点击查看>>>个股研报 个股盈利预测 行业研报

　　糖尿病产业链专题报告：甜蜜链情，完美生态圈

　　类别：行业 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：刘舒畅 日期：2015-08-28

　　三属性塑造刚性需求，市场空间广阔

　　2014 年全球糖尿病用药636 亿美元，已跃居世界第二大用药。近年我国糖尿病用药与检测增长迅速，2014 年糖尿病临床用药市场183 亿元，其中口服降糖药占60%，胰岛素占40%；检测设备60 亿元。病种的三属性带来刚性需求，未来增长空间广阔：1)高发慢性病，2)病情不可逆，3)后期并发症。预计到2020 年国内血糖监测市场180 亿元、降糖药1000 亿元、胰岛素760 亿元。

　　政策倒逼与技术突破，糖尿病转角遇到爱

　　为什么这个时点推荐糖尿病产业链？趋严政策以及技术突破的出现。迫于医药市场竞争的加剧及医药行业改革的推进，原有单一领域发展的行业格局逐渐打破，客户终端技术的突破与互联网技术的变革将对医药体系产生深远的影响。

　　一方面迫于药改的压力，传统处方药企业影响最重，转型预期也最为强烈；另一方面伴随医改的演变，医药分家短期虽仍有一定阻力，但为行业大势所趋。

　　这将带来原有医疗体系中医院、医生寻找其他收入来源的需求、检测诊断行业的革新以及创新领域的突破。企业出于成本及协同效应考虑有较强的产业链整合意愿，打造产业链生态圈，糖尿病作为优质慢病管理领域将迎来大发展时期。

　　糖尿病甜蜜链情，有望打造完美生态圈

　　国内糖尿病领域发展已有一定基础，未来进口替代与行业整合将助推国产监测设备与药品的发展。血糖监测领域，技术成熟与高毛利带来国内市场竞争激烈化，国产进口替代进程加快，未来解决传统有创、时点采集痛点的企业将引领市场。口服降糖药领域，西药为主，外资品牌主导。阿卡波糖由于餐后淀粉降糖疗效显著，已成为国内口服降糖第一用药。原料药生产铸高壁垒，华东医药作为国产少数代表有望进口替代。DPP-IV 为目前学术研究热点，未来有望成为口服降糖药主要发展方向。胰岛素领域，由于疗效及学术推广影响，高端市场将在较长一段时间内为进口品牌所垄断。国产二代胰岛素同质廉价优势明显，基层市场将受益于基药招标推进，电商的出现也有利于未来处方廉价药的推广。

　　慢病管理起步，得病人、医生者得天下

　　目前糖尿病病人最大的痛点仍是有创治疗，无论是血糖监测或是胰岛素注射，未来实现无创产品推出的企业有望最大限度获得客户资源；病人的集聚需要后台咨询、诊疗服务的跟进，掌握医生也即意味着掌握未来核心处方权，为药品变现打开通道，制药企业在其中有着得天独厚的优势。推荐通化东宝(基层放量+慢病平台)、翰宇药业(无创手环)、三诺生物(慢病平台)、华东医药(进口替代)、鱼跃医疗(智慧检测)、恒瑞医药&双鹭药业(丰富降糖药储备).

　　证券行业：上市券商市净率已达五年低位，估值“黄金底”或显现

　　类别：行业 研究机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：魏涛，郭晓露 日期：2015-08-31

　　8月14日以来，证券板块不断下行。8个交易日创下32.99%的跌幅，跑输大盘(-20.81%)。后市仍有不确定性，市场情绪波动较大，投资者对于券商经纪业务、两融业务和自营业务的担忧一直存在。但值得注意的是，上市券商的最新市净率已经处于历史相对低位，板块的估值已具有较强的安全边际，投资价值的黄金底或已出现。

　　我们根据25家上市券商最新公布的每股净资产和8月25日收盘价，得出各家券商的市净率情况如下。华泰证券(601688.CH/人民币12.41，未有评级)、海通证券(600837.CH/人民币11.28， 未有评级)、广发证券(000776.CH/人民币11.97， 买入)等大型券商，均在1.35倍以下，已经逐步进入底部区域。其中，华泰证券的市净率最低，为1.17倍。

　　券商股自去年4季度大涨之后，一直处于消化吸收估值的阶段。在2014年下半年，上证指数上涨58%，券商板块(申万行业)上涨190%；在2015年上半年，上证指数上涨32%，券商板块下降5%。

　　6月股市大幅调整，市场对于券商业绩的预期由“高增长难以持续”转变为更悲观的“业绩下滑不可避免”。“后杠杆时代”券商业绩增长预期有所减弱，我们对2015年券商业绩增速预期下调至150%。在7月4日，21家证券公司的会议决定采取“救市”举措之后，投资者对于券商自营业务对整体业绩影响的担心愈发强烈。

　　但即使考虑了券商15%净资产的自营风险敞口在3,000点的亏损造成的净资本下降，目前券商的市净率平均2.55倍，5家大券商1.37倍，仍处低位。

　　假设极端情况，上证指数跌至2,500点，券商净资产因自营亏损而下降。券商的平均市净率估值2.61倍，5家大型券商平均市净率1.40倍，处于历史低点。

　　我们对25家上市券商均采用一致假设：各家券商均按照6月底净资产的15%出资“救市”，将这部分资金作为自营业务的风险敞口；各家券商参与“救市”资金的入市点位在上证指数3,600点水平；在计算 2015年底各家券商净资产时，将自营业务风险敞口在不同情境(上证3,000点、2,500点)的损益，计入净资产增减。

　　从上市券商的市净率估算情况来看，即使考虑了券商自营业务可能出现的亏损，今年的市净率仍接近过去五年的最低水平，尤其是华泰、海通和广发等一线蓝筹。几家次新股因为历史数据缺乏，所以没有可比的历史市净率低位，但也均处于市净率相对低位。

　　考虑到 8月25日晚间降息降准的利好因素，加之目前券商绝对股价已跌回本轮牛市启动之前水平。我们认为券商市盈率在1.2-1.3倍具有长期投资价值，值得重点关注。同时，需要关注股市成交量及融资融券余额情况，一旦企稳回升，将成为券商业绩转暖信号。

　　从中长期来看，我们坚定看好证券行业在金融要素改革和居民大类资产配置调整和过程中的发展趋势。金融改革也将推动券商业绩结构优化，重塑长期竞争力。因此，我们认为券商股长期来看，业绩和估值都是提升趋势。