新华保险实现净利润67.5亿元，同比增长80.1%。 上半年保费收入和投资两方面均表现出色。 我们预计新华在新产品和营销员渠道的推动下净利润增长将在高位保持稳定。
        新华保险上半年实现归属于母公司的净利润67.5亿元，较去年同期增长80.1%。扣除非经常损益的基本每股收益为2.18元，较去年同期上涨81.7%。公司上半年净利润的增长主要依靠保费收入和投资收益双轮驱动。
        从保费规模来看，上半年公司实现寿险业务收入716.6亿元，同比增长8.7%。其中新单保费收入393.3亿元，同比增长31.8%。新单保费增长迅速，占上半年寿险保费总收入的54.9%。这主要是由于新产品和各渠道，特别是营销员渠道的推动。
        从保费结构来看，公司主要利用保险费率行业背景，主推预定利率4.025%的传统年金险。
        传统险业务收入346.31亿元，占比提升15.7%。分红险收入规模达292.6亿元，占比下降18.6%。健康险相比前两者规模较小，为81.8亿元，但增长迅速，增速达51.8%，是公司未来值得关注的增长点。在经济下行和降息周期的大背景下，高预定利率的传统险是否会给公司经营带来压力值得关注。
        退保率方面，受上半年资本市场行情影响，公司的退保率大幅增长达到7.2%，同比增长189.5%。退保增加最多的是银保渠道的高现价产品。我们预期下半年新华的退保率将会下降。
        上半年公司总投资收益达314.8亿元，同比增长128.5%。这主要通过动态增加权益类投资、压缩非标资产规模取得。年化总投资收益率达10.5%，年化净投资收益率4.8%。
        我们预计公司2015年每股内含价值为31.7元，同比增长16%，对应公司P/EV为1.0倍，处于估值的底部。
        风险提示：权益类资产波动、保费增长低于预期（招商证券）