6.15以来，资本市场大幅动荡，疑惑、忧虑成为市场主要情绪。

　　拉动A股持续往上的“杠杆牛”已经远去。当拼“热值”不看“估值”的杠杆牛倒下时，市场的投资风格也在转变：此次市场反弹过程中，业绩优秀、低估值、高分红的个股表现显著强于题材股、成长股，主板显著强于创业板。

　　杠杆牛结束

　　“本轮牛市与以往最大的不同在于杠杆资金迅速扩张，粗略估算杠杆资金入市规模大概在4万亿。”民生证券首席策略分析师李少君曾表示，“资金通过股票质押融资、两融业务、伞形信托和场外配资等不同渠道进入股市，对涨跌带来了巨大放大效应。”

　　两融数据显示，今年年初两融余额从1.04万亿不断攀升至最高的2.27万亿。随着监管层宣布严查场外配资，部分券商HOMS接口被迫关闭，融资盘纷纷离场，A股开启急速下跌。与此同时，两融余额也随之不断下滑，截至8月底，两融余额回落至1.06万亿，相当于今年年初的水平。

　　中国社科院金融研究所研究员易宪容曾在A股开始急跌前表示，一些短线投机者，特别是利用高杠杆操作的私募基金，都在担心大市随时逆转，时刻准备先行斩仓出逃，在这种情况下，暴跌随时都可能发生。

　　深圳市翼虎投资管理有限公司总经理余定恒近日表示，目前来看，杠杆牛已经结束，其中主要有几个原因：货币宽松政策效应边际递减；一线房价开始触底反弹，财富搬家效应受到考验；积极的股市政策开始回归中性。

　　市场风格在转换

　　在市场快速下跌的过程中，A股迎来了三次小反弹。值得注意的是，8月末以来市场第三次小反弹与此前两次反弹呈现出比较明显的不同：9月1日，在市场普跌的时候，以银行、证券、保险为代表的破净、业绩优良的蓝筹股独领风骚。此前，8月27日上证指数上涨5.3%，但并没有出现7月9日、7月10日那样的千股涨停局面，实际上，在没有公司大规模停牌的情况下，27日的市场中涨停个股只有240多只，且有35只个股跌停。这显示：流入的资金是有选择性的。

　　银河证券研报指出，这次反弹显示市场价值甄别能力正在恢复，主要体现在两个方面：首先，与“国家队”救市时市场动辄齐涨齐跌的局面不同，此次市场企稳过程中个股出现了比较明显的分化。

　　银河证券还表示，此次市场反弹过程中，业绩优秀、低估值、高分红的个股表现显著强于题材股、成长股，主板显著强于创业板。在目前市场自然探底的过程中，个股上涨背后带着很清晰的“价值”逻辑，当市场下跌到很多个股的分红率达到5%甚至更高时，场外资金对于这些个股的青睐是比较明显的。“价值股回归”成为此次反弹的主题。后市建议适当关注业绩优秀，股价已经大幅度低于重要股东、管理层定增价或增持价的中小市值个股。

　　光大证券也指出，随着资金杠杆的局部出清和价值股估值回归合理区间，A 股的中长期投资价值正在逐步显现。