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投资要点：
$川投能源(SH600674)$ 公司点评：雅砻江公司贡献投资收益可观未来期待国企改革
阿操1985 / 2015-08-25 14:38 发布
中报业绩符合预期，净利润大幅增长受益于雅砻江公司新增机组投产及增值税返还。公司15 年上半年实现收入5.11 亿元，同比减少1.61%；归母净利润15.37 亿元，同比增长71.31%，符合预期。在上半年全社会用电需求增速放缓，川电外送通道建设滞后等因素影响下，公司积极争取水、火替代和自备替代等计划外电量，公司控股电力企业1-6 月累计完成发电量14.31 亿千瓦时，同比增长0.85%。公司归母净利润同比增长71.31%，主要来源于公司投资48%股份的雅砻江公司归母净利润从上年同期15.82 亿元增加到29.39 亿元，同比增长85.71%。雅砻江公司去年新建机组在上半年全部发电，1-6 月公司累计发电量272.93 亿千瓦时，同比增长33.93%，同时增值税在本期返还同比增加。
销售、管理费用大幅减少，财务费用同比增长源自利息费用计提变动。公司销售费用、管理费用、财务费用同比变动分别为-25.42%、-20.29%、5.39%。其中销售费用变动主要源自差旅费、业务费等费用同比大幅减少；管理费用变动主要源自公司落实降本措施、办公费、会务费、交通费等费用同比大幅减少；财务费用变动主要源自（1）公司17 亿元公司债在14年4 月发行，同比本期少计提4 个月利息费用（2）控股股东川投集团14 年5 月提供11 亿元委贷，同比本期少计提5 个月利息费用。
川投集团兑现资产注入预期，未来国企改革可期。公司于15 年1 月正式收购川投电力，进一步扩大优质发电资产规模。截至14 年6 月底，川投电力参与投资开发的已建和在建电站规模逾172 万千瓦，年发电量近75 亿度，权益容量达15.4 万千瓦。川投集团在优化国有资本布局、发展混合所有制等方面积累一定实践经验，公司作为川投集团主要投融资平台，积极开展多种创新资本运作，未来国企改革和产融结合可期。
投资评级与估值：我们维持预计公司15-17 年归母净利润分别为38.11 亿元、40.68 亿元和45.13 亿元，EPS 为0.87、0.92 和1.03 元/股，对应PE 为13、13 和11 倍。我们认为公司是川投集团旗下主要上市平台，未来有望受益国企改革和电价上调预期。继续强调“增持”评级。
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