短短的一年时间，A股市场就经历了一场超级大牛市，和一场超级大熊市。从之前的信心满满，到现在的草木皆兵，到底发生了什么变化，短期内A股市场还能否上演暴跌行情。

从去年下半年指数开启大牛市，短短几个月指数就先后突破3000点、4000点，再到后来的5000点，所有人都沉浸在牛市的喜庆中，几乎没有人相信A股会在两个多月的时间里暴跌40%多，指数从5000点重回3000点以下，犹如过山车般。

从正统的经济学理论上看，决定股价有三个因素：一个是分子端的企业盈利，另外两个是分母端的无风险利率和风险偏好的变化。所以从股价的估值模型出发，我们可以发现这一轮股票牛市和行业研究员其实没有太大的关系，因为从去年7月牛市启动开始，我国工业企业盈利增速就出现了负增长，因此大家在那里点石成金，其实多数企业本身并没有太大的变化。真正驱动这轮牛市的因素其实是分母，也就是无风险利率下降和风险偏好提升。

从数据上来看，14年年初的时候中国的长期无风险利率接近6%，加一点风险溢价进去，当时一般企业发债的利率大约在8%左右，倒过来算的话意味着12倍左右的PE是市场的合理估值，否则买企业的股票的隐含回报率还不如买它的债券。而在14年初，以Wind全A为代表的A股市场整体估值就在12倍左右。

但到了14年年底，10年期国开债利率降到了4%左右，再考虑风险溢价的因素，长期企业债利率大约在5%到6%左右，这意味着倒过来算的话18倍左右的PE应该是合理估值，而超过18倍以后的市场就出现了泡沫。

而在15年A股牛市上涨的过程中，Wind全A的估值从18倍最高上升到了32倍，但是在此期间以10年期国开债为代表的无风险利率一直稳定在4%左右，这意味着15年以来A股牛市的上涨完全是由风险偏好提升导致的，包括此前场内和场外的各种杠杆配资，因而并不具备稳定的基础，因而在风险偏好下降以后就打回了原形。但现在来看，股价经过暴跌之后，市场估值再次回到18倍左右，从无风险利率角度比较，其实已经到了合理区域。

另外政策的发力使得长期无风险利率下降和持续性的货币宽松。这两点无疑对市场来说是一个大利好，虽然不是直接针对股市，但从估值模型来说，无风险利率的下行使得A股的估值得以提升，加上货币宽松的政策，这可以使得分子端企业盈利的增加，从而更能提升A股的估值。

最后说一说技术走势，自5178点以来，指数经过两个多月下跌了40%多，短时间内的跌幅几乎在全球市场都是无先例的，除去1929年美国的暴跌。时至今日，我们没有必要过于悲观，如果按照波浪理论，此位置可能会给出两种可能，一种是当前仍处于大A浪走势中，但也是运行在小c浪中，意味着后期将会有B浪的反弹；一种是市场已经处于大C浪走势中，那么后期意味着将会重启升势形态，且时间较长，通常会定义与上一轮牛市的长度等长。所以此位置微信公众号每日股票日记（gprj001）认为不必过于悲观，虽然我们还不确定2850点就是市场的低点，但可以确定的2850点是阶段性底部区域。

策略上，尽管我们不再那么悲观，但市场大跌后人气仍然不足，我们不是非常乐意做左侧交易，所以此位置若进场也相对谨慎，激进者可以先快进快出短线参与，保守者继续等待市场企稳后右侧交易。我们预计市场机遇主要在四个方面：1）国资改革不只是预期，而是在改革的路上，市场机遇会不断呈现；2）产业资本运作类；3）十三五规划相关行业与概念，如中国工业2025等；4）业绩持续增长的白马股，在经历超级熊市后，存量资金会相对保守，有业绩支撑者将会受到资金的亲睐。