机构二季度也进行了调仓，摒弃一批个股 。整体上看，机构青睐业绩增长比较稳定的行业。相反，行业盈利下滑或恶化、未来增长预期不大的行业则普遍遭到机构密集减持。记者统计发现，钢铁、综合、采掘、非银金融、有色金属这五大行业内的公司多数遭到机构减持。

　　钢铁：近8成公司被减持

板块中可统计的33家公司，有25家遭减持，占比近八成，位列所有板块第一位。具体看，酒钢宏兴 、新钢股份 、南钢股份 、重庆钢铁 、河北钢铁 、韶钢松山遭机构减持最多，分别达20.30亿股、11.51亿股、9.57亿股、6.93亿股、5.61亿股、5.40亿股。

　　事实上，作为上半年业绩表现最差的行业，钢铁行业净利同比下滑190.08%，遭到机构集体抛售并不意外。不过，受益于国企改革、转型等预期，钢铁板块个股上半年走势普遍较好，多只个股获得翻倍涨幅。

　　长江证券分析师刘元瑞表示，钢铁行业在过去5年中面临的问题是需求大周期趋势性回落，导致无论其他因素如何变化(比如供给停止扩张、库存超预期回落、政策干预等)，行业盈利能力大幅下滑仍不可避免地持续发生。而前期的大牛市推升了行业股价水平，估值大幅上升，透支了基本面回暖的预期，客观上造成了目前比较尴尬的局面。但个别主业高增长并具备转型基础的公司仍值得长期关注。

　　综合：中报净利下滑101%

　　该行业中报净利同比下滑101.57%，下滑程度仅次于钢铁板块。板块内可统计的43家公司，有25家遭到大幅减持，占比约58%。

　　从机构减持的对象看，部分公司带有“瑕疵”，如遭到监管层关注、资产重组终止、业绩下降等等。如泰达股份是板块内遭减持数量最多的公司，达到5.28亿股，公司4月份就被天津监管局采取警示函措施；江泉实业被减持数量为7166.3万股，则是重组失败。

　　非银金融：22家公司遭减持

　　板块中可统计的39家公司，有22家遭到机构减持，占比约56.4%。其中，中国太保 、西南证券 、鲁信创投 、中国平安 、方正证券 、招商证券 、华泰证券等公司遭到减持最多，分别达40.68亿股、12.26亿股、5.03亿股、1.74亿股、1.58亿股、1.56亿股、1.34亿股。而这些个股好几只中报净利出现翻倍增长，如中国太保、西南证券同比增长了464.66、255.49%。

　　机构二季度大幅度减持券商股，或跟管理层收紧两融政策等因素有关。不过整体上看，市场还是比较认可券商板块的投资价值。如国海证券分析师代鹏举认为，从估值角度看，券商板块已跌出了安全边际，目前位置向下空间有限；从周期性角度看，券商行业是典型的周期性行业，随市场周期性波动明显，在一个快速发展和变革的资本市场环境下，逢市场低谷期进行左侧布局是长期资本的投资策略 ，目前板块的长期投资价值已经显现。

　　采掘：近半公司出现亏损

　　从中报业绩看，采掘行业盈利明显出现下滑，净利润同比下降66.64%，行业内近半公司出现亏损。

　　采掘行业内可统计的59家公司，有31家遭到机构减持，占比约47%。兖州煤业 、国投新集两家公司遭机构减持数量最多，分别达26.12亿股、11.95亿股。

　　广发证券分析师安鹏认为，近期煤炭市场供需面仍无明显好转，但钢价和部分地区水泥价格已有小幅上涨，电力增长可能也逐步收窄，而市场对稳增长及基建投资加大预期也不断加强，预计将对煤炭行业需求形成支撑。建议积极关注两条主线：一是转型类公司，如禾嘉股份 、山煤国际 ；二是改革及弹性类公司，如阳泉煤业 、兖州煤业和潞安环能 .

　　有色金属：业绩靓丽也遭减持

　　中报显示，有色金属行业中期平均净利同比增长66.7%，行业整体靓丽，但有部分公司净利润出现亏损。如锡业股份 、吉恩镍业亏损额分别达5.62亿元、3.5亿元。

　　行业内可统计的103家公司，有50家遭到机构减持。其中，洛阳钼业 、中国铝业被减持数量最多，分别达16.7亿股、8.77亿股。

　　华融证券分析师丁思德认为，投资策略上看，基本金属基本面较差，国企改革和资产注入带来的估值提升终究是无根浮萍，确定性低且对业绩的改善也还有待考验，建议谨慎配置此类股票 。黄金类股票由于带有避险属性，在系统性下跌中抗跌性较好，但估值也已较高，机会较小。但仍然看好小金属中的锂产业链，本轮下跌中锂产业链个股实属错杀，已出现买入机会，考虑到系统风险难以把握，建议分批少量配置。

　　机构研究

　　钢铁行业：从估值角度看行业目前离价值还有多远？

　　随着股价的不断下跌，逻辑上来说，行业的风险会得到释放，价值会重新显现。站在这个时点，仅从估值角度来看，行业目前离价值究竟还有多远？

　　1、从绝对估值来看，目前钢铁行业PB 已经回落至1.45，相当于2005 年以来行业PB估值平均水平，不过仍然高于2005 年以来行业PB估值的中位数1.17，在2005 年至今板块PB 分布中处于68.15%分位水平。只能说逐步合理；

　　2、从行业对比来看，虽然目前钢铁板块绝对PB1.45，位列全A 各行业倒数第三，但当前行业68.15%的绝对PB 分位值依然跻身全市场各行业前十，相对优势还不算特别明显；

　　3、结合盈利能力来看，以ROE/PB 静态反映钢铁行业预期收益率，目前钢铁行业ROE/PB1.32%(2 季度数据年化)，低于有数据以来行业平均水平5.81%及行业中位数5.23%(1999 年)；考虑行业未来可能出现的复苏，以当前的PB 水平测算，要想行业ROE/PB 恢复至平均或中位数水平，对应要求ROE为8.43%、7.59%，这只在2008 年以前出现过(最近3 年行业ROE 均在2%以下，2015 年1 季度为-0.33%，2 季度为0.96%)；

　　4、从具体个股来看，目前板块内已有华菱钢铁、太钢不锈、新钢股份、宝钢股份及鞍钢股份PB 跌至1 倍以下，其中宝钢股份静态预期收益率3.75%开始高于国债收益率。盈利能力远不如宝钢股份的大量钢铁公司之所以估值高于宝钢股份，更多仍然是包含改革转型的预期。

　　从以上数据可以看出，如果仅从基本面及估值角度出发，虽然股价近期有大幅回落，但行业整体具备配置价值仍然需要未来大级别的周期繁荣配合。而个股方面分化严重，部分公司开始进入价值区间。

　　钢铁行业在过去5 年中面临的问题是需求大周期趋势性回落，导致无论其他因素如何变化(比如供给停止扩张、库存超预期回落、政策干预等)，行业盈利能力大幅下滑仍不可避免地持续发生。而前期的大牛市推升了行业股价水平，估值大幅上升，透支了基本面回暖的预期，客观上造成了目前比较尴尬的局面。眼前除了关注部分开始进入价值区间的个股如宝钢股份、华菱钢铁、鞍钢股份、太钢不锈等，主业高增长并具备转型基础的玉龙股份、四方达、中钢国际仍然值得长期关注。(来源：长江证券)

　　非银金融：上市券商市净率已达五年低位，估值“黄金底”或显现

　　8 月14 日以来，证券板块不断下行。8 个交易日创下32.99%的跌幅，跑输大盘(-20.81%)。后市仍有不确定性，市场情绪波动较大，投资者对于券商经纪业务、两融业务和自营业务的担忧一直存在。但值得注意的是，上市券商的最新市净率已经处于历史相对低位，板块的估值已具有较强的安全边际，投资价值的黄金底或已出现。

　　我们根据25 家上市券商最新公布的每股净资产和8 月25 日收盘价，得出各家券商的市净率情况如下。华泰证券(601688.CH/人民币12.41，未有评级)、海通证券(600837.CH/人民币11.28， 未有评级)、广发证券(000776.CH/人民币11.97， 买入)等大型券商，均在1.35 倍以下，已经逐步进入底部区域。其中，华泰证券的市净率最低，为1.17 倍。

　　券商股自去年4 季度大涨之后，一直处于消化吸收估值的阶段。在2014 年下半年，上证指数上涨58%，券商板块(申万行业)上涨190%；在2015 年上半年，上证指数上涨32%，券商板块下降5%。

　　6 月股市大幅调整，市场对于券商业绩的预期由“高增长难以持续”转变为更悲观的“业绩下滑不可避免”。“后杠杆时代”券商业绩增长预期有所减弱，我们对2015 年券商业绩增速预期下调至150%。在7 月4 日，21 家证券公司的会议决定采取“救市”举措之后，投资者对于券商自营业务对整体业绩影响的担心愈发强烈。

　　但即使考虑了券商15%净资产的自营风险敞口在3,000 点的亏损造成的净资本下降，目前券商的市净率平均2.55 倍，5 家大券商1.37 倍，仍处低位。假设极端情况，上证指数跌至2,500 点，券商净资产因自营亏损而下降。券商的平均市净率估值2.61 倍，5 家大型券商平均市净率1.40 倍，处于历史低点。我们对25 家上市券商均采用一致假设：

　　各家券商均按照6 月底净资产的15%出资“救市”，将这部分资金作为自营业务的风险敞口；

　　各家券商参与“救市”资金的入市点位在上证指数3,600 点水平；在计算 2015 年底各家券商净资产时，将自营业务风险敞口在不同情境(上证3,000 点、2,500 点)的损益，计入净资产增减。从上市券商的市净率估算情况来看，即使考虑了券商自营业务可能出现的亏损，今年的市净率仍接近过去五年的最低水平，尤其是华泰、海通和广发等一线蓝筹。几家次新股因为历史数据缺乏，所以没有可比的历史市净率低位，但也均处于市净率相对低位。(来源：中银国际证券)