熟悉的老朋友都知道我持有汽车配件企业宁波高发（603788）有一段时间了，20元附近开始建仓，后来公司股价调整近20%，而2018年半年报依然延续了稳健的成长势头，所以股价下跌过程中陆陆续续进行补仓，周五的放量涨停后终于回到了持仓成本价附近。之前的两篇跟踪研报侧重于企业质地的剖析，对宁波高发的总体评价为：逆势成长、出色的成本控制能力、开拓新客户的同时提高老客户的产品渗透率，有希望由一个小而美的公司成长为细分行业龙头。有兴趣的朋友可以翻看..里的历史文章。今天着重从行业的角度进行研究，看看宁波高发所处的汽车配件行业正处于什么样的发展态势之中。

过去 10 年，国产家电、手机产业迅速崛起，有效实现进口替代，培育出格力、美的、华为、小米、老板电器等优秀企业，未来有望进一步抢占全球市场份额，成为全球龙头，孕育巨大投资机会。2007 年至今，格力电器股价涨幅超过 30倍，美也不遑多让，上市5年股价上涨7倍。

中国汽车市场从 2002年井喷以来，已走过四轮消费周期，其高峰分别出现2002-2003 年、2006-2007 年、2010-2011 年和 2013-2014 年，受居民消费升级或二次消费、库存周期、经济周期叠加等作用，汽车景气周期基本贴近 3~4 年的消费周期规律。在数次汽车消费周期中，自主品牌的典型发展轨迹，都是由爆款新车型的周期所开启，尤其在行业清淡的环境下，适时推出强力车型、抓住结构性机会尤为重要。例如，2011 年的长城H6、2013年的长安乘用车、2015年的吉利博瑞博越、2015 年的广汽乘用车等。

汽车产业链比家电和手机更长、市场空间更大，国内上下游产业基础初步成形，目前处于突破趋势已成的投资黄金期，未来有望复制家电、手机的发展道路，成为中国具有长久潜力和空间的制造业支柱。由于汽车品牌较多，寡头尚未形成，过去十年股价涨幅不及家电行业，2007 年至今，上汽集团涨幅不到 6 倍。观察美国汽车股历史走势，涨幅最大的阶段并不是汽车快速普及阶段，而是普及完成之后，三大巨头的集中度提升的阶段。复盘福特汽车股价走势，其在美国汽车快速普及的1960-1970年代表现一般，而在三大汽车巨头集中度提升的1980-1990年代，则实现了超百倍的涨幅。未来10年的中国汽车行业，也是处在这样的态势之中，农村开始堵车了，汽车的快速普及阶段已经过去，今后将是巨头集中度提升和国产替代的过程，巨头形成后所形成的成本优势、提价默契将有助于汽车行业的增长质量提升。

观察汽车行业发展史，整车巨头和零部件巨头存在明显的共生关系，德美日跨国整车巨头在快速扩张的过程中均孕育了零部件企业，也推动了零部件企业做大做强，零部件企业做大之后在细分领域引领技术变革，进一步推动整车企业的产品进化，整车和零部件厂商纠缠进化。因此，中国整车企业的规模扩张和结构升级将推动自主零部件企业做大做强。跨国零部件巨头的出现有特定的历史因素，中国可能出现具备国际竞争力的零部件巨头，核心原因不在于汽车强国德美日整车强大并且出现了零部件巨头，而是在于采购全球化时代，依托最大的市场实现规模迅速扩张形成原始资本积累、研发投入加大提升产品供应范围和技术实力，成本优势和灵活机制则进一步获得更多的客户认可与市场份额，中国持续增长的市场和消费升级的巨大潜力提供了生存的土壤，而日渐强大的制造业配套和规模化成本优势则进一步提升零部件产商的综合竞争力。

总体而言，汽配行业的投资优点在于：一、汽车零配件不像整车，整车的消费属性太强，消费者比较在意品牌，属于心智消费。零配件由于是为整车厂商提供配套，最终靠的还是产品和服务的性价比，而这是长期可以习得的。二、汽车零部件是我国进口工业品第二大品类，长期来看没有理由这块维持这么大的逆差，因此进口替代是一个长期的逻辑。这其中国产车崛起和新能源化可能是最重要的机遇，前者天然有利于国产配件厂商的渗透（比如日本品牌就很慢渗透进入），后者提供了一个绕开传统精密部件的弯道超车机会。目前很多国内零配件厂商已经打入一线合资车厂，甚至直接出口海外一线原厂，自主品牌车过去几年的崛起，国内零配件厂商也没有缺席，这说明国内企业竞争力是可以走出来的，毕竟大多数汽车零配件并不像发动机或者芯片一样高不可攀，更多的是经验性的know-how，这些在长期的生产中是可以摸索出来的。三、汽车配件企业成为整车厂商的供应商需要严格的认证壁垒，且日常服务属于合作研发需要大量的协调定制设计所以客户粘性较强。生意的壁垒是比较高的，下游又是海量市场空间，成功夺得多个细分市场龙头的公司会是大市值公司。国内很多企业由于后发，在精益生产、智能制造、自动化方面反而很有优势。与手机零部件商相比，汽车零部件更复杂和非标准化，进入门槛更高，虽然汽车配件价值远高于手机零部件，但手机市场巨头垄断一款机型动辄放量几千万，手机型号更新频率半年汽车型号更新则缓慢得多。所以定性而言手机配件商容易高弹性（切入大客户热门型号），但竞争格局变化多。汽车零件放量相对就慢，但一旦在某个细分专业领先就更容易形成长期优势被替换颠覆的难度更高。四、海外一线整车企业的利润率长期徘徊在低个位数水平，一线车企是有降成本动力的。不少车企最赚钱的市场就是中国市场，国内零配件企业性价比普遍优于国外同行，进口替代的逻辑是存在的。五、汽车是人类第一大工业品，中国又是世界第一大汽车生产和消费国，天花板很高，这个行业理应诞生国内优秀玩家。六、很关键的一点是目前市场大跌，很多公司的估值确实非常，市盈率大部分在十到二十倍。 

汽配行业的投资缺点在于：一、下游非常强势（对目前国内零件商是这样，但本质上这取决于零件商的技术创新和不可替代性，比如博世这种公司对国产车和二三线品牌是很强势的，车厂很多时候要看他的脸色，这也是国产车推动国产零件替代的一个因素），每年产品基本都要被迫降价，资产重（但现金流不见得差），由于汽车产业周期波动较大自身固定成本高因此也容易受到行业波动影响。进入壁垒高的另一面就是扩张新客户和放量比较缓慢，产能节奏不对也容易措施机会。二、汽车零部件业包含类别实在太复杂，其中技术复杂度、毛利率以及市场格局相差非常大，很难一概而论。从上面的逻辑推导，产品技术标准高直接进口替代的，下游占据势头最好的优质国产车龙头的，打通了著名外企车厂供应壁垒的，有新能源重要配件产品的，可能更值得长期关注。当然高效经营管理精细，有产业雄心更是好公司标配。