研报日期：2018-05-02

　　厦门国贸(600755)

　　厦门国贸 2017 年及 2018Q1 业绩靓丽，维持公司“买入”评级

　　2018 年 4 月 28 日，厦门国贸发布 2017 年年报及 2018 年一季报，2017 公司共实现营业收入 1647 亿元，同比增长 67.88%；归母净利润为 19.1 亿元，同比增长 82.83%；加权平均净资产收益率为 15.23%，同比提升 3.47pct。扣除永续债利息 3.27 亿元后，2017 年归母净利润为 15.8 亿元。公司拟 10股派发现金股利 2 元，对应 2018 年 4 月 27 日收盘价的股息率为 2.4%。2018Q1 公司营业收入 346 亿元，同比增长 33.71%；归母净利润 5.3 亿元，同比增长 23.2%。公司 2017 年及 2018Q1 业绩表现靓丽，与此前预期大致相当（此前预计 2017 年归母净利润 19.87 亿元），维持“买入”评级。

　　供应链管理业务大幅增长、房地产陆续确认带动业绩快速增长

　　分业务看， 2017 年公司供应链管理业务收入 1417 亿元，同比增长 62.11%；房地产业务收入 97.7 亿元，同比增长 120.59%；金融服务收入 132 亿元，同比增长 111.07%。2017 年公司大宗商品贸易量价齐升，公司供应链管理收入大幅增长；同时公司房地产陆续确认，金融业务快速发展，带动业绩高速增长。

　　150 亿元预收款项在手，护航业绩快速增长

　　截止 2018 年一季度末，公司预收账款高达 150 亿元，预计预收款项主要来自预售房款及预收贷款（以 2017 年为例，2017 年底公司预收款项 129亿元，其中 93 亿元为预售房款）。预收款数据表明公司楼盘销售数据靓丽，这些项目拿地成本低廉，庞大的地产预收款项为公司未来业绩的快速增长提供了保证。截止 2017 年底，公司未售及储备项目的总建筑面积为 221.56万平方米，为公司地产业务的持续发展提供了保证。

　　强大期现结合能力+综合服务能力，预计未来供应链业绩将持续快速增长

　　凭借强大期现结合及综合服务能力，2008~2017 年公司供应链管理业务收入年均复合增速 28%，存货周转率从 2008 年的 11.7 次，提升至 2017 年的 22.7 次。其中，铁矿石贸易量 CAGR（2011~2015 年）为 49.8%；钢铁收入 CAGR （2013~2016 年）为 39.2%；化纤收入 CAGR （2012~2016年）为 49.8%。公司各贸易品类规模增速迅猛，同时贸易品类不断扩张，预计未来供应链业绩将持续快速增长。

　　维持公司“买入”评级

　　预计 2018~2020 年归母净利润为 24.95 （前值 26.81，略调低了收入增速）/31.93（前值 32.09，微调）/43.34 亿元， 分别同比增长 30.8%、28%、35.8%。参考行业可比公司估值（物产中大、建发股份 2018 年 wind 一致性预测 PE 分别为 10.2 倍、7.7 倍），给予公司 2018 年 8~9 倍 PE，对应目标价为 11~12.4 元（此前目标价 14.5~16.1 元），维持公司“买入”评级。

　　风险提示：大宗商品价格、汇率、利率出现剧烈波动；地产结算进度低于预期。[华泰证券股份有限公司]
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