行业研究

全球锂资源以锂矿石、盐湖锂和锂云母的形式存在，主要分布于智利、澳大利亚、阿根廷等国家。

全球锂辉石产量90%以上集中于Greenbushes、MTCattlin、MTMarion三大锂辉石矿，分别由Talison、GalaxyResources、RIM三大企业承包采矿权，控制全球90%的锂辉石矿产。供给端，未来产生Wodgina、Pilbara、Altura、BaldHills等有效供给。

正在讲《手把手教你读财报》告诉我们怎样去看财报，哪些地方容易造假，怎么利用财务数据找到好公司。如果文章篇幅过长不便阅读，原稿搜李康研报或留言，欢迎持续关注。

通知：10月1号后公司分析只在一个平台发布，大家常用的社交平台。由于医药企业分析专业性强，篇幅较大公开效果不好，医药类分析不再无条件公开。上周五我们分析了白云山，终于解决王老吉问题的它将会怎么走。前面还有体检龙头美年健康，现在正在分析广誉远，属于医药加白酒行业，搜李康研报。

全球盐湖锂产量主要集中在智利、阿根廷、中国三个国家。2017年中国盐湖提锂产量有20,160吨碳酸锂当量。

全球盐湖提锂公司主要包括SQM、ALB、FMC，分别在智利、美国、阿根廷拥有大量盐湖储备，合计占据全球盐湖锂产量的74%。

全球盐湖锂生产增量主要来自于智利盐湖锂产量的增长，预计到2020年全球盐湖锂产量将达到252,944吨碳酸锂当量。

宜春钽铌矿资源的氧化锂储量达到565万吨碳酸锂当量，品位0.708%，是世界上最大的锂云母矿，占全国锂资源储量33.8%，占全球锂资源储量7%。

目前，锂辉石、盐湖锂、锂云母是锂资源的三大存在形式，都呈现供给扩产的趋势。

全球锂需求端主要应用在三个方面，工业需求、新能源汽车、3C产品，达到总需求的96%。其中，2017年54%锂资源应用于工业需求端，27%应用于新能源汽车，15%应用于3C产品，4%应用于储能电池及其他。

根据中汽协数据，2017年中国新能源汽车产量达到74.5万辆，约占世界总产量5成。我们预计未来3年内新能源汽车的产量将会保持年均约40%左右的增速，2020年中国产量达到229万辆。假设我国新能源汽车产量未来3年占全球总产量比例维持在40%左右，那么2020年全球新能源汽车产量将会达到573万辆。

目前，市场上制造动力电池正极原材料主要为磷酸铁锂、三元材料、锰酸锂，而电解液原材料则需要用到六氟磷酸锂。新能源汽车的放量增长将极大的带动锂资源的需求。

目前市场上仍以523/622为代表的三元材料与磷酸铁锂作为新能源汽车正极的原材料，因此市场对碳酸锂需求仍然旺盛。而NCM811和NCA为代表的高镍三元材料目前使用率在5%-10%之间。

假设国内新能源汽车动力电池耗锂量占全球比维持40%的比例，那么预计2018年全球动力电池耗锂量将会达到10.1万吨碳酸锂当量，而2020年消耗将会达到22.7万吨碳酸锂当量。

钴酸锂是3C产品电池的正极材料，与3C产品的生产密切相关。2017年3C产品总出货量达到21.65亿，同比下降1.88%。电池材料对锂需求稳定，且市场基本处于饱和状态，3C产品对锂需求弹性相对较小。

2017年，全球3C产品对于锂的需求量折合LCE达到35,398吨，同比增速缓慢，预计未来进一步降到接近于0%，对锂的需求比较平稳。

锂在传统工业上的需求主要是在用作润滑脂、陶瓷及玻璃的添加剂、空调制冷机的吸收剂等。需求相对稳定。

锂在储能电池上的应用主要有三类，分别是锂一次电池的负极材料、锂电自行车中的锂离子电池、用于太阳能/风力/可再生能源发电设备储蓄能源用的蓄电池。2017年储能电池合计耗锂量达到9,718吨碳酸锂当量，

从中短期来看，价格仍将处于下行通道，但整体下行空间已相对有限。未来有三个成本线将对碳酸锂价格形成支撑。6-8万/吨（含税）的云母提锂成本线，4-6万/吨（含税）的矿石提锂成本线，2-3万/吨（含税）的盐湖提锂成本线。我们预计，碳酸锂价格将在矿石提锂的成本区间附近获得支撑。

公司简介

赣锋锂业早期成立于2000年，经过18年的发展，成长为一家打通锂电池产业链的锂电龙头企业。公司2010年实现A股上市，其后进入快速发展阶段。目前公司主要产品包括金属锂、碳酸锂、氯化锂、丁基锂、氟化锂等二十余种。

通过产业链上下游延伸，公司主营业务已从最初的锂加工行业，向上游锂矿开采、下游锂电池行业进一步延伸和拓展，成长为新能源汽车全产业链布局的锂电龙头。

今日公告称，公司及全资子公司赣锋国际与"特斯拉"签订《战略合作协议》，约定自2018年1月1日起至2020年12月31日(可延期三年)，特斯拉指定其电池供货商向公司及赣锋国际采购电池级氢氧化锂产品，年采购数量约为公司该产品当年总产能的20%。

经营分析

2018年上半年深加工锂化合物系列产品和金属锂及锂盐产品分别贡献营业收入14.52亿元和5.58亿元，分别占总营收的62.29%和23.91%，分别占毛利的64.83%和28.94%。

从2011年起，公司开始收购锂资源股权，并于2015年起加速了全球锂资源的布局。截至目前，公司主要通过参股资源的方式获得包销权，已经实现了原料的完全自给，未来不排除进一步收购控股优质资源。

MtMarion为公司目前锂矿主要供应商。2017年Q2MtMarion已经具备40万吨/年的产能，截至2018年二季度，MtMarion每季度稳定的产出约10万吨（湿吨）锂精矿。根据公司与MtMarion的包销协议，2017-2019年，赣锋锂业将包销全部锂精矿，2019年之后至少包销49%的锂精矿。

从MtMarion产出比例来看，高品位锂精矿占比在逐步提升。2018年上半年，公司合计出口18.1万湿吨的锂精矿，其中6%品位的锂精矿出口10.1万湿吨，4%品位的出口8万湿吨。2018年，MtMarion将提供40万吨的锂精矿，并持续提高品位为6%的锂精矿的比重，公司预计在2018年底前完成技改，将所有4%品位的锂精矿提升至6%品位。

RIM经历了早期建设投产的阵痛，2017年上半年，CFR成本高达约480美元/吨，随着公司建设逐步完成，产能完全释放，2017年下半年起，单吨CFR成本下降至410-433美元/吨，随着公司未来自动化碳纤维制造设备和散装矿石穿梭系统的投入使用未来仍有成本下降空间。

Marion锂精矿销售价格2017H1、2017H2、2018H1分别为565、674、752美元/干吨（不含税）。锂精矿售价主要锚定海外碳酸锂和氢氧化锂价格，随着海外碳酸锂和氢氧化锂价格的回落，以及参考部分海外精矿售价，我们预计，由于海外碳酸锂价格走势相较于国内有一定滞后，随着碳酸锂国际报价的走低，2019年锂精矿售价或逐步下降至650美元/干吨（不含税）左右。

Pligangoora矿山拥有矿石资源总量2.13亿吨，折合氧化锂282万吨，

平均氧化锂品位1.32%。2018年二季度Pligangoora一期项目实现投产。

2018年二季度公司一期200万吨/年的矿石处理能力实现投产。2018年6月公司已从黑德兰港向中国运送了第一船85,000湿吨的锂原矿。2018年9月初已实现设计产能的80%，原矿加工速度达到220万吨/小时，并计划9月中旬从黑德兰港运送第一批锂精矿到中国。预计2018年将产出约16万吨锂精矿。

Cauchari-Olaroz位于阿根廷Jujuy省，拥有3.8×108立方米卤水储量，折碳酸锂含量约1,157万吨，品位585mg/L，预计可开采40年。

Mariana锂-钾卤水矿项目位于阿根廷西部的安第斯山脉地区，横穿Llullaillaco盐湖，以锂、钾为主，盐湖锂钾比约为1：19。项目的含锂卤水储量为1,127百万立方米，估算可含锂金属2500万吨，钾金属4.75亿吨。2019年开始建设，目前仍处于规划阶段。

财务分析

随着新能源汽车数码产品的需求增加，促使公司产品量价齐升，这也让公司业绩在最近三年爆发式增长，复合增长率达到了100%以上。自从2007年智能产品诞生以来，公司的业绩一直是增长。

企业净资产收益率更是达到了36%，毛利率也是达到了惊人的40%，净利率也是有33%。这对于传统资产类行业是不可想象的。

估值分析

我们上面看到了公司靓丽的业绩，但是我们要理性的看待，首先不管什么行业这样的业绩增速是不可持续的。其次这是周期行业，业绩最好时就是产品价格的最高点。所以公司业绩还会进一步下滑，虽然与特斯拉签订协议，但是业绩反映也是明年以后的事了。从产品价格上看，至少2018年业绩不会回暖。所以即使今天涨停了，后面依然会跌回来。

但是长期来看，公司是一个价值公司。我们看到公司业绩最差也有6%以上的增速，而净资产收益率都是高于21%。叠加未来公司与特斯拉的合作，给予15倍最低估值。根据2018年中报数据每股收益0.76元，结合产品价格走势推算2018年每股收益1.5元，对应股价应该为23元左右，目前股价32元，还没有跌到位。不要被这样的消息冲昏了头脑，周期行业都是这样的，产品价格没有回升股价基本不会反转，而且即使合作了，供应量也有限，还要有一段时间才会反应在业绩上。如果就按照消息投资，这跟炒概念有什么区别，炒概念的长期看有没有赚到钱，只有自己知道了。

前面分析了海康威视，格力电器，苏宁易购和贵州茅台等大家熟悉的公司，搜李康研报往前浏览。