公司于6月25日晚间公布了2018年半年度利润分配及资本公积金转增股本预案，计划向全体股东每10股转增9股，由此打响了2018年半年报送转第一枪。

对此，深交所发布关注函，询问利润分配方案是否与公司业绩成长相匹配，是否存在炒作股价的情形。三联虹普（300384）随后就半期送转计划补充声明称，公司利润分配预案与公司成长性式相匹配的，并且表示提议人、持股5%以上股东及董监高在6个月内无减持计划。

从公司的回应来看，此次送转是基于公司的良好业绩而进行的利润分配，那么对于三联虹普（300384）来说，锦纶行业的发展如何，对公司业绩有何影响？

公司财务亮点以及竞争优势体现在哪里？

公司重要股东有哪些引人注意的呢？

更重要的是，这家中报送转第一股的行情走势将如何？

带着这些疑问，我们将从行业分析、财务分析、股东研究、行情展望四个角度进行分析。

一、行业分析

1、消费升级带来锦纶需求稳步提升，未来将是上千亿的市场

锦纶是纺织领域仅次于涤纶的第二大化学纤维，其产量占世界化纤总产量的 9%左右，锦纶面料已被普遍用于高端服饰以及特种功能性服饰。我国锦纶在化学纤维中所占的比例近年来已超 6%，预计未来仍将保持稳步提升的趋势。

锦纶行业是一个每年上千亿的市场。我国锦纶产量在2016年达到333.2万吨，同比增长22.41%，2006-2016复合增速达到14.61%，预计到2020年，锦纶产量将由330万吨增长至580万吨，在化纤中的占比也将从8.25%增长到11.37%，增速显著高于化纤行业整体增速；按照2万元/吨的价格计算，我国锦纶纤维产业的市场规模超过600亿元。锦纶纤维市场规模超 600 亿，而假设锦纶纤维全部织造为坯布/面料，市场规模会成倍放大，坯布理论市场规模超千亿，面料理论规模超 3000 亿。

在张家口冬奥会的催化下我国冰雪产业有望加速发展，作为冰雪户外服饰最常见的材质锦纶是将迎来更大的市场。2017 年我国冰雪产业规模 3976 亿元，预计未来三年保持较快增长，至2020年产业规模达6152亿元，完成《冰雪运动发展规划》的目标，最终达成2025年1万亿的目标。

2、锦纶行业快速发展，工程服务龙头受益

随着锦纶的需求稳步提升，行业未来将有更大的潜力。作为锦纶切片与锦纶纤维生产厂家建立生产线提供技术方案设计和设备集成服务的三联虹普（300384），将在锦纶行业的快速发展中受益匪浅。一方面，锦纶行业的发展壮大及行业固定资产投资额增加会带动锦纶工程技术服务市场的发展，另一方面，工程技术服务业的进一步发展又会提升锦纶行业的整体技术水平。

根据华创证券测算，10万吨锦纶聚合项目合同额约2亿元（不包括土建、公用工程），纺丝项目合同金额约0.8-1亿元，因此10万吨锦纶聚合-纺丝项目合同总额约3亿元；长期来看，未来三大锦纶产业集群320万吨锦纶产能建设将新增合同金额64-96亿元。

三联虹普（300384）是国内锦纶工程技术解决方案龙头，技术垄断卡位优势明显，市占率高定价权极强（市占率超过 90%），近三年净利率稳定在30%以上。伴随着我国冰雪产业市场的快速发展，锦纶投资将进入新一轮高潮，锦纶产量的稳步提升，将迎来更为广阔的成长空间。

二、财务分析

1、成本优势发挥，2018年业绩有望进一步增长

先看一下近几年的业绩情况，2015年至2017年，公司实现营业收入3.76亿元、2.47亿元、2.93亿元，同期扣非净利润1.01亿元、0.75亿元、0.91亿元，同期经营活动现金流量净额-0.90亿元、0.39亿元 、0.25亿元，同期毛利率46.84%、57.61%、53.35%。

三联虹普（300384）2014年在创业板上市，上市以后公司连续2年经历业绩低迷期，直到2017年才有所好转，公司营业收入同比增长18.54%，扣非净利润同比增长20.49%，结束业绩下滑期。

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2018年一季度，公司营业收入1.50亿，同比增长24.30%；其扣非净利润3945万，同比增长27.06%，财务状况明显改善，今年有望延续增长势头。

虽然2015年、2016年公司业绩下滑，但是毛利率反而逆势增长，2016年毛利率突破50%。主要原因就是公司营业成本大幅降低，虽然营业收入下降，不过成本降幅更大，因此毛利率大幅增长，同时净利润降幅小于营收降幅。当行业景气度回升后，成本优势发挥，净利润增幅大概率超过营收增幅。

2、财务分析核心：预收账款增减和占比

三联虹普（300384）是国内首家上市的合成纤维整体解决方案提供商，在国内市占率超过90%。经历2015 年、2016 年连续2年下行周期后，2017年以来合成纤维行业重回上升周期，作为一家技术服务商，公司也从市场中收益。2017年新签订单达9亿元，较去年同期增长 291%，是其发展历史上增幅最大的一次。

三联虹普（300384）是方案提供商，订单和施工项目越多，说明公司对下游的影响力越大，同时带来的经营收入也越多。

签订单一般要预收一部分货款，据财报披露，2017年三联虹普（300384）预收账款2.13亿元，相比去年同期增加约10倍，占营业收入比重的72.6%，这项财务指标就能看出公司订单量暴增。

再看看历史数据，2012年至2014年，行业处于上升期时，公司预收账款分别为1.90亿元、3.73亿元、4.09亿元，占收入比重为66.9%、107%、97.8%。

2015年、2016年，行业处于下行期时，公司预收账款分别1.12亿元、2788万元，占收入比重为29.7%、11.2%。

从三联虹普（300384）业务特性来看，其财务分析的核心不局限于业绩，预收账款也很关键，预收账款的增减能反映当年的业绩情况，预收账款越多、占比越大，对公司经营越有利。

2018年一季度公司预收账款1.32亿元，占营收比重的88.5%，同比大幅增长，环比有所下降。说明一季度订单量还不错，接下中报、三季报仍需关注其预收账款和订单情况。

另外三联虹普（300384）2018年完成一笔重要的境外收购，对其2018年、2019年业绩将产生重大影响。

公司于2018年3月完成了对国际涤纶龙头Polymetrix的收购，是一家位于瑞士的聚酯加工工程技术服务提供商，聚酯瓶片工程服务市场占有率在全球达到90%以上。通过对Polymetrix的收购，公司的技术服务领域扩展到聚酯瓶片、涤纶工业塑料回收等细分领域。

2018年合并报表后，公司营业收入和净利润或将翻倍增长，中信建投给予公司盈利预测：2018-2019 年实现营业收入为7.87亿、14.31亿，归属母公司净利润为2.03亿、3.57亿，对应EPS为1.22、2.14。

三、股东研究

1、股权集中度较高，中报披露高送转后6个月内无减持计划

据三联虹普（300384）2018年Q1业绩报告披露，截止2018年3月31日，北京三联虹普（300384）新合纤技术服务股份有限公司的第一大股东和最终控制人均为刘迪，公开资料显示，刘迪持有北京三联虹普（300384）新合纤技术服务股份有限公司40.42%的股份。

另外，三联虹普（300384）第二大股东刘学斌为公司实际控制人刘迪女士之弟；还有新晋第十大股东的赵建光为三联虹普（300384）首发上市的原始股东，担任北京建元金诺投资中心(有限合伙)的执行事务代表。

值得注意的是，在6月25日晚间三联虹普（300384）发布业绩预告中，实控人刘迪提议公司2018年半年度向全体股东每10股转增9股后，26日午间，三联虹普（300384）再度发布《关于2018年半年度利润分配及资本公积金转增股本预案预披露的补充公告》称，提议人实际控制人刘迪女士、持股5%以上股东及董监高在本次利润分配预案披露前6个月内未买卖本公司股份，上述人员在预案披露后6个月内亦无减持本公司股份计划。

2、上半年耗资1086万元回购逾400万股，回购股份用以股权激励

在今年2月份期间，在市场大幅波动的背景下，不少上市公司加入回购大潮中，三联虹普（300384）也不例外。对于回购动因，上市公司理由大都相似，即认为股价不能合理体现公司实际经营状况，旨在通过制定股份回购计划，推动公司股票市场价格向公司长期内在价值的合理回归。

公开资料显示，三联虹普（300384）2月12日晚间发布公告称，为促进公司健康可持续发展，建立健全投资者回报机制，提升上市公司投资价值，维护广大股东利益，增强投资者信心，同时基于对公司未来发展前景的信心及对公司价值的高度认可，公司决定拟以自筹资金回购部分A股社会公众股股份并进行注销减资不超过1亿元（含），且不低于3000万元（含）；同时，拟回购公司股份以激励员工，回购的资金总额不超过5000万元（含），且不低于3000万元（含）；回购股份价格不超过43元/股。

此后，三联虹普（300384）便开启了股份回购的路程，据公司公告披露，三联虹普（300384）于2018年3月23日首次实施了股份回购。截至6月1日，公司累计回购四次，回购股份数量418100股，占公司总股本的0.2497%，最高成交价为28.86元/股，最低成交价为23.06元/股，支付的总金额为10860147.50元（含交易费用）。另外，公司后续将根据市场情况继续实施本回购计划。

分析人士表示，回购往往需要公司投入大额资金，大额回购显示上市公司有不错的经营业绩，且资金充沛。在股市低迷期间，上市公司回购股票注销可提高净资产值，稳定股价，同时在一定程度上减轻上市公司分红压力，还能优化资本结构、强化控股权。

对于回购后的股份，三联虹普（300384）已完成上述股权激励的承诺，其5月14日发布公告称，公司已完成了2018年股票期权激励计划中首次授予股票期权的登记工作，具体情况如下：

①股票来源：公司向激励对象定向发行公司A股普通股；

②股票期权的首次授予日：2018年3月27日；

③首次授予股票期权的行权价格：25.74元/股；

④本次授予的激励对象共67人，首次实际授予的股票期权数量为243.50万份。

四、行情展望

1、打响半年报高送转第一枪，三联虹普（300384）能否走出独立行情？

在A股市场，每逢年报、半年报披露窗口期，高送转概念就遭遇市场资金的追逐。尤其对于经营业绩喜人的公司来说，更容易吸引资金的青睐。

就拿去年来说，平治信息（300571）在7月7日披露了2017年两市首份高送转预案，公司实际控制人郭庆提议实施10转10的高送转预案。受利好消息的刺激，平治信息披露高送转预案的当日，股价一字板封住涨停，不过随后平治信息（300571）的股价震荡下行，最低跌至36.19元，区间振幅近50%。

而作为今年的半年报高送转第一股的三联虹普（300384），在6月25日预披露了每 10 股转增 9 股的方案后，市场也给出了强烈的反应，同样是一字板封住涨停，但它与平冶信息（300571）的结局会是一样的吗？

为此，我们统计了2015年至2017年实施高送转方案的公司从其发布预案到实施方案当日前后的股价涨跌情况：

2015年半年报披露和实施高送转方案的公司共有172家， 其中，

在预案发布后一周整体上涨的有30家（占比17.44%），整体下跌的有100家（占比58.14%）；

而在高送转实施后一周的整体上涨的有74家（占比43.02%），整体下跌的有65家（占比37.78%）。

2015年年报披露和实施高送转方案的公司共有460家， 其中，

在预案发布后一周整体上涨的有245家（占比53.26%），整体下跌的有146家（占比31.74%）；

而在高送转实施后一周的整体上涨的有187家（占比40.65%），整体下跌的有221家（占比48.04%）。

2016年半年报披露和实施高送转方案的公司共有53家， 其中，

在预案发布后一周整体上涨的有28家（占比52.83%），整体下跌的有18家（占比33.96%）；

而在高送转实施后一周的整体上涨的有21家（占比39.62%），整体下跌的有25家（占比47.17%）。

2016年年报披露和实施高送转方案的公司共有329家， 其中，

在预案发布后一周整体上涨的有145家（占比44.07%），整体下跌的有134家（占比40.73%）；

而在高送转实施后一周的整体上涨的有126家（占比38.29%），整体下跌的有148家（占比44.98%）。

2017年半年报披露和实施高送转方案的公司共有30家， 其中，

在预案发布后一周整体上涨的有22家（占比73.33%），整体下跌的有3家（占比10%）；

而在高送转实施后一周的整体上涨的有8家（占比26.67%），整体下跌的有17家（占比56.67%）。

2017年年报披露和实施高送转方案的公司共有292家， 其中，

在预案发布后一周整体上涨的有168家（占比57.53%），整体下跌的有90家（占比30.82%）；

而在高送转实施后一周的整体上涨的有88家（占比30.14%），整体下跌的有131家（占比44.86%）。

通过以上数据，可以看出：

1）随着监管审核的趋严，近年来高送转个股逐渐减少，但市场对炒作高送转个股的热情并未降低，反而有所增强。

2）高送转个股预案公布后股价上涨的概率要明显高于实施后股价上涨的概率。

3）半年报的高送转行情要比年报高送转行情更好。

所以，对于三联虹普（300384）来说，作为2018年半年报高送转行情的急先锋，虽然会引起监管当局严密的审问，但只要理由有理有据，就能获得市场更多的关注，而6月25日的一字板就是最好的证明，有望走出独立行情。

2、三联虹普实施高送转方案的可行性如何？

一般来说，一家企业实施高送转方案没有硬性要求，但市场有几个普遍的认同标准。

比如：

1）公积金大于2.0元/股，未分配利润大于或等于1.50元/股，现金流高于每股0.30元；

2）估值要相对合理。比如主板最好不要超过25倍市盈率和3.5倍市净率的动态估值，创业板和中小板中的上市公司估值最好不要超过40倍市盈率和5倍市净率的动态估值；

3）上年度未出现过分红，至少是没有进行过大比例分红；

4）近两年内有较高的业绩增长预期，最好能以30%以上的增长，具备较好的成长性。

那么，三联虹普（300384）符合标准吗？

先来看看这几个基本的财务指标：

每股资本公积5.85元，每股未分配利润2.6161元，每股现金流净额-4.149元