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公司毛利率稳步提升，体现行业领先优势：公司下游客户数据中心光模块需求持续旺盛，Q2毛利率从24.3%提升至25.9%，充分反映公司在产品迭代降价的过程中，能快速实现成本控制、良率提升和工艺改善，体现出相较于数通光模块市场的竞争者或者新进入者的领先优势。

苏州旭创Q2环比增速约17%，提升明显：苏州旭传Q1净利润约1.8亿元，Q2单季净利润约2.1亿元，环比增速约17%，显着高于Q1单季环比增速。针对美国拟对2000亿美金的中国商品征收10%-25%关税的行业影响，我们认为由于全球光模块产能大多集中在中国，征收关税对公司产品竞争力影响甚微。

规模效应将促进龙头市占率持续提升：全球光模块市场规模足够大，保证龙头可持续发挥规模效应。我们假设2020年龙头企业有20%的市占率，营收将达到近100亿人民币的规模。苏州旭创营运能力优秀，存货及应收账款周转率业内领先，数通光模块生产自动化水平逐年提升，将会出现显着规模效应。我们认为随着公司销售规模的持续扩大，数通光模块生产的规模效应将会进一步释放。

盈利预测与投资评级：维持公司盈利预测，预计公司2018-2020年营业收入分别为63.30亿元、82.33亿元、117.07亿元，归母净利润分别为8.22亿元、13.70亿元、20.17亿元，测算公司2018-2020年EPS分别为1.73元、2.89元、4.26元，当前股价对应PE 26.1x、15.7x、10.6x，维持“推荐”评级。

风险提示：1、受北美数据中心建设影响，数通光模块需求出现波动或下滑，将影响公司业绩；2、100G光模块市场竞争加剧导致产品价格下滑，而公司无法同步将成本降低，将出现毛利率下降的风险；3、新进入者抢夺大客户订单，导致公司订单不达预期的风险；4、硅光模块研发生产快速突破，导致公司产品竞争力下滑的风险；5、核心器件因国际贸易问题引发原材料供给波动的风险；6、5G光模块需求不达预期的风险。

相关股票：$中际旭创(SZ300308)$

研究员： 平安证券 ● 汪敏

发布时间：2018-08-09

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