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A股接二连三的大跌，今天医药股成了被锤的对象，为什么被锤呢？主要是国家医疗保障局对医药行业出了个新的政策：

用人话说就是郭嘉要你们这些药企降价，主要是针对一致性评价药，今天看了新闻，大多是针对抗癌的，有业内人士表示原研药最大的危机来了，而我却嗅到了机会，之前错过好几波上车的机会，即将到来。荔枝酱不知道看了多少次的恒瑞、华东、片仔癀等这些药企，但是总下不了手，因为贵，贵的限制了我的想象力，刚好这个利空消息出来，可能会有个较好的上车的机会。不知道大家有没有发现，今年是轮流跌，前面涨的好的股，都会被轮到，不用担心不砸，所以如果想上车某支股票，耐心等待吧，千万别一激动全部梭哈了。

目前A股上市的生物医药股共289家，按申万三级行业划分，这289家公司可细分为7个子行业，你会发现华东医药被分在医药商业底下，然而进一步探究华东医药的时候，你就会发现这个划分方式是错的，为什么呢？打开财报我们可以看到华东医药的毛利构成，主要还是由制造业贡献，而非商业，故而按申万的划分方式是错误的。

资料来源：wind

由于大部分人并不知道这个原由，只是简单的看行业划分，并没有深入探究，这就导致有些好股票被忽视，这也是提醒大家，在做行业比较的时候需要注意下，所选的标的适不适合进行对比。所以华东医药的PE一直都不是很高，其实是有原因的，很多人认为它就是一家卖药的公司，我凭什么给你40、50或者60倍的PE。由于市场的错误认知，往往会带来投资机会，华东医药其实是一家还算不错的公司，尤其是在糖尿病领域，国内做的最好的目前就数它了，今天荔枝酱给大家扒一扒华东医药~

本文纯属个人分析，不做任何投资建议

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公司主要产品信息

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公司主要产品包括环孢素、吗替麦考酚酯和他克莫司胶囊。此外公司还涉及中成药（百令胶囊）、糖尿病（阿卡波糖）、消化系统（半托拉唑）、抗生素（达托霉素）、抗肿瘤（地西他滨）和心血管（吲哚布芬）用药领域；2017 年阿卡波糖、二甲双胍和格列美脲分别占据了口服降糖制剂的前三甲，其中阿卡波糖的市场份额更是高达 36.86%，市场占有率第一，就竞争格局来讲，目前市场只有拜耳制药、华东医药和四川绿叶宝光三甲，其中华东医药市场占有率 28.41%；环孢素、吗替麦考酚酯和他克莫司是公司免疫抑制剂三大核心产品，市场份额占比 27.03%，已经超过多年老大的外资品牌 Fujisawa，市场占比位列第一。

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阿卡波糖

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2018年上半年公司营收153.25亿，同比+8.76%，净利润13.64亿，同比+25.51%，其中核心子公司中美华东营收44.11亿元，同比+26.89%，净利润10.58亿元，同比+29.9%，而阿卡波糖是中美华东的重点产品，由此可见阿卡波糖近年来发展的态势还是很不错的。

阿卡波糖是游动放线菌和链霉菌的代谢产物，主要通过放线菌多级分批发酵制成，较难通过化学合成法生产，在菌种选择、发酵技术、分离纯化技术方面都存在较高技术壁垒，中小型企业难以进入市场，故阿卡波糖市场竞争格局较为稳定，目前仅有原研公司拜耳（拜唐苹）和中美华东（卡博平）、四川绿叶宝光药业（贝希）三家公司获得阿卡波糖制剂的生产批件，四家公司获得阿卡波糖原料药生产批件。从销售额来看，拜唐苹在样本医院市场占主导地位，市占率在 2/3 左右，卡博平位居第二，贝希占比相对较低，不到 5%。不过，可以看出拜唐苹的市场份额逐年被国产产品替代，市占率已从 2013 年的 74.16%下降至 2016 年的62.27%。目前阿卡波糖在我国的糖尿病适用人群约为 2882.5 万人。

2013-2016年阿卡波糖各品牌市场份额

资料来源：米内网

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糖尿病市场情况

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国际糖尿病联盟IDF 第7 版数据显示，2015 年全球糖尿病成年患病人数达4.15 亿人，2040 年将达6.42 亿人（增幅35%），年均复合增长率为1.64%，全球成人糖尿病患病率约为7.2%-11.4%。我国作为人口大国，糖尿病发病率接近11%，即我国拥有约1.5 亿糖尿病患者，治疗患者数量约4000 万，是名副其实的糖尿病患者以及用药大国。根据样本医院销售数据显示，国内糖尿病药物销售额从2012 年的40 亿元增长到2016 年的57 亿元，年均复合增长率为4.3%，整个市场规模已超过200 亿元，其中2016 年口服降血糖药物占比55.9%，胰岛素及其类似物占比41.6%，比例与国际市场格局基本一致。2016年中国公立医疗机构终端及中国城市零售药店终端，糖尿病化药总体市场为484.19亿元，其中公立医疗机构终端市场规模达397.37亿元，同比去年增长8.92%，占糖尿病化药总体市场82%的比例;城市零售药店终端市场规模为86.83亿元，同比去年增长10.42%，占糖尿病化药总体市场18%的比例。

2016年我国公立医疗机构降糖化药品牌销售额TOP10

资料来源：米内网

我国获批件的阿卡波糖产品企业

资料来源：民生证券研究院

华东医药糖尿病药品产品线丰富，拥有支柱品种阿卡波糖及盐酸吡格列酮、吡格列酮二甲双胍、伏格列波糖等传统降糖产品。2016年我国公立医疗机构降糖化药品牌销售TOP10中，国内目前有3家企业，分别是中美华东、甘李药业及通化东宝，降糖药国内目前依旧以国外进口为主。在公立医疗机构终端糖尿病化药格局中，胰岛素及其类似物和口服降糖药平分秋色，市场规模分别为188.61亿元和183.26亿元，市场份额基本持平，分别为47.47%和46.12%。而在城市零售药店终端，胰岛素及其类似物和口服降糖药市场规模分别为32.82亿元和53.41亿元，口服降糖药凭借其服用、携带方便等优点更受患者欢迎，占据62%的市场份额。

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在研产品线

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资料来源：公司公告

上表为华东医药的在研产品线情况（点击图片可放大），目前公司共有34款药在线研发，以糖尿病药物为主，抗肿瘤及超级抗生素为辅，2018年上半年，公司及主要工业控股子公司直接、间接用于研发方面的支出总额26,405万元，同比去年同期增长60.57%。

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财报

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资料来源：wind

资料来源：wind

资料来源：wind

2018年上半年华东医药营收同比增长仅为8.76%，净利润同比增长则为25.51%，其中营收大部分来自于医药商业，占比71.15%，而医药商业成本占比为94.56%，而制造业也是从2014年才开始有营收及利润数据，早些年华东医药还是以医药商业为主，14年净利润才开始出现净利润同比增长和营收增长出现相反的局面。研发费用占制造业营业收入的5.97%，最近几年研发费用占比在提升，2017年A股医药板块，研发费用占营收比例的中位数仅为4.21%，华东医药的研发费用高于整个医药行业的中位数水平。相比较其他的医药公司而言，华东医药的财报还是相对比较干净的，没有商誉，没有研发费用资本化，有有息负债，近几年的有息负债表现的不太稳定，尤其是在2015年的时候，公司的有息负债一举创下43.96亿，而当年的净利润仅为11.52亿，目前看有息负债已回归正常负债水平。现金流较一般，2013年起公司经营活动产生的现金流净额和净利润比值小于1，但该比值稳定在0.8左右，2015年有息负债大增，导致当年的比值仅为0.6。

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风险提示

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1、新药研发风险：新药研发周期较长，投入大，环节多，研发过程存在诸多不确定性，对企业的科研实力要求非常高。

2、公司阿卡波糖市场份额下降：公司主要依靠阿卡波糖赚钱，由于糖尿病无法根治，所以患者需要一直服药，而大多数药企看到了这部分的商机，都在争夺进入该市场，可能会导致公司在市场中的份额下降，而公司目前的净利润有点过分依赖阿卡波糖。

总结：华东医药基本面还是很不错的，在糖尿病领域钻研发展，“不求品种很多，但求品种最大；专注专科特殊用药”华东医药在这点上做的特别好，没有因为自己目前的糖尿病用药做的好就膨胀了，而是继续深耕研发。不足在于公司目前仍可能依靠举债扩张，而非靠企业自身的现金，最近华东医药将触角伸向欧洲，用现金要约方式收购英国Sinclair Pharma plc，目前该收购方案正在尚未完成，让我们一起期待下。$华东医药(SZ000963)$