巴菲特说只有你愿意花时间学习如何分析财务报表你才能够独立地选择投资目标相反如果你不能从财务报表中看出上市公司是真是假是好是坏巴菲特认为你就别在投资圈里混了别人喜欢看花花公子杂志而我喜欢看公司财务报告

事件伊利股份2018年8月30日发布2018年半年报公司上半年实现营业收入395.89亿元较上年同期增长18.88%净利润34.46亿元较上年同期增长2.43%

我们打开伊利股份近十年期间的8大核心财务指标扣非净利润净资产资产负债率销售现金流毛利率净利率净资产收益率净利润增速

下面是主图行情图和8大核心财务指标

伊利股份在通达信细分行业属于乳制品行业乳制品有11家上市企业伊利股份目前市值排在乳制品行业第一位1567.47亿排在第二位的是$光明乳业(SH600597)$ 114.10亿第三位的是贝因美51.31亿元第四位的是三元股份46.02亿元第五位的是广泽股份31.15亿元截止目前来看A股乳制品行业中市值突破1000亿的只有伊利股份唯一一家上市公司由于蒙牛在港股上市所以这点说明一下但就A股这前五乳制品企业它们的行业地位抗风险能力盈利能力和成长前景没有蒙牛我们还能从财务角度看出什么呢下面就从这四个方面的财务角度一一查看

一反映行业地位的扣非净利润利润和净资产规模指标

伊利股份2007年到2017年期间扣非净利润从亏损0.53亿元增长到53亿元净资产则从2007年的47亿增长到2017年的252亿元从净资产图可以看出净资产在2013年4月有一个突变这种突变通常表明企业进行了定增翻开上市公司资本运作公告可以得知2013年募集了资金进行产能扩张由于是募集资金投资在原有主业产能扩张所以后续的利润是逐步释放的

光明乳业2007年到2017年期间扣非净利润从亏损1.49亿元增长到5.83亿元净资产则从2007年的25亿增长到2017年的67亿元从下图可以看出净资产图存在突变同样表明企业进行了定增翻开上市公司资本运作公告可以得知2012年募集了资金2015年投资了项目进行产能扩张

贝因美2011年上市以来2011年到2017年期间扣非净利润从盈利4亿到亏损11亿元净资产则从2011年的32亿缩减到2017年的18.8亿元从下图可以看出净资产图存在突变是上市不久后发生的表明企业只进行了上市首次股权融资翻开上市公司资本运作公告可以得知2011年募集了资金进行了产能扩张

三元股份2007年到2017年期间扣非净利润从盈利0.19亿到亏损0.12亿元净资产则从2011年的8.43亿增长到2017年的50.47亿元从下图也可以直观的看出企业过去十年利润不增反亏损而同期净资产的6倍增长我们大致就能明白上市公司一直在市场从寻找突破口直到现在形势还不明朗从净资产图两次大的突变发生在2009年11月和2015年2月翻开上市公司资本运作公告可以知道公司进行了收购资产生产线改造等举措

广泽股份2007年到2017年期间扣非净利润从微盈0.04亿到0.01亿元净资产则从2011年的86亿增长到2017年的12亿元从下图可以直观的看出过去十年盈利不稳定且盈利额度也小我们大致能明白上市公司一直在市场从寻找突破口直到现在形势还不明朗在2012年净资产存在突变可以推测公司进行了定增募集资金翻开上市公司资本运作公告可以知道公司进行了并购重组和生产线改造

从A股乳制品行业市值前五的企业过去十年扣非净利润和净资产来看可以得出两个小结论1十年前的2007年底他们之间的差距并不明显伊利股份和光明乳业贝因美无论从扣非净利润还是从净资产规模来看差别不大但是十年后的2017年伊利股份已经远远的把其他乳制品企业甩在了后面扣非净利润和净资产规模已经不再一个量级上了22007年2008年行业整体状况都不好回顾当时正是出现行业危机的时候当时三聚氰胺事件导致了乳制品企业普遍亏损但伊利股份在行业危机中把握了时机之后的利润连续上涨市场份额逐步扩大品牌优势逐步体现而没有把握时机的其他乳制品企业不少现在还在苦苦挣扎

二反应风险的资产负债率和销售现金流指标

伊利股份2007年资产负债率53在2007年至2008年行业危机后资产负债率有所提高结合前面的扣非净利润指标在2008年后逐步转好可以简单推出公司进行了债务融资来发展业务但在2013年公司进行了股权融资后资产负债率则从62下降到48而且随着后续的发展公司似乎采取了稳健的财务策略资产负债率还在逐步降低2017年资产负债率下降到了44从现金流指标来看公司第一季度经常会出现金流为负的情况可能是春季因素销售渠道结算的影响这个得具体看但从年度现金流指标来看除了2008年行业危机时现金流为负其他年份均为正

光明乳业资产负债率一直维持在50以上而且现金流状况经常会出现为负的季节性因素但年度现金流还算可以

贝因美资产负债率逐年提高从上市后的29提高到62结合扣非净利润近几年的亏损来看公司不仅亏钱还存在财务危机销售现金流波动也有点大

三元股份公司资产负债率相对稳定在上升到50以上后用股权融资来替换掉了负债把负债率降低到了30以下但2018年资产负债率又上升到了50以上结合扣非净利润情况来看公司还是在积极为业务发展投入资金但是公司产品现金流状况却不是特别明朗

广泽股份2007年到2012年资产负债率逐年提到而且企业现金流状况在恶化但公司在2012年进行了定增募资和资产重组用股权融资降低了资产负债率现金流状况也随着资产重组得到改善但是未来后续业务的发展公司资产负债率又从重组后的20上升到了现在57.且产品销售现金流状况波动加大说明公司发展又遇到了瓶颈

从以上的五家企业的资产负债率和销售现金流情况解读企业其实需要和扣非净利润和净资产结合起来解读从扣非净利润的持续性稳定性基本可以得出企业经营的可持续竞争优势怎么样从资产负债率和净资产是否突变可以得出企业为了发展进行了哪些资本运作和财务政策从销售现金流的趋势和波动情况可以明白公司产品在市场的回款情况甚至结算特性

三反映盈利能力的毛利率净利率净资产收益率指标

伊利股份毛利率维持在30左右净利率从个位数逐年提高净资产收益率也呈现整体向好的态势

光明乳业毛利率稳定在30以上净利率一直维持在5以下净资产收益率很少年份超过10但整体还能盈利维持在5-10之间

贝因美毛利率较高乳制品行业前五的公司中毛利率排在第一位但是净利率在2014年前还可以2015年后不稳定且经常亏损净资产收益率2014年前逐步提高但2014年后连续为负

三元股份毛利率整体不高但在逐年提升净利率一直比较低甚至某些季度还会出现亏损净资产收益率一直较低维持在5以下

广泽股份毛利率整体呈现不稳的态势高的时候可以达到40低的时候可以低到个位数净利率同样不稳在毛利率在个位数时会亏损净资产收益率同样不稳且经常为负

从盈利能力指标来看乳制品毛利率差别较大但净利率整体都不高伊利股份在毛利率30左右净利率还能逐步提升到10几

四反映成长的净利润增速指标

伊利股份在行业不景气的时候还是会受较大影响但危机后整体能维持20左右的增长

光明乳业净利润增速波动比较大

贝因美净利润增速呈现成长后的衰退态势

三元股份净利润增速不稳定

广泽股份净利润增速不稳定

以上是从巴菲特财务视角8个核心财务指标四个方面来考察乳制品行业前五的企业经营情况

综合以上我们通过比较可以得出伊利股份的净利润和净资产规模过去十年发生了很大变化从十年前盈利规模和净资产规模和其他乳制品看不出什么核心竞争优势但在20072008三聚氰胺事件导致的行业危机后伊利股份与其他乳制品同行差距在逐年拉开而小的乳制品则目前还在苦苦挣扎中寻求发展

当然国内乳制品企业已经呈现双雄的格局伊利$蒙牛乳业(02319)$消费品行业发展的最终模式就是双寡头碳酸饮料领域的可口可乐百事可乐快餐领域的肯德基麦当劳这种格局一旦形成会维持很长时间那么双寡头和其他小的乳制品企业差距是否会继续拉开拭目以待

从伊利股份2018年业绩来看营业收入增速达到19.26%但是净利润增速却只有2.43%主要是由于销售费用增加导致净利率下滑的说明营销的效果存在边际递减的趋势这在2018年上半年原本主流偏向为负的情况下会把这一现象放大事实上在2017年基本趋势就已经有所放缓了2017年净利润增速只有5.99%但2017年主流偏向为正所以股价依然保持强劲这种在连续几年基本趋势差不多的情况下2年内的股价涨跌还是主要跟主流偏见相关而且这类消费类企业主流偏见的转变也是可以通过基本趋势的时间效应逐步改善的但在目前主流偏见为负基本趋势依然处于相对减弱的良心循环之后股价偏弱的格局不会马上改变

作者：反身性之投资

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