有姚振华姚老板身影出现的公司，从来就不缺少热闹，万科如此，南玻同样亦如此。

被姚振华野蛮收购后的南玻现在还好吗？在创始团队遭到大清洗、管理层全面换血之后，南玻的业绩还能hold得住吗？昨日晚间，随着南玻“姓姚”之后首份完整年度成绩单的发布，这个悬念终于揭开了：尽管营收历史性地突破百亿大关，但南玻的净利润却几乎没有增长，同时，公司的流动债务缺口骤增，已经大幅超出了公司自身造血能力所及的范围，急需外部紧急输血支援……

从财务数据不难看出，姚振华对南玻霸王硬上弓的后遗症似乎已经开始显现：在创始团队遭到宝能大清洗之后，南玻的整体业绩规模虽然仍在持续增长，但其毛利润率却呈现出下滑之势，同时公司资金链也呈现出高度紧张的状态，流动资产与流动债务之间出现了25亿元的缺口亟待填补。因此，如果在止住公司毛利润率下滑的同时，平稳顺利填补巨额的债务缺口，似乎成了姚老板麾下的新南玻团队2018年亟待解决的燃眉之急。

基本平稳过渡但后遗症仍明显

南玻昨日披露的年报数据显示，该公司去年全年实现总营业收入108.79亿元，同比增长21.23%，这是再玻的营收历史上首次突破百亿大关。不过，尽管营收取得了不错的成绩，但南玻的盈利能力却并没有呈现出跟营收相对应的增长势头，公司去年实现归属上市公司股东的净利润只有8.25亿元，同比微幅增长3.47%，而在扣除非经常性损益后，南玻主营业务产生的净利润只有7.45亿元，反而同比小幅下滑了4.06%。

这是南坡被姚振华旗下的宝能全面接管后的首份完整的年度成绩单。2016年，姚振华通过举牌的方式在A股市场搅起了一股不小的风暴，万科、南玻甚至是格力都曾遭到了宝能的入侵和威胁。在王石和董明珠的奋力反抗和抵制下，宝能控制万科和格力的图谋最终破产，但体量相对较小且声势较弱、毫无抵制力的南玻A却成了宝能铁蹄之下的牺牲品，其控制权最终完全落入姚老板之手。此后，以曾南为首的南玻创始团队被迫集体出走，南玻管理层大换血，宝能重组公司董事会并最终实现了对南玻的全面控制。

在创始团队集体出走之后，南玻业绩是否会受到较大影响，成为业界始终关注的问题。从最新的财报数据来看，宝能全面接手之后，南玻的经营业绩虽然基本实现了平稳过渡，但其后遗症也相当明显。

在财报研究院看来，这个后遗症主要体现在两个方面：

一是南玻主营业务的盈利能力有所下降，毛利润率下滑了超过两个百分点；更重要的是，南玻的短期资金链压力骤增，急需外部输血支持。

从上述财务数据不难看出，2017年的南玻处于增收不增利的状态，显示其主营业务盈利能力整体在下降，其产品利润下降较为明显。数据显示，南玻去年营收108.79亿元，其中的营收成本为82.16亿元，据此计算其主营业务的综合毛利润率为24.48%。2016年，南玻营收为89.74亿元，其中营业成本65.62亿元，其毛利润率为26.88%。因此与2016年相比，南玻2017年整体主营业务毛利润率下滑了2.4个百分点。具体产品毛利润率方面，年报显示，南玻现在的两大产品线毛利润率呈现全面下滑的趋势，其主打产品玻璃相关产品的毛利润率小幅下降了1.22个百分点，但其新兴的太阳能相关产品毛利润率却下滑了5.03个百分点。

此外，值得注意的是，南玻2017新形成的巨额债务缺口也引起了财报研究院的注意。数据显示，截至去年底，南玻的流动负债总额达到了74.56亿元，而其流动资产却只有49.36亿元，也就是说，接下来一年里，南玻将存在至少25.20亿元的巨额偿债缺口，这一数字几乎是其南玻全年净利润的3倍。这也意味着，单独依靠南玻目前自身主营业务的造血能力，基本不可能堵住如此大额的债务缺口，公司必须通过外部融资的方式来解决债务问题。

姚振华团队能否挺过两重考验？

尽管在新管理层全面接手之后，南玻的业务并未出现了外界担忧的大幅下滑，基本实现了平稳过渡，但如何阻止公司毛利润的继续下滑并平稳解决其高企的债务缺口，将是姚振华麾下新管理层2018年年所要面临的的两大挑战。

在财报研究院看来，在上述两大挑战中，看似十分危险的资金链问题可能并不是南坡新管理层所面临的最大问题，而恰恰看似不起眼的毛利润下滑才是真正的考验所在。

目前，由于平稳过渡后，南玻整体基本面依然良好，因此相应的各种融资渠道对于南玻来说仍然是敞开的。如果未来南玻通过发债要解决这25亿元的偿债缺口，预计可能会给公司增加几千万到1亿左右的财务成本，这对于南玻目前的盈利能力而言尚在可承受的范围之内。尤其是，永远不要忽略了南玻背后财大气粗的姚老板，目前姚老板正在赚得脑满肠肥之后，开始大举从万科撤退套现，手里钞票大把大把的。因此，只要姚老板肯出手，别说是25亿元缺口，就算是250亿的缺口也完全不在话下。

对于南玻面言，真正的考验在于如何阻止产品毛利润率的下滑。尽管从表面来看，南玻去年的整体毛利润率只小幅下降了2.4个百分点，但实际上，在南玻过百亿的营收大盘面前，这个小幅下降对其利润的影响却绝不容忽视，它意味着南玻100亿的营收将相应减少2.4亿元的利润，这对于南坡目前8.25亿元的利润而言可不是一个小数字。在接下来的一年里，如果南玻的产品毛利润率持续下降，那么其营收的增长很可能将变得毫无意义。如果今年南坡的毛利润率接着再下滑两个百分点，其营收则需要至少增长20%才能大致保持最终利润的平衡，反之，如果其营收停止增长而毛利润率下滑2个百分点，那么其净利润很可能也会相应的减少2个亿，因此，毛利润率的下滑对于南玻的业绩将是一个不小的挑战。