1、绿叶制药02186：

多线布局肿瘤免疫治疗 与ELPIS BIOPHARM合作开发CAR-T疗法。

5月28日，绿叶制药集团宣布与位于美国波士顿地区的生物技术公司 Elpis Biopharmaceuticals Corp. (Elplis Biopharm) 达成合作并签署授权协议，共同探索和开发双靶点嵌合抗原受体T细胞免疫疗法 (CAR-T) 及生物候选药物，用于下一代肿瘤免疫治疗。

此次合作将进一步深化绿叶制药在肿瘤免疫治疗领域的全球战略布局，抗肿瘤领域后续产品线的不断丰富将持续强化公司在该治疗领域的领先地位，也为其全球市场的快速拓展奠定坚实基础。

合作方 Elpis Biopharm 致力于应用前沿技术探索及开发全人源抗体及免疫细胞疗法创新药物。根据合作协议，Elpis Biopharm 将使用其独有的抗体发现平台来生产由绿叶制药及 Elpis Biopharm 指定靶点的下一代 CAR-T 候选产品。基于该合作的、最先进的下一代双靶点 CAR-T 细胞治疗药物正处于临床前研究申请阶段，绿叶制药负责中国范围内有关该项合作产生的所有候选疗法的开发和商业化。

针对肿瘤的特异靶点激活T细胞是一种强大的、具有吸引力的癌症创新疗法。尽管免疫检查点抑制剂已取得巨大成功，但仍有超过 50%的肿瘤患者对这种阻断疗法没有响应。同样，基于当前普遍应用的单一肿瘤特异性抗原识别的 CAR-T，尽管对血液癌治疗有较高的应答率，但仍有许多病人会不应答或产生耐受。针对这一病患需求，该合作将聚焦于探索识别两种肿瘤特异抗原的双靶点抗体，并通过 Elpis Biopharm 拥有的新一代 CAR-T 技术疗法更有效地激活T细胞， 从而有望大大提高对肿瘤病人治疗的有效应答率和克服耐受性。

绿叶制药集团管理层表示：“绿叶制药已于2017年开始，与 Elpis Biopharm 在免疫肿瘤抗体创新药物和细胞治疗领域展开全方位的合作。我们希望通过与国内外创新公司的广泛合作，以及自主研发新药等多种方式，持续加大对于肿瘤免疫领域的开发投入力度，深度布局后续产品线，巩固我们在肿瘤治疗领域的领先优势。”

肿瘤治疗领域是绿叶制药聚焦的四大核心治疗领域之一，而肿瘤免疫治疗被誉为推动未来肿瘤治疗新发展的创新治疗选择。绿叶制药于2017开始在该领域进行多线布局：去年年底，绿叶制药与一家合成生物学前沿的综合性生命科学公司ABPRO签署合作协议，共同研究、开发及商业化肿瘤免疫学领域的新型双特异性抗体产品；今年第一季度，绿叶制药又与美国加州的生物技术公司 Excel Biopharm LLC 签署合作协议，共同开发用于下一代肿瘤免疫疗法的治疗型抗体；此外，公司另有十余个创新制剂和创新药也在中国和海外处于不同临床阶段，目前研发进展顺利。

绿叶制药17年业绩分析：

2017全年公司营收同比增长30.7%至38.15亿元，下半年增速接近40%；扣非净利润同比增长19%至10.61亿元，下半年同比增长50%，业绩远超预期。

1）肿瘤产品同比增长19.2%至18.72亿，上半年力朴素的增速仅为5%，而下半年干出了同比37% 增速。力朴素17年在紫杉醇类产品中的市占率进一步提升，狠狠打击了那些高喊白蛋白市占率会不断提升人的脸。当然我们也要意识到，力朴素未来很难继续保持高速增长，持个位数的增长是可能的。此外，公司另一肿瘤类产品希美纳也保持稳定增长。

2）消化和代谢产品收入大增35.1%至7.49亿，增速较16年的18.4%大幅提升，该业务的核心是贝希（阿卡波糖），市场份额从去年的7.1%提升至8.3%。阿卡波糖去年医保乙类改甲类，预计整块市场很快突破一百亿。

3）心血管产品收入下滑1.2%至6.44亿，和上半年下滑7.2%环比有所上升，主要品种中药血脂康，和贝希的患者有重叠。

4）其他产品收入增长35.9%至1.37亿，主要产品卡巴拉汀透皮贴片，该产品获FDA批准用于轻微至中度老年痴呆症及柏金逊症。2017年在美国的市占率为44%（16年为28.2%），欧盟国家的市占率为21%（16年为13.2%）。

新并购的Acino其中枢神经系统产品收入4.13亿，2017年发展得不够好（上半年卡巴拉丁在美国收入下降28%），原因是收购前美国经销商多拿货了，要先去库存，在年底经销商库存基本清完了。明年将持续增长。

本期研发投入1.17亿，同比增长58.7%。当前现金12.66亿，短期借款增长16.2亿至28.6亿，今年一直有2个潜在收购项目跟进。

总的来说，年报远超预期。力朴素恢复增长，贝希高速增长，Acino整合完成后开始高增长，公司在研产品线进展顺利，重磅产品微球在清除最后障碍后终于即将上市。目前绿叶估值不到20倍PE，仍是AH两地中最便宜的优质医药股。回想当初绿叶一度跌至14倍PE，港股市场完全忽视其贝希的高增长、优秀的在研产品线（特别是微球）、并购新品带来的业绩增长，只看其力朴素的困境，才给出了极其不可思议的低估值。我对绿叶的配置是罕见的重仓，我极少对一个公司喊出一生一次的机会，绿叶是其一。（陈晓虎文）

2、01302先健科技

2017全年公司营收同比增长16%至4.09亿元，下半年公司营收增速20.7%，远高于上半年的12.6%，非常不错！再看利润，17年净利润同比增长12.2%至1.64亿元，但16年有大量非经常损益，16年扣非净利润仅为0.43亿，因此17年扣非净利润大幅增长，17年营业利润增长为77.5%。

1）结构性心脏病业务同比增长27.9%至1.59亿。面向国内的1代先心病封堵器HeartR保持稳定增长7.9%，面向欧洲的2代先心病封堵器Cera业绩大幅增长24%，3代先心病封堵器Ceraflex在销售策略调整后大幅增长41%（16年出现下滑）。

高潜力新品LAmbreTM LAA（左心耳）封堵器本期收入2110万，同比增长559.4%。远超我们中期的预期（上半年收入290万，当时推测17年全年收入600万），该重磅潜力品种在通过CE/CFDA/FDA等各种认证后，特别是在进入国内医保后将保持飞速增长。

2）外周血管业务同比增长9.4%至2.5亿，在16年高增长35.1%之后，本期增速较平稳，不过下半年增速人比上半年的3.8%增速要快一些，主要是覆膜支架增速18.9%（包括TAA\AAA\Fustar三个产品），腔静脉过滤器增速为-6.8%。

公司另一重磅产品心脏起搏器即将上市，暂未贡献收入，但前景无限光明。

17年年报超预期，下半年业绩增速显著加快，特别是重磅新品左心耳封堵器高速增长，老业务先心病封堵器增速加快。公司毛利率大幅提升，费用率大幅改善，扣非净利润大幅增长，同时资产质量大幅优化，当下无任何负债，现金流极为优秀。虽然公司目前估值略高（50倍PE），但考虑左心耳封堵器的爆发式增长，未来定会爆发的心脏起搏器（目前已开始生产），以及储备的其他优秀在研产品线，当前公司估值并不贵！

内地资金持股比例不断攀升，已经从一年前的2.8%来到9.9%，毫无疑问，内地资金对于先健科技这种小而美的公司已经开始抢夺定价权了！

3、01530三生制药

2017年公司营收同比增长33.5%至37.3亿，净利润同比增长31.3%至9.4亿，扣非归母净利润增长48.1%，营收和增速还是保持的相当不错。本期业绩高增长主要是公司核心产品的销售额增长，还有有部分因素是益赛普、百泌达和优泌林的收入并表。

1）特比澳同比增长27.4%至9.75亿元，占比来到26.0%。特比奥市场占有率从2016年的45.6%增长到51.0%，特比奥2017年入选医保目录。

2）益赛普同比增长28.8%（同比2016年并表收入）至10.1亿元，占比为27%。上半年同比增速仅为1.5%，增速较低的主要原因是公司此前销售团队整合出了问题，销售骨干流失严重，不过2季度开始销售团队已经搭建完毕，激励机制到位，加上益赛普年底入选医保目录，四季度销量大增。

3）益比奥及赛博尔同比增长10.7%至8.55亿，占比22.8%。益比奥增速在16年已经放缓，本期增长4%，主要是因为市占率接近极限且产品没纳入医保，同时产品价格受到调控出现下滑。而另一同类型品种赛博尔保持57.7%的增速。2017年益比奥及赛博尔占rhEPO市场份额的41.6%，同比下降2个百分点。

4）其他产品：优必林1.29亿 2017年7月并表。百泌达1.3亿 2016年10月并表。早些时间并购的浙江万晟营收增长21.7%至2.7亿，皮肤科产品还算强劲。

17年公司经营一切都云开见月明了，撤回的重磅产品准备重新申报了，核心产品纳入医保并且没什么降价，在研产品线临床或生产批件顺利，和阿斯利康的合作将打开新市场。股价也一路飙升，考虑三生进医保的两个核心产品都只是四季度才开始放量，17年不算并购和阿斯利康的代销，内生增速都有30%，18年的增速可能会更好。从现在的产品线看，三期临床的重磅产品在后续两三年里都将陆续上市，前途还是值得可期。

截止3月29日，三生的PE为38.5倍、PB 5.7倍，市值449亿港币。公司股价在下半年又经过一轮翻倍的涨幅，总体来说已经不便宜了，但考虑到三生接下来还能保持30%的增速，和A股那些医药股相比，也不算贵.

01099国药控股

2017全年收入同比增长7.5%至2777亿元，净利润同比增加14.2%，归母净利润同比增长13.7%至52.83亿元，扣非利润增速还更高一些。其中Q4营收增速不到4%，较前三季度下滑不少，但净利润同比大增54.4%，增速远超前三季度。由于Q4的利润增速远超预期，股价在公布年报当天大幅高开5%以上（年报之前也出现一波上涨）。

2018Q1营收同比增长6.24%至726.93亿元，净利润同比下滑32.7%至8.43亿，低于市场预期。主要是销售费用同比增长26%，管理费用同比增长22%，财务费用增长80%，导致净利率下滑较大。财务费增速较快，主要是占款能力下滑以及负债增多。

应收票据+应收账款合计同比增长28%，存货增长8.9%，应付款+票据增速仅9.4%，两票制下，公司占款能力下滑了。

简单来说，2018营收增速降速，三费同增（特别是两票制导致占款能力下滑，财务费用增长较快）。但考虑到17Q4有超乎寻常的利润，综合来看也并非那么糟糕。股价短期承压，但长期仍看好。

PS.基于现在的政策，短期看两票制导致流通企业占款能力下滑，同时市场利率抬升导致财务费用大增。而长期看，老龄化背景下医药行业整体增速超过GDP，医药分开+两票制+0加成等制度改革会加速行业集中，寡头垄断加剧，作为绝对龙头的国药市占率必定会进一步提升（包括零售药店这块也会持续加快扩张速度）。

最后看估值，17年财报超预期，现在PE只有15倍多一点，是上市以来的最低估值。这个估值已经足够反应短期政策不利的情况，目前公司股价具有足够的安全边际。