中报业绩小幅滑落，长线看好平台潜力 查看PDF原文

研报日期：2018-08-30

　　杰赛科技(002544)

　　事件： 公司发布 2018 半年度报告。公司 2018 上半年实现营收 22.22 亿元，同比减少 3.30%；归母净利润 0.39 亿元，同比减少 31.63%。

　　整体业绩小幅滑落，军品订单大幅增长。公司主要聚焦三大业务板块，分别是移动通信网络规划设计、通信/军工印制电路板制造、专用网络电子系统工程（智慧城市、物联网、云计算）等。分业务来看，（1）PCB 业务：公司是是国内最大的军用印制电路板设计制造上市公司 18 上半年贡献收入 3.73 亿元，同比增长 0.89%，占总营收比重 16.80%，毛利率上涨至 28.45%，增加 3.74%，今年军品订单势头较好，订单同比增长 103%，军工类订单超越通信类订单，成为公司第一大权重产品。但因军工产品交付结算环节较长，报告期毛利率较高的军品业务结算缓慢使得增量利润未能完全体现。（2）移动通信网络规划设计（公网）：公司拥有国内最大的移动通信规划设计领域独立第三方设计院，竞争优势明显， 18 上半年实现收入7.34 亿元， 同比增长 0.60%，占总营收比重 33.03%，毛利率 20.37%。（3）专网业务：贡献收入 9.01 亿元，同减 12.45%，占总营收比重 40.57%，毛利率 13.81%。远东通信注入之后有效补充了公司在通信交换调度系统解决方案等相关方面的业务能力， 实现新签合同额约共 17 亿元。 远东通信相继中标 5 个城市轨道交通通信系统大型集成项目，为专网板块业绩作出贡献。

　　外延并购，协同效应明显。公司分别向中国电科五十四所等发行股份购买持有的远东通信 100%股权、中网华通 57.7436%股权、华通天畅 100%股权、电科导航 100%股权、东盟导航 70%股权。重组后，公司通信相关产业布局进一步完善。远东通信的注入有效补充了公司在通信交换调度系统解决方案等相关方面的业务能力，中网华通的通信网络勘察设计咨询业务及华通天畅的通信工程监理服务业务进一步增强了公司现有公众网络通信网络建设综合解决方案业务能力，电科导航、东盟导航对于布局卫星导航、营销渠道、技术开发的提升等方面与公司也能够形成良好的协同效应。其中远东通信收入与利润体量最大， 18 上半年实现收入 6.68 亿元，净利润 0.38 亿元。

　　中电通信唯一上市平台，院所资源丰富，有望充分受益集团资产证券化提速与科研所改制。中电通信作为中国电科原通信事业部整合组建的平台公司，若 7 月份的股权无偿划转顺利进行将成为公司的控股股东。中电通信具有丰富的院所资源，未来将为公司提供技术支持，促进公司发展。同时，公司作为中电通信资本运作的上市平台，在电科集团资产证券化水平较低的背景下，按照电科集团发展战略要求以及中电通信的统一部署，我们认为公司未来将充分受益集团资产证券化提速和科研院改制所带来的红利。股权更加集中，会有利于提高公司经营效率，进一步改善杰赛科技的经营和生存状态。

　　投资建议：公司定位为中国电科集团通信板块资本运作上市平台，未来资产注入和整合预期较大，我们预测，公司 18-20 年营业收入分别为 70.59亿元、 83.67 亿元、 99.65 亿元， EPS 将增大至 0.42/0.50/0.60 元， 维持 “买入”评级。

　　风险提示：公司外延并购不及预期；公司新产品产业化风险；营业收入季节性波动和应收账款较高的风险；智能电网和智能交通发展业务不及预期。[中泰证券股份有限公司]
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