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 首先争取用最简洁的语言教大家一个迅速识别lowB的小窍门。直接问一个人三个问题：

1.    你是哪儿人？

2.    你什么专业哪所大学毕业的？

3.    你父母是做什么的？

这三个问题的答案固然重要，但更重要的是这个人回答这三个问题时的态度。比如你问他是哪儿人，他不直接回答地名儿，而是扭扭捏捏说“那要看怎么说了…”或者说“我大学是在上海读的”——毫无疑问，这人一定是个lowB.

这个方法可以过滤掉大多数，当然了如果展开这三个问题，可以得到更多有意思的信息量，那就是另外一篇文章了，咱先欠着。今天咱们老实做个投资人，看看这两家公司。

每次回答我的专业是“文化事业管理“别人追问什么是”文化事业管理“时我就很尴尬，我真不知道啊~

当我开始学习研究买股票时，我发现这个专业除了让我喜欢看电影，还影响了一点刚开始我看企业的方向——这辈子我看的第一份公司年报就是华谊兄弟。

我们进入正文，先说宋城演艺。

1.   宋城有高达70%以上的毛利率，这在蓬勃向上的旅游文化产业也不多见。有极好的现金流，并且具有异地复制的能力。在我看来，两年前的宋城确实是一家典型的好生意，好公司。

一个异地项目总投资不过2-3个亿，但带来的收入持续期极长（比如杭州大本营），这种投入回报比和极长的摊销期，从生意模式上而言比类似规模的电影和游戏投资项目可好太多了。而且现场SHOW这种生意，看似简单，其实有很高的壁垒，看看过去万达那个起初雄心勃勃但很快折腾不下去的汉秀就知道了。你说太阳马戏团的表演难度能有多大，实现那种效果能有多难呢？但世上只有一个太阳马戏团。有好的演艺是基础，但仅有好的演艺，没有超一流的运营同样没戏。

2.   宋城15年收购六间房之后，虽然短期站在风口业绩有了增长，但这3年看下来似乎是个错误的决定，好在重组之后的新六间房公司从明年5月份起将变为宋城演艺资产资产负债表上的长期股权投资，不再并表。

直播秀场这种生意模式最终只能活几个寡头，如果六间房能在异常激烈的竞争中获胜成为巨头之一当然最好，但希望实在渺茫。这就给宋城带来几个问题：1.为了收购六间房，公司猛增20多亿的商誉，今年是六间房业绩承诺最后一年，未来几年六间房面临的竞争局面似乎越来越不利，业绩下滑，巨大的商誉就是堰塞湖。2.六间房本身的生意模式其实并不如现场演义好。无论是毛利率还是收入持续性都远不如演义，轻资产输出可能带来的扩展性目前还是画大饼的阶段。我是期待明年5月份六间房利润不再并表之后宋城真正价值的，虽然公司短期利润弹性减弱，但中长期发展确定性会上升，宋城演艺本身的生意价值含量也会提升。能确定的可持续的年15%价值增长要比忽而50%忽而5%要靠谱的多的多。

3.   其实，15年宋城收购六间房让我想到更多的不是生意模式的变化，而是贪婪和恐惧。当新的生意模式出现，资本一窝蜂扑上去，背后通常有两个原因——贪婪和恐惧。决策者会说：什么？这个生意的挣钱模式还不是很清晰，我不管，万一是未来的趋势呢？先投了再说，我可不想错过下一个风口让别人占了先机，这是恐惧。贪婪则更简单，看看那些过去飞起来的“猪”哪一个不是在第一波道路还很畅通时站上跑道的。

我们扎堆的电动车、比特币、区块链…包括文旅龙头宋城买六间房，背后都是贪婪和恐惧在作祟。在资本的世界里贪婪和恐惧从来都不是坏词。最后坏事的往往是没有节制的人性。

扯得稍微有点远，我们说华谊兄弟。

1.   前面说我这辈子看的第一份年报就是华谊兄弟。其实华谊绝不是一个初学读财报的人理想的类型，适合的是茅台那种业务模式非常单一的生意，就是造酒，卖酒。

我看的很多遍，一直放在案头当作工具书的老唐《手把手教你读财报》有几句话读第一遍时就记住了，大概意思是，如果一家公司热衷资本运作，整天不是并购就是重组，不是增发就是减持，而你有疑惑看不太懂，很简单，把他从自选股剔除就是了。好在股票市场从来没人逼你非要买一只股票。

很不幸，华谊就是一家热衷资本运作的公司。

2.   我们打开华谊自上市以来的财报，公司自2009年上市以来，合并之后的净利润从0.68亿增长至9.94亿，增长了14.6倍，年复合增长率达39.82%。单纯看数据，华谊兄弟无疑是一家经营非常优秀的公司。

但我们进一步分析销售收入的来源和构成，背后的故事远比我们看到的表面数据要复杂的多。营业收入年份间波动大是华谊财务数据的一个特点。按理说，主业是拍电影的公司波动大也正常，谁也不能保证每部影片都卖座，即使我们有冯小刚。

但当我们整体看华谊收入构成时会发现并购始终是这家公司上市以来的主基调。并购成功，销售收入快速增长，并购失败销售收入则下落。公司09年上市时全资或参股的公司有6家，到2016年顶峰时有58家。

随着并购公司数量不断增长，公司90%以上的收入来自合并公司的贡献。有时夜里看这些数据我经常会恍惚，这到底是一家影视公司还是投资公司？

3.   有两个并购案例发生在2015年，那个时候股市是什么景象大家都很清楚。买了华谊股票的人们群情激愤手捧鸡血直奔1000亿市值目标而去。

案例一，2015年10月公司以7.56亿收购浙江东阳浩瀚影视娱乐有限公司70%的股权。这是一家成立仅仅一天，注册资本1000万的空壳公司。也就是说，一家仅注册成立一天的公司，华谊兄弟以7.56亿的价格，收购了这家公司700万的资产。差价部分变为华谊资产负债表上的商誉资产。

案例二，紧接着1个月之后，华谊10.5亿收购浙江东阳美拉传媒（喜欢看冯小刚电影的同学应该熟悉这家公司），这是一家净资产为负的公司。

以上两起收购的定价依据是股东承诺的未来业绩。以承诺的未来业绩作为估值的依据，你没看错，这就是江湖上传说已久的“市梦率”。

4.   我丝毫不怀疑这些明星用超级名声和超级能力在并购之后的岁月创造超额财富（实际上也有风险，不是有人摊上事了嘛）。但把这些明星当作资产做进公司的财务报表里，让二级市场的投资人瞻仰是不是合理？我持保留意见，不敢做判断。

这里让我想起两件小事。

一件是微博上认识一个漂亮的审计专业的正在追星那个蔡徐坤（名字记错粉丝勿喷）的女大学生。我发了一条大意是“华谊拍电影没赚到什么钱，靠拉着一帮明星到二级市场骗韭菜钱”的微博，这个女孩很生气，给我留言说，“目光太短浅，应该看到这些明星在一起的集合共振作用”。妈呀，都是新词儿~

另一件是前不久看到一段视频，凤凰卫视一虎一席谈2015年大牛市时做了一期节目，讨论牛市会继续牛下去还是要崩。当时坐在观众席的杨宝忠老师满脸忧郁的说，太危险了，创业板的泡沫吓死人了。坐在对面的一个20多岁的小伙子抢过话筒，激动的说，创业板的估值根本就不高，这些新兴产业新经济的未来无限潜力一定会化高估为玉帛。

一句话总结华谊兄弟就是：资本运作高手，实体经营臭手。

这两年公司是我开始学看报表时候的对象，感谢它们。当然投资也并不是仅仅看报表这么简单，就像老唐说的，报表仅仅是让我们用来排除企业的。至于买，财报之外还有很多功夫。

因为好像是第一次写到具体企业，还是要说一句，以上观点不构成投资建议，个人自负盈亏。