三种估值方法，第一种自由现金流折现法，第二种清算价值折现法，第三种是股市价值法。巴菲特常说第一种，现金流折现。但只能进行毛估，自由现金流大概算法是经营现金流入净额－投资活动现金流出额，将未来的钱折算成今天的钱叫折现，今天的钱折算成未来的钱叫贴现。这种方法的可操作性不大，因为每年增长是不确定的，折现率也是不确定的，唯一能确定的是现在的自由现金流。但查理芒格说巴菲特从来没有真正去算过。企业清算法，这是格雷厄姆的方法，如果按照清算价值给企业估值，这样找不到一个可以投资的企业，除非遇到大的金融危机。当年有人就是这样的方法错过了腾讯。

正在讲《手把手教你读财报》告诉我们怎样去看财报，哪些地方容易造假，怎么利用财务数据找到好公司。如果文章篇幅过长不便阅读，原稿搜李康研报或留言，欢迎持续关注。

由于医药企业分析专业性强，篇幅较大公开效果不好，医药类分析不公开，在大家常用社交平台。我们分析了白云山，终于解决王老吉问题的它将会怎么走。体检龙头美年健康，白酒加医药广誉远，搜李康研报。

股市价值法，就是找一个可比公司，参照市盈率，市净率，对照市值进行相对估值。还有一种方法，用之前的市盈率和净利润水平，估算未来的市盈率水平。比如一家公司市场一直给他30倍估值，因为业绩增长很快，跌到了15倍市盈率，这样市场一旦回到正常状态，这家公司依然能到30倍市盈率。这就是以前提到的戴维斯双击。但应该回避强周期，以及反身性的公司，或者科技公司。这类企业业绩持续性很差，诺基亚和柯达就是被技术革新打败的。普通投资者如果不懂技术，不要碰那些看不到产品还说高科技的企业。如果要投资一个公司，要看看同行的董事会的报告。董事会对未来发展的表态，能代表一个行业的前景和周期，作为经营者对于行业的表态比较准确和敏感，比如之前的三一重工就是因为行业产能严重过剩，业绩大幅下滑。前几天的腾讯结构调整也证实了未来是内容自媒体的时代，是云计算人工智能的时代。

常见操纵财报手法，大部分是在利润表中，小部分在现金流量表里。操纵利润，利润＝收入－支出，所以要么虚构收入，要么减少支出。如某上市公司，成立35家秘密控制的空壳公司，其中一家以当地价买农村山地，后以100倍价格卖给上市公司，这样上市公司就虚增资产1亿多，而那家卖地的公司，就从上市公司拿到上亿现金，接着以类似的手法分转给其他公司，再由那些公司从上市公司采购产品，虚增收入。有些公司把产品单价提高，以高价卖给关联公司，再通过在建工程款，原料采购等名义，把钱返还给上市公司，这样也能虚增收入。甚至还有公司，把政策的补助美化成合同采购，以销售收入流入公司。

还有很多公司借助出售资产而来的钱，扩大收入。还有通过收购一个公司，多付出一些钱，然后被收购对象再返回来购买产品，虚增收入。还有些公司会将亏损打包进一个公司和业务部门，高价出售，上市公司通过借款，担保，项目合作，并购或咨询费用补偿给接入公司。还有互换贸易，就是双方约好，互相高价采购产品，这样双方的营业收入都提升了。

操纵费用，常用手法是将本期费用推迟到未来。还有虚增费用，大比例注销资产或存货，大额计提减值准备，集中亏损之前的所有亏损额。如某上市公司，少记原材料成本1个亿，结果虚增利润7000万。有的公司不计入对外拆借资金利息，减少财务费用。有的企业会在股价高位时承认自己之前的错误，将以前的费用重新计入，这样就达到隐瞒费用高位套现的目的。

操纵现金流，如把投资或者筹资的现金流入，变成经营活动流入。手法是投资收购一家公司，通过缓慢付款，多保留应付款，被收购方就增加应收款，这样收购回来的企业相当于收购了一家公司的应收款项。就这样变成了经营现金流入。还有公司出售子公司，把出售款分成首付和未来收入两部分，这样未来收入分账部分，就变成了公司未来的经营现金流入，达到了投资现金流入变成了经营现金流入的目的。有的公司以存货抵押借款，然后约定说法是先出售，未来某个时间点再回购，从而创造本期经营活动现金流入。还有的公司替客户担保，然后让客户大比例购买他的产品，其实是投资现金流出变成了经营现金流入。公司会尽量避免经营现金流出，能放到投资流出的绝不放到经营现金流出。

我们要重点关注的地方，第一高毛利率的业务，如果产品毛利率显著高于同行，或大幅波动，就要特别小心，很可能通过大幅扩产降低单位成本达到高毛利率。第二其他业务收入，报表是可以不披露其他业务收入明细的，这就为造假提供可能。第三销售费用和管理费用，这是大部分都会容易造假的，前面也说了销售费用过高大部分就是产品返利，这样产品质量就没得保障。管理费用可以通过车间管理人员的费用计入到存货的成本中。所以一定要跟同行对比。第四营业外支出和一次性费用，带着其他字眼的东西，最好都给他加回去。第五资产减值损失，很多东西会一次性减值注销。第六应收账款，这个指标大幅增加，或者显著高于同行，说明企业出了很大问题。第七其他应收款，好公司这块很小的。第八预付账款，这个大幅增加很可能是在作假，通过预付款流出资金，然后通过营收再流回来，虚增收入。

还有财务之外的，如不按时发财报的，频繁更换会计师事务所的，独立董事集体辞职的，大股东减持的。财务总监频繁跳槽或者辞职的。这些都是危险信号。这本书我们就讲完了，总的来说让大家对读财务报表有了初步的框架了解，下次我们讲新书《中国式价值投资》，讲讲在我们特有的市场如何进行正确的投资。

前面分析了海康威视，格力电器，苏宁易购和贵州茅台等大家熟悉的公司，搜李康研报往前浏览。