大秦铁路-601006-货运提价冲减运量下滑影响，维持买入评级

  投资要点：
        营业收入增长4.50%，净利润增长2.16%。 2015  年上半年公司完成营收275.69  亿元，同比增长4.5%；实现净利润73.41  亿元，同比增长2.16%。 上半年全国铁路完成货运量17  亿吨，同比下降10.1%，但公司货物发送量完成28,115  万吨，同比仅下降1.0%，占全国铁路货物总发送量的16.5%。可以看出公司货运量降幅显著低于全国平均，受铁路货运需求下降冲击相对较小。运输品类中，公司煤炭发送量占公司货物发送总量的88.0%，占全国铁路煤炭发送量的24.2%，货源结构改善尚存空间。预计未来随着运输效率的提升与“稳黑增白”战略的持续推进，业绩可保持稳健增长。
        铁路货运提价冲减大宗物资运输需求下滑影响。报告期内，公司货物周转量完成1,808  亿吨公里，同比下降7.5%，这是由于公司最主要的货物运输品类为煤炭，而报告期内宏观经济增速放缓，煤炭等大宗黑货需求量下降导致的。但由于年初发改委发布《关于调整铁路货运价格，进一步完善价格形成机制的通知》，决定自2015  年2  月1  日起，铁路货物统一运价率平均每吨公里由现行14.51  分提高到15.51  分，部分冲减了运输量下降的影响。按2014  年业务量测算公司增加收入约24.1  亿元，量减价增的局面使得公司业绩仍保持正增长，若宏观经济企稳复苏带动铁路货运触底回升，公司业绩存在较大弹性。
        大秦线达标压力不大、朔黄线运量尚存空间。上半年大秦线货物运输量完成20,583  万吨，同比下降8.5%，完成年度计划的49.05%，考虑到煤炭需求的季节性差异完成指标压力不大；朔黄线作为神华与太原局合资铁路尚未提价，运量下降致使净利润下跌明显。报告期内公司确认朔黄公司的投资收益为9.72  亿元，占公司本期净利润的13.24%，但较去年同期11.79亿元下降了17.56%。考虑到当前神华将煤炭运输向朔黄线转移的趋势，未来朔黄线运量仍存上升空间。
        投资评级与估值：我们认为：1）当前市场对于铁路货运量下降的预期已反映的较为充分，公司估值已接近历史底部。但随着宏观经济企稳与铁路价改的进一步推进，公司业绩仍存在一定的增长空间,公司当前股价已逼近安全边际；2）公司作为铁总太原局旗下最优质的资产，未来有望发挥融资平台作用，整合周边路局相关资产，存在一定的资产注入预期。
        我们预计公司2015-2017  年将分别实现净利润141.34  亿元、148.31  亿元与154.78  亿元，下调EPS  至0.95  元、1.00  元和1.04  元（调整前2015-2016  年分别为1.09  元、1.18  元），对应当前股价的PE  为8.5、8.1  和7.8  倍，维持“买入”评级。
        股价表现的催化剂：铁路改革带来的资产注入预期、铁路货运价格进一步提升。
        核心假设风险：铁路货运量持续下滑。（申万宏源）