我们正在讲解《积极型资产配置指南》这本书，主要讲了我们怎么利用周期性，用什么方式来合理的配置资产。规避不必要的风险，欢迎持续关注。

行业分析

从1985年到2004年，国内报纸总印数从246.8亿份增长至402.40亿份，且同比增速比较稳定，但从2004年开始，报纸总印数同比增速开始逐步下降；从2013年开始随着移动互联网浪潮下手机新闻APP和****的兴起，报纸总印数不断下降。与之相应的是广告主在报纸和杂志的广告投放花费也不断下降，媒介1.0时代基本终结。

20世纪90年代到2004年左右是广播、电视媒体高速发展期。从2000年到2004年，广播、电视广告时长同比增速不断提升，到2004年增速达到顶峰后开始下降。电视广告时长在2006年之后停止增长并缓慢下降，广播广告时长在2009年之后也出现相似趋势。从国内电视观众人均每日收视时长来看，2006年之后基本不增长，2009年开始加速下降。

从各行业广告主的电视投放花费增速来看，媒介2.0时代日用消费品行业伴随着广播、电视广告的快速发展而发展，其广告投放成为电视广告投放的主力。而在电视广告行业进入衰退期后，日用消费品行业的广告投放增速也顺势下降，但是如药品、IT通讯产品、酒精类饮料的广告投放却逆势增长，一方面体现了消费升级方向，另一方面也由于这些行业对于公信力有更高要求，也体现了电视广告仍然在发挥公信力的作用。

进入21世纪之后，随着人们获取信息的方式再次改变，互联网兴起，网民数量和上网时长不断提升，广播、电视用户时长不断下降。随着人们的注意力向互联网的转移，媒介介2.0时代向3.0时代迈进，互联网广告市场规模也快速增长。

随着互联网人口红利的逐渐消失，网民数量和上网时长不再大幅增长，线上流量成本被不断推高（以京东首页焦点图刊例价和今日头条静态3秒开机画CPM价格为例），互联网广告的性价比在下降。另一方面，精准营销不能满足所有广告主的需求。随着消费升级，人们对于品牌的意识越来越强，互联网平台、尤其是移动互联网的小屏对于广告的呈现在视觉冲击方面效果有限，不容易给消费者形成强烈的印象，也影响了广告的效果和品牌塑造；此外，对于高端消费品，比如LV包，仅仅让潜在购买者看到广告往往无法使其产生消费，而如果大多数人知道这个品牌但是却消费不起，才能让潜在购买者基于"让人羡慕"的心理，更有意愿去购买，

根据艾瑞咨询数据（2017年为艾瑞预测数据），2010至2017年电视广告、广播广告、报纸广告、杂志广告收入的年复合增长率分别为3.8%、6.6%、-19.5%、-4.3%，纸媒广告收入迅速萎缩，电视和广播广告收入低速增长，从2015年开始电视广告收入连续2年同比下滑。与此同时，根据CODC数据，从2008年开始，广告主在电梯电视媒体的广告花费除了2012年外均同比增长，2008至2016年复合增长率高达31%。

根据CTR数据，传统行业例如食品、饮料行业的广告主投放正从电视媒体向电梯媒体转移。举例来看，2017年2月，食品行业广告主在电视媒体端的广告投放同比下滑23.6%，但在电梯海报端却同比提升26.7%；饮料行业广告主2017年1月在电视媒体端的广告投放同比下滑4.2%，而在电梯电视端同比提升90.2%。同时，新兴行业例如邮电通讯行业的广告主在传统媒体和新兴媒体中的广告投放此消彼长，但总体呈现出向新媒体转移的趋势。以2017年10月为例，邮电通讯广告主在电台端广告投放的同比增幅仅为1.9%，而在电梯电视端则同比提升102.2%、在电梯海报端同比提升44.10%。

生活圈媒体，以电梯电视为例，其分众又聚众的布局，通过将线下流量集中，实现相对精准的营销，且基于被动式强制性的传播，实现高达到率，保证广告效果；同时，其类似电视大屏的广告呈现方式和城市写字楼、高档住宅的布局定位，又维护了品牌形象。可以说，生活圈媒体综合了互联网媒体侧重效果和电视媒体塑造品牌的优点，成为广告主的更优选择。

1-5月每个月电梯电视、电梯海报、影视视频广告的刊例花费同比增速均较大幅度领先其他媒体。以2018年5月为例，电梯电视、电梯海报、影院视频的刊例花费分别同比提升26.8%、28.4%和36.4%，延续良好增长势头，其中影院视频的刊例花费同比涨幅较上月大幅扩大21.8个百分点，创2018年涨幅新高。除了这三大生活圈媒体之外，只有广播电台和交通类视频的刊例花费分别小幅增长4.6%和0.5%，其他媒体刊例花费同比均下降。

公司简介

作为生活圈媒体的龙头，分众传媒满足了广告主对"品效合一"的追求，品牌广告主占比不断提高，尤其是近几年快速发展的新经济（互联网、高端消费品）行业的广告主占比不断提升，也体现了经济转型和消费升级的方向。2015年之前，分众的直客以日用消费、汽车等传统行业品牌广告主为主；2015年之后，开始向互联网、通讯和房产家居等行业转移。尤其是互联网行业已成为分众客户占比第一的行业。2017年，分众的主要互联网客户包括京东、淘宝、饿了么、美团、陌陌、滴滴等。

公司经营分析

分众传媒官网数据显示，在2010年8月至2011年3月广告投放期间，神州租车业绩反超竞争对手，销量每月环比增长超过100%，汽车出租量超过80%，车辆规模增长18倍。根据神州租车披露的财务数据，2010、2011年其营业收入分别为1.43、8.19亿元，同比增速分别高达164.8%、472.7%。根据神州数据研究院统计，2010年神州租车注册用户数同比增速达到396.6%，2011年也达到273.5%。分众传媒有效抓住了神州租车的用户群体，使神州租车一跃成为互联网租车行业的巨头企业。

在首次投放后的七年时间中，神州租车继续加码在分众平台的投放，奠定了互联网租车行业的绝对领先地位。2014年，神州租车成功在港交所上市，车辆数量是行业第二至第十名总和的1.5倍。2015年，营业收入突破50亿元；同时，车队利用率逐年攀升，2016年利用率达65.1%。到2017年，神州租车实现营业收入77.2亿元，净利润8.81亿元，运营车队总规模已超过9万辆，遥遥领先于其他平台。

在2015年年8月至至10月的分众电梯电视广告投放期间，瓜子二手车APP下载量排名从835名一跃提升到生活服务类APP前前20名，百度搜索指数直线提升。2015年年9月瓜子二手车单月交易额突破4亿元，单月同比增速超过50%；2015年年10月，瓜子二手车月度活跃用户超过4000万，实时在售车源近5万辆。通过"生活圈风暴化"投放模式，知名度短期内直线提升。

根据CTR媒介智讯《汽车出行类互联网企业广告营销报告》对2016年1-4月汽车类互联网企业广告花费的统计，瓜子二手车的广告费用占行业总费用的63.8%，是同类企业排名第二的人人车的广告费用的10倍多；该报告还显示，瓜子二手车的广告费用中有68.8%投向了分众的电梯电视媒体。

饿了么平台于2008年在上海交大创立，成立之初主要面向的是校园市场。经过几年的发展，饿了么在校园市场知名度大增，而在白领商务区市场知名度较低。白领群体收入较高、工作节奏快、订餐需求巨大，拓展白领群体外卖市场是饿了么进一步壮大的必经之路。此时美团、百度等外卖平台已经被白领群体熟知，为了抢占白领商务区市场，饿了么看准时机，开启了在分众电梯媒体"高频词、风暴式"的广告奇袭。

在第一轮分众广告投放之后，饿了么白领外卖市场的日交易额由700万元增至1500万元，增长114%；第二轮投放后，日交易额再次增长133%至至3500万元。根据易观智库的数据，2015年二季度饿了么的市场份额还落后于美团外卖，而2015年四季度饿了么市场交易份额达到33.7%，成功反超美团外卖。

根据易观智库的数据，2015年12月饿了么APP人均单日访问时长达7.83分钟，较6月增长0.75分钟，反超百度外卖及美团外卖。而根据Trustdata发布的《2015中国移动互联网行业发展分析报告》，2015年底饿了么月度覆盖率达2.69%，在众多外卖平台中遥遥领先；2015年12月MAU达1070万，DAU较2015年初涨幅超过两倍；在北京、上海、广州三个一线城市，饿了么DAU持续领跑。

瑞幸咖啡瞄准写字楼中高收入白领人群，而分众的覆盖人群恰好是年龄在20至45岁之间、写字楼及高档社区中的主流消费人群，瑞幸咖啡的目标客户与分众覆盖的人群高度重合。针对目标客户，瑞幸咖啡加大了在电梯媒介的广告投放。2018年一季度，其投放在电梯媒介的广告花费占比高达93.3%，试图挑战线下咖啡龙头星巴克在白领市场的份额。根据易观千帆的数据，从用户app消费能力来看，由于瑞幸咖啡一开始的促销力度较大，用户的人均消费额不高。但与星巴克app用户年龄层中24-30岁占比最大不同，瑞幸咖啡app用户年龄层中占比最大的是36-40岁的用户，其次为24-30岁，瑞幸咖啡app的用户更为成熟，有更强的付费能力，我们预计瑞幸咖啡用户的人均消费额有望不断提升。

从2018年初开始，瑞幸咖啡应用端的市场渗透率始终处于快速攀升趋势，3月份开始增长进一步提速。用户活跃度上也有相似的趋势，3月份开始瑞幸咖啡应用端DAU攀升态势明显加速，并在4月份成功突破2万。2018年5月，瑞幸咖啡以每天4-5家的速度扩张，截至5月底门店布局已达525家。根据瑞幸咖啡的发布会介绍，试营业期间，瑞幸咖啡累计完成订单约300万单、销售咖啡约500万杯，服务用户超过130万。4月18日瑞幸咖啡APP登上iOS应用商店美食佳饮免费榜第一名。

2018年年4月，星巴克中国app活跃用户242.5万，而瑞幸咖啡的appluckincoffee目前仅有34.1万活跃用户。另一方面，在整体月活用户规模差距较大的情况下，luckincoffee在启动次数和使用时长上已接近星巴克中国的一半：2018年4月，星巴克中国APP用户启动次数为396.48万次，使用时长为9.95万小时，而luckincoffee为176.57万次，使用时长6.35万小时。2018年4月，在人均启动次数上，luckincoffee为5.17次，星巴克中国为1.63次；在人均使用时长上，luckincoffe为0.19小时，而星巴克中国仅为0.04小时。具体到人均单日行为上，luckincoffee人均单日启动2.52次，人均单日使用时长5.44分钟，而星巴克中国则分别为1.49次和2.25分钟。经过几个月的时间，基于在分众电梯媒介的广告投放，瑞幸咖啡快速扩张，未来潜力大，也体现了分众传媒孵化并引爆新兴品牌的能力。

分众通过对用户进行选择，并聚焦于最具消费能力的"城市主流人群"，同时将人群聚集于电梯、影院这样封闭的被动接受广告的空间，从而也具备互联网广告所拥有的精准营销的优势，满足广告主对于效果的追求。从人群画像来看，随着新经济的崛起和消费升级，越来越多品牌的用户画像与分众的覆盖人群吻合，这也提高了分众广告的精准度。

从广告的到达率来看，户外媒体能够帮助媒介组合提升大约10个百分点，销售贡献提升约1.6到4.5个百分点。基于想要实现达到率和销售贡献最大化，广告主不得不选择以分众为代表的户外媒体进行线下媒体的布局，实现"线上线下"多屏互补的立体营销。

分众引爆的广告主品牌都充分，挖掘出白领消费场景，且呈现出需求被动型向需求创造型切换的趋势，形成多样供给，满足白领在日常生活场景的个性化需求。从这个意义上看，分众是个品牌广告主的"线下赋能平台"。

相比于互联网电商，分众跳过高昂的线上流量聚集形成的获客成本，实现直接获客，获客后分众通过受众群体进行线下流量变现，打造线下衍生产品变现矩阵，从而创造更大的商业价值。例如分众可以为广告主定制线下特卖会进行线下变现。

目前分众与阿里进行重要战略合作，通过大数据共享等方式进行商业模式协同，重塑业态结构与生态圈，打通线上服务与线下体验。随着新零售不断走入线下生活，分众有潜力突破线上零售瓶颈，成为BAT布局新零售的重要环节。一方面，分众可以利用BAT等大数据进行广告的精准投放，另一方面，也为各广告品牌主，创造更多线下衍生品变现机会。

随着内容付费的出现且迅速发展，未来视频网站盈利模式上对C端用户直接付费的依赖度会越来越高，而对B端广告主的依赖度越来越低。以爱奇艺为例，虽然其广告收入从2015年开始呈现高速增长态势，但广告收入占公司收入的比例却不断下降。

财务分析

由于公司2015年借壳上市，数据比较少。但是还是掩盖不了它的靓丽。自由现金流逐年增加，并且是大幅增加。公司的布局基本到位，不需要大量投入而导致自由现金流大幅增加。毛利率，净资产收益率达到了70%，这比一些优质互联网公司还高，说明公司轻资产高回报。公司负债率只有30%，可以说非常健康。15年因为借壳，所以资产注入导致负债率急速下降。如有疑问，可以与我交流，所有平台均为同名。

估值分析

巴菲特三好公司原则：ROE>15%,毛利率>30%,净利率>5%;分众传媒：ROE=70%,毛利率=70%，利润率=60/120=50%.质地很好，他的护城河就是他占有的楼宇广澳的份额。

彼得林奇PEG估值：分众传媒当前股价为9.29，对应2017年每股收益0.49，市盈率为20倍左右。根据分析，平均利润增速都在20%以上。PEG=20/>20,j结果会小于1，对于这种偏互联网型公司，可以给与更高的估值，所以现在属于低估状态。

往前有格力电器，老板电器，贵州茅台，苏宁易购等公司分析，可以关注浏览