合兴包装 002228：目前受需求端疲软，成本端侵蚀、以及汇兑等影响，包装板块低谷已持续多年。目前包装纸等原材料成本已处历史高位，边际影响已趋弱，包装板块可能于18年下半年逐步迎来拐点，公司业绩将持续改善。

 原材料方面，上游箱板纸行业因环保督查、限制废纸进口等因素，近两年价格大幅上涨。但得益于纸包装行业集中度抬升，公司话语权提升，公司向下游转嫁部分成本压力，一定限度上对冲成本影响。近一年公司毛利率仍能在13%-15%的区间，未来随着公司原材料成本压力影响趋缓，盈利仍具备向上弹性。

合兴包装2018年一季度营收超20亿，净利润近5000万

4月27日，厦门合兴包装印刷股份有限公司（下称：合兴包装）发布2018年第一季度报告。报告显示，2018年一季度，合兴包装分别实现营业收入、营业利润和净利润20.22亿元、0.76亿元和0.49亿元，同比分别增长76.1%/51.3%/60.6%。

同时，合兴包装还预计2018年1-6月，公司归母净利润增速区间为30%-60%。

营收规模高速增长，原材料涨价拖累毛利水平

合兴包装作为业内龙头企业，下游客户涵盖食品饮料、家电、快递等多个子领域，业务格局高度分散。其一季度高收入增速主要来自于两方面，一是下游客户增量开发，二是产品适度涨价。

但受上游原材料价格上涨影响，合兴包装综合毛利率水平降至11.75%。此外，合兴包装期间费用率为7.62%（-2.77pct.），销售费用率、管理费用率及财务费用率分别降低1.40pct./1.05pct./0.33pct.。

筹划国际纸业业务纳入表内，业务规模大幅突破

合兴包装此前公告拟发行可转换债券不超过6亿元，用于收购合众创亚包装服务（亚洲）有限公司100%股份。此次收购完成后，合兴包装在包装业务端将进一步实现产业整合，并扩大区域市场布局及产能规模。

2017年，标的公司业务实现收入21.72亿元，合并后以17年口径统计，整体规模体量将达85亿元，公司也将成为行业内规模最大的包装企业，规模化效应之下，上下游议价能力进一步增强。

行业结构性拐点已现，业务布局高度分散的龙头标的迎来布局时点

通过此轮原纸价格大幅上涨叠加产业链头部效应强化，过去靠低行业门槛及低成本优势的众多中小企业产能面临淘汰出清。龙头包装集团由于长期深耕包装产业，具备更优资源布局，未来将不断占领中小三级厂及部分二级厂的市场份额。

全年来看，一方面合兴包装将继续收割中小企业所流失的订单增量，另一方面，经过一轮时滞周期，企业应对涨价经验更加充足，且下游客户对于提价接受度更高，成本压力向下游进一步传导后，合兴包装有望迎来毛利修复。