简要说一下美年健康的基本情况，留作后续研究备忘。

1、市场规模，目前1000亿，3-5年内可能会到1700亿。

一方面，2016 年健康体检市场规模 1160 亿元，2011-2016 年五年复合增长率 26%，如果按照15%的增速到2019年就会超过1700亿。

另一方面，2016 年美年健康、 爱康国宾等几大民营健康体检机构平均客单价在 300-500 元，如果到 2019 年渗透率到20%， 客单价为 600 元，总人口保持不变，那2019年健康体检市场规模也会到1700 亿元。

值得一提的是，很多研究者计算市场规模的时候按照800元的客单价来计算，我觉得是过分高估了。因为，目前体检这个市场还是公立医院占主导地位，而公立医院的体检费用相对而言要高很多。所以，如果未来私立体检机构份额增加的话，平均客单价应该不会到800元？

2、体检行业的护城河比一般医疗机构浅。

首先，中国不缺体检医生。一方面，体检行业相对普通医疗行业更依赖仪器设备，而且体检的项目都非常标准化，下游有医院对接，所以对人员的要求不如医院那么高。

一个明显的证据是，这个行业大部分医生都是退休返聘的。以美年健康为例，2014 年美年健康有 1952 名医生，其中 1494 人（超过75%）是退休返聘人员。

如果医生不是核心制约因素，那就只剩下销售运营环节了。

这恰好是我有一些担心的点。

体检主要客户是企业。TOb的生意，客户不是用户。

买单的人在乎什么？价格、项目。如果项目一样，他们一定会选便宜的。再加上刚才我们将的这个行业其实不缺人，只要花钱就可以做起来。

所以直觉是，这个行业生意模式可能不是很好。

体检行业护城河浅的另外一个例证是，一线城市的毛利率远低于二线城市。

这就是竞争加剧之后的财务反映。

这是方正证券根据美年健康的公告整理的。

因为竞争，越成熟发达的城市净利率越低。三四线城市分院净利率高于一二线城市。美年健康在北京地区的子公司近年来净利率基本都在 6%左右，其他一二线城市也很少有净利率超过 15%的子公司。

三四线城市子公司净利率分院基本都高于一二线城市，大部分分院净利率 可达 20%以上。

说明这个行业护城河不够深，最后拼价格、拼融资、拼销售。

3、我觉得美年健康比较激进。

2016 年销售团队人数达 5725 人，占公司员工总数的 31.06%，而其他上市民营体检机构的销售人员占比最高不到18%！

原创： 小众 众问上市公司研究