政策驱动：2017-2018年已发布的共15批新能源汽车推广目录情况，目录呈现纯电占比扩大、三元在乘用车的主流地位愈发明显、高能量密度趋势加速、电池集中度提高等特点。其中背后最为核心的逻辑就是在技术进步、补贴下滑的背景下，高能量密度的三元电池及其产业链最为受益，有核心竞争力的龙头企业在未来几年将逐步拉开差距，其中三元正极材料有望迎来量价齐升的黄金期，最先布局高镍三元的公司有望在行业格局不明朗的情况下脱颖而出，已经率先量产811高能三元电池正极材料的杉杉股份、当升科技当然最为受益。

核心逻辑：

① 能量密度持续提升且正在加快，预计2018-2020年动力三元电池需求量复合增速达到37%，渗透率有望从17年不到50%，提高到2020年近80%。

② 动力电池集中度持续提升，CATL竞争地位稳固。

③ 三元正极材料量价齐升，得高镍者得天下。

能量密度持续提升且正在加快。受新补贴政策的引导，2017年开始，车企、电池企业在电池能量密度方面不断提升要求，2017年最后两批目录中乘用车电池平均能量密度为130Wh/kg，较年初两批的平均值104Wh/kg增长25.6%，提升了一个大台阶，伴随着高能量密度的811、NCA的逐步应用，电池与电池材料产业格局可能会有巨大的变化。预计2018-2020年动力三元电池需求量复合增速达到37%，渗透率有望从17年不到50%，提高到2020年近80%。

行业面：新能源车行业进入《中国制造2025》规划，成为我国产业升级的主引擎之一，新能源汽车替代燃油汽车已成为全世界各国政府的共识，留给汽油车的时间不多，我们看部分国家出台的燃料汽车禁令时间表：

基本面：一，业绩持续高增长，正极出货量大幅增长。公司2018 年一季度营业收入为6.71 亿元，同比增长113.76%，归母净利润为0.39 亿元，同比增长98.97%。主要受益于公司动力锂电正极材料销量同比大幅增长，目前已接近满产，且因受原材料市场变化影响，公司产品单位售价同比大幅增长。我们预计未来动力电池在高镍化趋势下产品的原材料成本逐渐下降，但由于技术难度大，设备要求高，行业良品率低的原因，高镍加工费比其他材料高，正极单吨的毛利在提升，而实力突出、良品率高的当升科技将会享受技术红利。

二，定增顺利完成，产能扩张有望提速。2018 年3 月23 日，公司收到非公开发行的募集资金14.87 亿元，其中11.47 亿元用于“江苏当升锂电正极材料生产基地三期工程”。该项目为1.8 万吨/年的高镍多元材料生产线项目（8 千吨/年NCM622 和1 万吨/年NCM811/NCA）。2018年公司总产能为1.6 万吨，其中6 千吨消费类正极（2 千吨LCO，4 千吨NCM523），1 万吨动力类正极（4 千吨NCM523,2 千吨NCM622,4 千吨NCM811）。2017 年公司正极出货量在1万吨左右，2018 年出货量有望达2 万吨。 

三，保障原材料供应稳定，积极布局电池回收。公司积极采取多元化采购模式，拓展采购渠道，增加采购原料的多样性，公司与其上游原料供应商采取开展长单采购的战略合作模式。公司一方面借助大股东北京矿冶科技集团的平台和技术优势，积极寻求合适的上游钴资源。此外，预计未来锂电行业的锂钴原料相当一部分将从废旧电池中回收取得，公司参股匠芯科技，已开始积极布局废旧电池回收。

架构面：我们在本轮调整过程一直分享技巧，就是谁能顶住调整，谁能优先走出来，就是市场资金合力选择的中报预增进攻方向，我们看见锂电池板块本轮调整一直多次抗跌反抗的，尤其是高镍三元材料的相关个股，例如杉杉股份，当升科技，新宙邦，星源材质，但周五盘中第一时间冲击涨停是当升科技，个人实战体会要尊重市场的先生的选择，一旦市场先生的选择和我们选择逻辑一致的话，毫不犹豫仓位加上的策略。敬请期待下一篇关于当升科技核心竞争力和公司业绩估值的预期推理。

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