巴菲特说： “只有你愿意花时间学习如何分析财务报表 ， 你才能够独立地选择投资目标 。 ”相反 ， 如果你不能从财务报表中看出上市公司是真是假是好是坏 ， 巴菲特认为 ， 你就别在投资圈里混了 。 “别人喜欢看 《花花公子》 杂志 ， 而我喜欢看公司财务报告 。 ”

索罗斯说“但是 ， 反身性才是金融市场的真规则” 。 “在任何情况下反身性模型都不能取代基本分析 ， 它的作用仅限于提供基本分析中所欠缺的成分 。 原则上着两种方法可以调和 ， 基本分析试图确立潜在价值如何反映在股票价格中 ， 而反身性理论则表明了股票价格如何影响潜在价值 ， 一幅是静态的图景 ， 另一幅则是动态的 。 ”

反身性投资理念：

巴菲特价值投资模型：

索罗斯盛衰循环模型：

一 、 选择投资模型：

由于张裕A2000年A股上市，打开公司A股上市以来的8大核心财务指标：扣非净利润、净资产、资产负债率、销售现金流、毛利率、净利率、净资产收益率、净利润增速。

下面是主图： 行情图和8大核心财务指标

下面是主图：行情图和8大核心财务指标

从上面主图可以得知，公司在2000年至2002年业绩增速并不稳定，2002年净利润增速下滑35.2%，净资产收益率下滑至5.72%。公司股价也是处于低迷状态。

但公司净利润增速从2003年到2011年连续8年时间取得高速增长（年复增长超过30%），且这8年时间的盈利能力指标持续改善（毛利率从2003年的58%增长到2011年的76%，净利率从2003年的13%增长到2011年的30%，净资产收益率从2003年的9.65%逐年增长至2011年的38%）。从净资产一栏可以看出公司在增长的过程中没有通过股权再融资（净资产没有发生突变信号），而是通过了盈利再投资和扩大资产负债率（资产负债率从2003年的18%增长到2011年的30%），以及在2003年至2011年过程中公司产品毛利率的逐步提升。

无论如何，公司净利润增速是不可能始终维持30%以上的高增长的。但是，只要基本趋势的良心循环持续下去，也不应该去猜测这个良心循环进程何时会结束。初步可以选择巴菲特价值投资模型。

二、确定时间序列对应的模型阶段：

良心循环阶段Ⅰ（2003-2011时间序列对应模型中的A-M阶段）

在这个阶段股价和净利润增速呈现比较明显的正相关，由于公司是纯内生增长，且在企业规模扩大的过程中，净利润规模也相应扩大，盈利能力指标逐步改善，可以使得市场对公司的主流偏见建立起一个相对稳定的预期。所以，在Ⅰ阶段，股票价格的良性循环与基本趋势的良性循环同步进行，尽管主流偏见会偶尔受外部环境的干扰，但由于基本趋势的持续性、稳定性可以使得主流偏见不受外部环境长期的干扰。

恶性循环阶段Ⅱ（2011-目前时间序列对应模型中的I-J阶段）

2011年后，净利润增速开始为负，说明基本趋势的良心循环运行受阻。要么企业的基本趋势受到外部环境的严重影响，这种情况只是短暂的，可能就维持一年左右就会结束。要么企业的基本趋势已经触顶，市场空间就这么大，或者市场竞争环境恶化导致企业的内部增长动力不足，基本趋势的良心循环不能持续。

2012年初，公司股价开始大幅下跌，说明主流偏向开始转为负的，同时基本趋势运行受阻，净利润增速下滑（事后的）。而后基本趋势的良心循环被打破，基本趋势不再强劲，截至目前扣非净利润还没有超过2011年最高点。而净资产收益率也是打了半折。

三、从模型和案例可以得到些什么

1、不用太多的基础分析，也能够得出股票价格和基本趋势的核心要素的对应关系，而且两者的因果关系可以不提。

2、基本趋势和股票价格两条线本身的持续性、稳定性是建立关系的核心。事实张裕A在2014年至目前，股价和基本趋势之间的对应关系非常模糊，股票价格很容易受金融市场环境的影响，根本原因还是没有一个强有力（持续性稳定性）的基本趋势。基本趋势的良心循环或恶性循环在2014年后都比较模糊，如果说张裕A2014年后不赚钱，它的净资产收益率还可以在10-15之间，要是说他能赚钱，他的净利润增速又为负。

3、结合1）、2）实际分析和操作意义就出来了，可以不用过分探究基本面的分析，不用猜测基本趋势的良心循环何时结束，基本趋势的恶性循环何时到来，因为猜中了也没有用，因为主流偏见对股票价格的走势影响更直接，在2012年净利润增速才转为负，而2011年底股价就开始快速杀跌。在2008年主流偏见受外部金融市场环境影响，转为负，股票价格大幅杀跌的时候，基本趋势的良心循环依然保持强劲。所以，对于二级市场投资者来说，既要跟踪基本趋势，同时不能完全按照基本趋势来操作，更要兼顾股价走势，就立马做出决策。止于事后被证明是主流偏见只是短暂的受外部环境的影响，还是主流偏见提前真的预见到了基本趋势的反转。事实上也不会知道，因为主流偏见导致的股价杀跌，可以影响基本面，所以事后也无法得知到底是预见了还是造成了基本面的反转。

4、实际操作过程中,理念和模型的运用在于:构架假说。比如，只要良性循环运行良好的同时股价也运行良好，那么可以持有股票。但是良性循环迟早是会结束的，企业成长的特性是怎样的呢，是靠品牌缓慢的成长的，还是靠规模和资本快速的呢，公司产品是否具有周期性，产品处于涨价通道中，那么涨价也是有尽头的，，等等，可以通过反思很多，进行深度的认识。但是无论如何，都是认识不完备的，并且即使成为了这个行业的专家，也会受到主流偏见的影响。同时，基本趋势还会受主流偏见的影响。所以，迟早也会出错。

5、接受自己认识的不完备，意识到市场主流偏见的存在，明白主流偏见会对基本趋势构成双向影响，知道对股价构成直接影响的是主流偏见。那么会与基本趋势保持一定距离，同时还会对极度中意的股票也会轻仓试探性介入，当价格反向对自己不利的时候，先出局再说。

6、同时始终坚持选择基本趋势处于良心循环中的股票，和操作主流偏见为正的标的。