$福耀玻璃(SH600660)$     欢迎交流互相学习

巴菲特说：“只有你愿意花时间学习如何分析财务报表，你才能够独立地选择投资目标。”相反，如果你不能从财务报表中看出上市公司是真是假是好是坏，巴菲特认为，你就别在投资圈里混了。“别人喜欢看《花花公子》杂志，而我喜欢看公司财务报告。”

事件：$福耀玻璃(03606)$公布，2018年上半年，该公司收入100.85亿元人名币，同比增长15.74%；归属于上市公司股东的净利润18.69亿元，同比增长34.8%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润18.3亿元，同比增长35.74%；

通过看上市公司过去十年的财务报表，简单得出这家公司是否具有具有长期竞争优势和持续盈利能力。

我们打开公司上市以来的8大核心财务指标：扣非净利润、净资产、资产负债率、销售现金流、毛利率、净利率、净资产收益率、净利润增速。

下面是主图：行情图和8大核心财务指标

福耀玻璃在通达信细分行业属于汽车配件行业，该行业有128家上市企业，福耀玻璃目前流通市值排在第二位：448.67亿；排在第一位的是$华域汽车(SH600741)$ ：563.84亿；第三位的是潍柴动力：325.38亿元；第四位的世纪华通：259.40亿元；第五位的是均胜电子：207.89亿元。截止目前来看，汽车配件行业没有一家企业市值突破1000亿。也仅有一家在500亿以上，是华域汽车。汽车配件行业上市公司高达128家，粗略得知这个行业市场竞争格局还非常散，行业集中度很低。那么，前五的汽车配件行业上市公司，它们的行业地位、抗风险能力、盈利能力和成长前景从财务角度，我们又能得出什么呢。下面就从这四个方面的财务角度一一查看。

一、反映行业地位的扣非净利润利润和净资产规模指标：

华域汽车：2009年通过借壳巴士股份上市，2009年到2017年期间扣非净利润从15.17亿元增长到63亿元，净资产则从2009年的153亿增长到2017年的499.3亿元。从净资产图可以看出，净资产在2016还有一个突变，这种突变通常表明企业进行了并购重组。翻开上市公司资本运作公告，可以得知公司有募集了89.1亿元，进行主业相关项目投资。并且已经超额使用了2016年募集的资金，那么应该还利用了盈利再投资或者举债投资。得看后面资产负债率的变化，进一步判断。

福耀玻璃：2007年到2017年期间扣非净利润从8.98亿元增长到30.30亿元，净资产则从2007年的35.26亿增长到2017年的190亿元。从净资产图可以看出，净资产在2015存在一个突变，这种突变通常表明企业进行了并购重组。翻开上市公司资本运作公告，却发现没有定增，但是净资产从88亿元突然增长到135亿元，增加了47亿元从何而来的呢，显然不是利润，在仔细翻看公告，得知公司在2015年3月发行了H股，相当于在香港市场进行了股权再融资。所以这就可以很好的解释了净资产的突变了。这种上市募集资金的，基本是投资在原有主业上。

潍柴动力：2007年到2017年期间扣非净利润从20.59亿元增长到64.72亿元，净资产则从2007年的94亿增长到2017年的563亿元。但是从净资产图可以看出，没有进行股权再融资。净资产的增长全部靠净利润的累积。增长方式是纯内生增长的。

世纪华通：公司2011年上市，2011年到2017年期间扣非净利润从1.41亿元增长到3.79亿元，净资产则从2007年的15.43亿增长到2017年的50.97亿元。从净资产图可以看出，公司在2014和2018年进行了两次股权再融资，进行了并购，但是却不是并购原有主业相关的资产，而是进行了跨界并购。所以，可以说世纪华通现在已经不算汽车配件企业了。

均胜电子：2011年重组上市，2011年到2017年期间扣非净利润从盈利1.5亿元到4.78亿元，净资产则从2011年的6.67亿增长到2017年的137亿元。从净资产图可以看出，公司通过定增进行了一系列的并购重组。

二、反应风险的资产负债率和销售现金流指标：

华域汽车：整体负债率较高，销售现金流情况尽管有所波动，但整体良好。

福耀玻璃：资产负债率逐年降低，销售现金流状况良好。

潍柴动力：资产负债率维持高位，销售现金流存在明显的季节性结算影响，以年度结算来看，还可以。

世纪华通：资产负债率低，销售现金流存在明显波动。（已经不属于汽车配件企业了）

均胜电子：资产负债率较高，销售现金流也存在明显的波动。

三、反映盈利能力的毛利率、净利率、净资产收益率指标：

华域汽车：低毛利率、低净利率，较高的净资产收益率。结合资产负债率部分，可以得知还是高资产负债率。

福耀玻璃：较高的毛利率，维持在40左右，在汽车配件行业前五的企业中净利率达到17左右，算高的了，净资产收益率在2015年达到平均25左右，后面再港股在融资下，降低了资产负债率，同时由于扩大了股本，导致净资产收益率也有所降低，但是从产品的毛利率和净利率情况来看，盈利能力并没有下降。

潍柴动力：毛利率维持在22左右，净利率只有个位数，净资产收益率呈现前高后低的态势。

世纪华通：随着并购了非汽配行业的资产后，盈利能力得到明显的提升，有逐年走高的态势。

均胜电子：重组后的主体均胜电子毛利率维持在18左右，净利率只有5左右的个位数，净资产收益率有一路走低的趋势。

四、反映成长的净利润增速指标：

华域汽车：净利润增速在2008年为负，其他年份均取得正的增长，但增速比较缓慢且不稳定。

福耀玻璃：业绩增速存在明显的周期性。

潍柴动力：业绩增速波动较大，存在明显的周期性。

世纪华通：重组前，业绩一路下滑，重组后业绩取得较快的增长。

均胜电子：重组前业绩增速不稳定，重组后业绩取得一段较长时间的持续增长，但是2017年末开始下滑明显。

以上是从巴菲特财务视角，8个核心财务指标，四个方面来考察汽车配件行业前五的企业经营情况。

综合以上，我们发现汽车配件行业持续非常分散的竞争格局，行业普遍资产负债率较高，企业要想获得发展必须要借助进一步的股权再融资，产品销售回笼资金不是非常流畅，产品的毛利率和净利率普遍不是很高，但是福耀玻璃的毛利率和净利率还算可以。净资产收益率上，华域汽车和福耀玻璃比较稳定，潍柴动力和均胜电子则呈现盈利能力下滑的态势，而世纪华通已经不属于汽车配件行业的企业了。整个行业周期性特征比较明显。

将汽车配件行业和食品、医药等消费品行业前五的企业进行比较，可以得出存在着非常明显的差异。食品、医药等消费品，较高的毛利率和净利率，较低的资产负债率，发展主要靠盈利再投资，产品销售现金流回笼比较流畅，净利润增速比较稳定。而汽车配件行业尽管像福耀玻璃和华域汽车，他们净资产收益率较高，但是以上方面的指标则与食品、医药等消费品行业前五的企业存在着截然相反的特征。

毫无疑问，这是行业特性决定的，存在着本质的差别，不能简单用好与不好，或者直接做量的比较，毕竟行业已经不同。但正因为行业不同，对盈利能力和企业成长特性的差异，我们通过他们的财务指标分析得出的特性，可以帮助我们很好的把握他们的成长路径。一个明显的特性是，依靠外部股权再融资，正是企业的再融资而进行的投资，导致了企业的利润实现快速增长。而为什么董事会会决定启动股权再融资呢，这是理解这类企业成长的关键。如果再融资看不到前景，或者解决不了危机，何必要稀释股权而去简单的扩大企业的规模呢。另外，如果再融资后，企业的盈利能力指标或者净利润增速指标反馈不佳，那么良性循环就无法有效运作。后续进一步的发展就会严重受限，毕竟再融资进行的投资主要是用在固定资产投资，固定资产投资具有明显的不可逆性。

从福耀玻璃的盈利能力指标和净利润增速来看，2017年有不好的苗头，但是2018年上半年企业又进入了增速为正的轨道上来了，这是一个较好的基本面正反馈信号。能够走多远，拭目以待吧