一、关于市场环境的划分

  这里的资本市场环境，主要指的是权益类市场的环境，或者直接说是股票市场，也不算是错。所谓的环境，主要是说的当前市场处于什么样的状态，是上涨，是下跌，还是震荡。按照字面意思，并不难理解，但是在实际投资——对我来说其实是投机——的过程中，要准确的定义市场的状态并不是一件容易的事情，我们通常所说的牛市或者是熊市，都是事后才能知道。比如说在2015年6月份的时候，大多数人理所当然的认为是牛市，即使到了6月底，也仍然有很多人认为是牛市，但是我们事后来看，5178点之后，就不再是牛市了，从实际操作的层面来讲，有人判断跌倒5000点牛市就已经结束了，也有人认为跌倒4000点牛市才结束，甚至有人认为跌倒了3000点的时候才结束。

  那么有没有一种办法能够较早的发现市场的上涨可能已经结束，让我们在较好的位置能够离场，或者是能够发现市场可能已经进入牛市，让我们能够较早的进场，或者换一种说法，有没有一种方法能够刻画出市场所处的状态，也就是我们常说的上涨、震荡和下跌。当市场是上涨的时候，大多数人都能够赚钱，即使是普通的投资者能够轻松的赚钱，比如说2006年，2007年，以及2015年的上半年；当市场处于强势震荡的时候，高手能够赚钱，获取alpha收益，比如说2016年，2017年；下跌的时候，几乎没有人能够赚钱，比如说2008年，2015年的7、8、9月份，2016年初的时候。用最简单的话来说，所谓的市场环境模型，就是把最容易赚钱的行情和不容易赚钱的行情区分出来，然后去参与容易赚钱的行情，规避赚不到钱的行情。

  经过这几年的研究，我认为是有这样的方法的，这种方法能够在一定程度上刻画市场的环境，我将之划分为上涨市、震荡市和下跌市，最值得操作的市场环境是上涨市，震荡市次之，下跌市则应持有低风险资产（比如货币资产或者债券资产）。对市场环境的刻画，从技术分析的角度我理解为是对大级别的趋势的跟踪，在技术分析的工具箱里，对大级别趋势跟踪的核心工具主要是均线指标和趋势线，趋势线因其主观性较强难以用数据进行刻画，我的选择是均线。均线是跟踪趋势最有效的指标之一，能够很好的反应市场客观真实的状态，且其原理比较简单，在进行数据处理时也非常简单，对我这种小白来说，是可行的。当然，这种方法并不是完美的，它依然存在很多瑕疵，但我认为它并不存在致命的缺陷，其核心作用——刻画市场大级别的趋势——是有效的，能够让我更好的认识市场本身的状态。

  具体来看，首先是确定均线的参数，因为是追踪市场大级别的趋势，我选择的是周度的数据，也即是周均线。随后对均线做再处理：对于波动性较小的指数、趋势比较流畅的指数使用简单均线MA，如标普500指数、纳斯达克指数及上证指数等；对于波动性较大的指数，存在较多宽幅震荡式上涨下跌的指数使用加权均线（如EMA、WMA等），如创业板指数、中证500指数及沪深300、德国DAX等。第三步则是将均线进行上下平移，因单根均线容易出现破位的情况（这是由均线的特性决定的），所以需设定一个合理的容错范围，这能够大幅提高均线系统的有效性——从结果来看无论是有效性、回撤控制，还是收益率均有非常明显的提升。最后，市场环境刻画出来之后，则持有处于上涨中的指数——这里主要分为A股市场（按照我的本意，是想把A股的主要指数分为蓝筹风格和成长风格两大类型的，不过在实际的研究过程中，我并未能有效的区分2010年之前的风格，即使是2010年之后的风格轮动更为明显，也不易刻画）和海外市场，如果两者同时处于上涨市，则持有A股市场指数（A股市场弹性更大），如果A股市场所有的指数都处于下跌市，而海外市场处于上涨市，则持有海外市场指数，如果所有的指数都处于下跌市，则持有货币基金（理论上来讲是持有低风险资产，包括货币基金和债券型基金，不过在后面的数据中，为了方便统计，全部都是持有的货币基金）。简单的说，就是谁处于上涨市，就持有谁，如果大家都是下跌市，就拿货币基金。

二、操作过程和结果，及备注说明

  图1就是根据模型操作的整个过程，起始时间是2005年1月。之所以选择这个时间起点，主要是因为沪深300指数和中证500两个重要指数差不多都是在这个时间成立的，沪深300代表蓝筹，中证500代表成长，这是毫无疑问的，我既然不能区分早期的蓝筹成长风格轮动，那就不区分，谁处于上涨市我就持有谁，如果两个都是上涨市，那就各拿一半。2006年，2007年和2009年都是这样处理的。

有一种观点认为，A股市场大小盘的轮动，是在2010年创业板指发布之后才有明显的表现，在这之前两者的差异其实不大，按照这个观点，我以上证指数代表全A股市场，沪深300和中证500代表实际持有指数，也是行得通的办法。

  而到了2010年之后，我是根据蓝筹成长风格轮动模型，以沪深300代表蓝筹风格，以中证500和创业板代表成长风格，来持有上涨市的指数。也就是说，当中证500和创业板同时处于上涨市时，则两者各持有50%，2013年就是这样的情况；但是站在2010年的时候，也是创业板刚刚成立的时候，中证500已经是非常具有代表性的指数，而创业板的认可度并不高，因此在处理模型的时候，只持有中证500；另外在2015年上半年，全A股都处于上涨市，我却是仅持有创业板，因为站在2015年的时候，我根据2013的行情我认为创业板才是真正的成长，是市场追捧的风格，创业板的弹性更高，潜在的收益率更高，而在2013年初的时候，我却不能这样做，因为站在2013年初，创业板并没有体现出这样的特征，两者作为差异性较大的成长风格指数，我也不知道谁更合适，那就两者都拿。这就好比站在今天的这个时间，我不会拿新三板指数替代创业板一样，但是未来有一天新三板大涨，受到市场的追捧，成为市场核心指数之一，那么在允许的的条件下我就不能不把它纳入到我的体系来，因为未来是什么样的，我也不知道，只能根据当下的情况，做出判断。这样的处理方法，让我的最终收益率损失超过1000%，但是我认为这更客观。

图1、周度操作过程中表，持有上涨指数

图2、2005年至今净值表现

图3、2010年至今净值表现

  看到这样的净值表现，是不是大吃一惊？至少我是的。不仅净值高的吓人，最大回撤也没有超过20%。最大回撤发生在2015年中，A股快速下跌，以尖顶的方式结束上涨市，但海外仍处于上涨市，因此转而持有海外市场指数，结果刚好买在美股的最高点，两者叠加，造成了净值最大的回撤。

  仔细的分析其中的归因，可以明显的看到，净值大涨的阶段，对应的是都是A股上涨市阶段，A股无疑是获得这么高收益的核心因素。从图4就可以看到，净值大涨的阶段分别对应2006年-2007年的上涨市，2009年的上涨市，2013年中证500和创业板的上涨市，及2015年的上涨市。其他的阶段，净值表现的实在没什么亮眼的地方。

图4、A股才是业绩表现的核心因素

  这能很好的解释为什么上涨市才是最值得参与的行情，从2005年至今，A股经历了4轮上涨行情，操作这4轮行情已经可以获得如此丰厚的利润。必须说明的是，持有的上涨指数，并不是从进入上涨一直持有到上涨市结束，由于均线系统本身的特性，在上涨市过程中，除了2009年的那一波上涨，另外的三轮上涨过程中均出现了多次的破位状况，从上涨市环境进入了震荡市环境，从而导致卖出转而买入海外市场指数，这在最终结果上，极大的拉低了收益率，但换来的是却是回撤幅度得到了更好的控制。

  可以看到，由于均线体系本身的缺陷，在操作过程中会出现很多的误差导致最终收益率大幅下降的情况，但某种程度上却能更好的控制回撤水平。没有完美的模型和策略，未来也无从预知，我只能从当时的情况，尽可能从客观的立场做出决策。

三、参与震荡市的方式

  得出上涨市最值得参与的结论，当然是众所周知的结果，熊市是最不值得参与的行情，当然也没问题，但是为什么震荡市也不参与呢？在A股市场有一种说法，震荡行情下才是最考验一个人真正水平的时候。我认同这个说法，震荡行情下，赚的是获取alpha收益，在A股市场上，大部分人都并不专业，充当的是韭菜、炮灰的角色。根据环境模型和风格模型的结果来看，从2011年至今，A股市场有11轮震荡市环境，赚钱的只有4轮，亏损的7轮。指数收益代表的是市场平均水平，但是韭菜的收益通常远低于平均。

图5、震荡市环境下指数的收益状况

备注：数据起始日期从2011年至2017年12月，震荡市下蓝筹成长各持有50%仓位

  震荡市，可以划分为强势震荡（震荡向上）、弱势震荡（震荡向下）和横向震荡（水平震荡）。震荡向上的行情倒是具有较大的参与价值，而且震荡向上的行情具备演变为上涨市的可能，但模型本身并不能很好的刻画这三种震荡行情。震荡行情下的走势随机性很强，即使是赫斯特H值也无法捕捉它的规律（当然也做过很多其他的尝试），不过环境模型中的通道上轨可以用来区分震荡向上，通道的下轨可以用来区分震荡向下，但是只能在盘面上主观的去看，我找不到用数据的方式来刻画，并且这种主观的判断的有效性也并未得到验证。

  在这种情况下，震荡市不参与是一种妥协，我选股水平一般，大概率我赚不到钱的情况下，当然不参与。

四、关于海外资产配置对净值贡献

  根据环境模型操作的过程中，是有配置海外资产的，也有货币基金。海外指数我选择的是标普500，美国是资本主义的老大，美股和欧洲股市的相关性极高——根据相关性模型，美股指数和欧洲多个市场指数的相关性多在0.8以上，因此选一个最具有代表性的指数就足够了。另外环境模型对标普500指数的刻画有效性也比较高，甚至可以说环境模型对标普500的刻画是所有的指数里我最满意的指数之一。然后还有恒生指数。那么持有海外资产的收益状况如何呢？

  只有在A股没有上涨市的情况下才会持有海外资产。从图6可以看出，2005年至今持有海外指数有10次，有6次赚钱，4次亏钱，如果去除最近的这一次，只有5次是赚钱的，并且利润并不丰厚。最近这一次持有海外指数，是从2016年8月19日开始，是历史上持有海外指数时间最长的一次，而这期间A股的反弹却是以历史上从未有过的缓慢的方式展开的，这是一种新的局面。

  从绝对值来看，做海外指数的配置获得的收益其实并不高，这也符合前面所说的模型的收益主要来源于A股。但从图8就可以看出，如果不做海外的指数配置，净值表现无疑有较大的下降，从这个角度来看，海外指数在操作的过程中依然是具有配置价值的。

图6、持有海外资产的收益状况

图7、持有海外指数的阶段

图8、单独只有A股上涨市环境的指数的净值表现

  在这里我还有另外的一种想法，如果不做海外的配置，当A股处于下跌市时，用货币基金替代原来的海外指数会是什么样的结果呢？

  按照原来的操作，当所有的市场都是下跌市时，是持有货币基金或者是债券基金的，不过出于简单的考虑出发（我也不知道从2005年至今如何分配货币和债基的仓位），我并没有加入债券基金，直接以货币基金的收益替代。我统计了从2005年至今货币基金每年的平均收益，如果我要统计2005年所有的货币基金的平均收益率，则把所有的在2005年1月1日之前成立的货币基金纳入统计范围，在这之后则不纳入统计范围。在这里我再次简化了数据的处理方式，货基过去10多年的平均收益率是3.1%，我固定了货基每年的收益率为2.9%进行计算。

  结果看图10，图11。

图9、货币基金每年的平均收益率

图10、2005年至今净值比较

图11、2010年至今净值比较

  从图10和图11的结果来看，两者的区别不算很大。在前期持有货基显然具有更大的优势，不仅收益更高，回撤也更小，但是从2016年8月之后持有海外指数，收益在今年获得了优势。比较两者的夏普比和波动性，我认为差异也并不大。图14反应的是，以货基替代海外指数，净值的内部波动性也即是相对自身的波动性放大了，但它的波动性绝对值依然小于配置海外指数。

图12、2005年至今夏普比和波动性

图13、2010年至今夏普比和波动性

图14、截取2011年-2013年的夏普比和波动性

结语：

  总结起来，我得到的结论是，上涨市是最值得参与的行情，是收益的主要来源，震荡市下的钱并不好赚，至少对我来说很难，按照我的水平大概率亏钱，所以我通常也不做，而下跌市环境下，我赚的是货币基金的钱。我当年还是一个外汇交易员的时候，跟我的学员表述的理念是：交易，应该是轻松的、愉快的、惬意的，交易是一种轻松的、愉快的、惬意的生活方式，我们等待属于我们的机会，市场上的钱是赚不完的，我们也没有能力去赚市场上所有的钱，机会来了我们要敢于下单，胆子要大，心思要细；没有机会就等着，不要强行下单，因为你永远都干不过市场的，我们是来赚钱的，赚不到钱的行情，为什么要做呢？市场一直在那，它又不会跑了。

  我认为，这个理念放在A股上，也有它合理的地方。我只是一个普通的市场参与者，在能力一般、运气一般、背景一般的情况下，我该怎么赚钱呢？我的观点是，只做上涨市——就是在大家都赚钱的时候，普通人都能赚钱的时候，也就是时代赋予我们每个人机会的时候，我们要敢于去做，大胆的做；震荡市，是高手的机会，对我这样的普通人来讲，要量力而行，不是自己的就不要强求；下跌市，是市场对每一个人进行清算的时候，正所谓世道有轮回，苍天饶过谁，要坚决的离场，做一个旁观者就行了。做的多不一定赚的多，做得少不一定赚的少，时代给我的，我大胆的要；没有机会的时候，光凭自己的本事赚不到钱的时候，就老老实实的呆着；至于市场还在，机会总是回来的，如果一辈子都不来，那是我们的命。

  这是我对这几年的一个总结，这几年一直在做量化的研究，对我来讲更重要的是一个修心的过程，模型做的怎么样暂且不论，但我认为它至少验证了我过去的思想和理念，我认可这样的思想和理念，它会成为我对市场的认知，在这样的认知下它会指导我的行为。想到哪写到哪，有新的补充以后再说，也算是给自己的一个交代。