（本博坚信国运昌隆向上，精选5-10个A股市场的企业进行长期跟踪研究，瑞雪丰年2018）

姗姗来迟，宁波高发的2018半年报依然是熟悉的味道：逆势成长、出色的成本控制能力、开拓新客户的同时提高老客户的产品渗透率。2018上半年，国内乘用车市场产销总体平稳增长，全国汽车产销总量创历史新高，汽车产销分别完成 1405万辆和 1406万辆，同比分别增长 4.2%和 5.6%。其中：乘用车产销 1185万辆和 1177万辆，同比分别增长3.2%和 4.6%，依然处于中低速增长新常态中。新能源汽车产销分别完成 41.3 万辆和 41.2万辆，同比分别增长 95%和 112%。在这样的背景下，2018上半年宁波高发营收增长25%，利润增长32%，毛利率稳定在33.4%，费用率下降1%。

公司主营业务为汽车零部件制造，向整车制造商提供变速操纵器、油门踏板、汽车拉索等配件，其中变速操纵器占据营收的半壁江山，也是主要利润点。未来的业绩增长主要来自两个方面：一、消费升级，自动挡渗透率提升，从而提升公司配件的每车价值占比。通常手动挡变速操纵器单价在100-110元，中低端的自动挡操纵器单价260-270 元、高端的更是达到 350-400 元。其中公司供应的吉利博越系列自动挡产品单价高达 400 元，自动挡产品的毛利率比手动挡产品高出 5-6 个百分点。上半年汽车行业及公司重点客户的自动挡渗透率稳定提升，根据上牌量数据，上半年自主品牌与合资品牌自动挡渗透率分别为 57%、89%，较去年同期提升19个百分点、4个百分点，未来几年自主品牌的自动挡渗透率仍将提升。上半年高发换挡器中自动挡以出货量占比35%、以销售额计占比49%，低于行业平均值，有较大提升空间。此外，公司积极布局汽车电子化，预计电子换挡器销量将在明年开始持续高速增长。二、受益于自主品牌车企的崛起，老客户供货份额的提升和新客户的开拓。主要老客户如五菱、吉利、南北大众等在稳定的基础上，部分产品供货份额持续提高，同时，新客户不断增加，变速操纵器开始批量供应比亚迪汽车；电子油门踏板开始批量供货上汽乘用车；继2017年取得长安欧尚的变速操纵器配套资格后，变速操纵器又成功取得长城汽车和观致汽车的配套资格。由于汽车零部件行业的技术含量较高，供应商需先通过国际通行的技术评审、质量体系评审、价格竞标、产品试制、小批量试用、批量生产等多个阶段的质量管理体系认证，同时满足整车制造商的特殊标准和要求，需要经过2-3年的合格供应商认证过程，才能成为整车制造商的合格供应商。一旦通过整车制造商的供应商资格认证，则双方会保持长期稳定的合作关系，双方的供销关系轻易不会发生变化。因此，电子变速操纵器业已取得多家主机厂的配套资格，将为公司的长远业绩增长打下基础。

估值：预计公司2018年净利润3亿，净资产20亿，ROE达到15%，则当前40亿市值对应的市盈率仅13倍，市净率仅2倍。公司账面现金10亿，不存在有息债务，应收账款虽然较多，但是95%以上为一年账期以内，或者为银行承兑票据。

公司多年来显示了极强的成本控制能力和越来越高的细分市场占有率，未来成长的驱动力显著，不存在较大的经营风险。目前的估值已经具备较强的投资吸引力和安全边际。

当我们去复盘那些上涨5倍，甚至10倍的大牛股时，发现它们无一例外受益于业绩成长+估值修复，即“戴维斯双击”。牛市里，垃圾股也炒上天去，优质企业也是50倍以上的市盈率，大家生怕买不到，这是人性贪婪使然；熊市里，优质企业被杀到极低的估值，大家还嫌不够低，想买到最低的那个点，这又何尝不是另一种贪婪呢？巴菲特在2008年买入花旗银行后，股价又下跌了30%，很多人嘲笑股神也有失算的时候，但是市场企稳后，花旗银行为巴菲特带来500%的收益。

熊市里，优质企业犹如蒙尘的钻石掉在地上，你敢弯腰捡起，并耐心持有几年吗？

（本博坚信国运昌隆向上，精选5-10个A股市场的企业进行长期跟踪研究）