北新建材：需求制约石膏板增长放缓，关注国企改革机会

　　地产制约，石膏板下滑明显。公司上半年收入同比下降4.7%，主要源于地产需求制约，建筑石膏板销售也受到了明显冲击，毛利率小幅下降0.3个百分点。费率小幅增加0.3个百分点，具体看三项费率均较稳定；投资收益增加2300万是因为购买的结构性存款到期产生投资收益；营业外净收支同比下降79.4%，主要是公司及所属子公司支付美国石膏板事项判决金额、和解费、律师费等增加所致；最终上半年归属净利润同比下降8.5%。

　　Q2未有改观，延续下滑。单季度看，公司Q2收入同比下降2.7%，毛利率下降1个百分点，费率提升0.3个百分点；最终业绩同比下降8.1%。Q2延续下滑趋势，市场形势依然严峻。公司Q2营收17.84亿，同比增加0.2%，增速相比Q1下降3.6个百分点。归属净利润1.24亿，同比下降73.5%，毛利率持续走低，环比下降0.8个百分点。

　　石膏板增长空间仍在。目前，公司的石膏板产能18.7亿平，当前市场份额超过50%，但是我们认为这并不意味着公司石膏板增长空间告罄：1、在地产后市场，大量二次装修需求有望接踵而至；2、过去石膏板更多是在吊顶领域，未来在隔墙市场会逐步渗透；3、公司销售渠道逐步下沉，从目前的大城市总代模式向二三线经销模式渗透，同时也会积极开展零售渠道，故对于市场管控力有望逐步增强；4、公司也会向装饰石膏板做延伸，产品附加值的提升助力公司再攀新台阶。我们认为，以上增量虽然兑现需要过程，但至少可以保障行业维持一个稳步增长的趋势。

　　配套龙骨投产后，协同效应更上层楼。公司募投项目在15年的陆续达产，年产4.2万吨结构钢骨和2.5万吨轻钢龙骨建设基地投产后，将与目前的石膏板构成较大的链条协同效应；同时，公司积极布局新型房屋领域，也将带动公司龙骨石膏板等配套材料的销售，协同更进一步。

　　国改预期强，积极关注。公司4月中旬停牌，而后市场国改热情爆发，预计复牌后续存在一定的补涨需求。预计15、16年EPS为0.73、0.89元，对应PE为26、21倍，推荐。(长江证券范超)

　　老板电器：厨电贵族引领风潮，开启渠道变革新篇章

　　业绩持续高增长，行业龙头地位稳固。

　　公司是国内高端厨电龙头，2009-2014年营业收入和净利润的复合增速高达31%和48%，超越厨电行业平均水平10%以上。公司主打产品油烟机和燃气灶的零售量市场份额从2010年的10.1%和8.2%上升至2015年6月的16.5%和14.1%，厨电产品市占率稳步提升；2012年公司市场占有率首次超过方太成为行业第一，龙头领先优势在逐步加强。

　　行业未来空间有望翻倍，高端扩容大势所趋。

　　随着城镇化的推进、人均收入水平的提升以及消费结构升级带来的更新需求，厨电保有量将会逐年上升，行业未来空间有望翻倍。目前厨电行业CR3仅40%，远低于白电60%的水平，行业集中度有望稳步提升，再加上高端厨电扩容，行业“马太效应”将凸显，定位高端的龙头企业最为受益。在上述多种因素叠加的驱动下，公司销售额有望每年保持30%以上的复合增长率。

　　积极推进渠道多元化，渠道下沉迎接销售新增量。

　　公司积极推进渠道下沉，开拓销售空白区域。公司通过原有代理商对新代理商持股的方式将62家一级代理商进行拆分，可实现对市场深耕细作和迅速增加覆盖度的双重目标。预计，一级代理商总数目标从2015H1的77家增加至300家；专卖店数量力争2016年年底到3000家。

　　高增长、低估值，给予“买入”评级。

　　公司未来能够继续通过增加新品类、提升均价、加快布局高毛利的电商渠道以及深化线下渠道变革等方式实现快速增长，预计公司2015-2017年营业收入同比增长34.1%、30.8%、26.5%；净利润同比增长39.2%、33.8%、28.6%，对应2015-17年EPS 为1.65、2.20、2.83元/股。公司估值略低于行业平均水平，我们首次覆盖给予 “买入”的投资评级。(浙商证券杨云)

　　碧水源：携手国开行，谱写新篇章

　　事件碧水源公布2015年半年度报告

　　2015年上半年，公司实现营业收入10.54亿元，同比增长5.99%；实现归属于母公司净利润1.53亿元，同比增长12.78%，其中二季度净利润1.34亿元，增长12.62%；15年上半年EPS0.14元，其中二季度单季EPS0.12元。

　　简评

　　污水处理整体解决方案上半年增速有所下滑同比增长8.1%

　　2015年上半年公司污水处理整体解决方案收入6.72亿元，同比增加0.5亿元，增幅为8.1%，增速有所下滑。但是由于公司所处行业工程结算周期通常在每年的第四季度，上半年占整体营收比重较低，从过去几年看上半年污水处理解决方案收入通常不到全年的20%(仅14年为23.1%)，所以上半年的收入并不能反应全年的情况。盈利能力仍旧保持在高位，上半年本项业务的毛利率41.4%，比2014年的42.4%略微下降了1个百分点。

　　市政与给排水工程结算收入减少，同比下降21.5%

　　报告期内公司市政与给排水工程结算收入2.69亿元，同比减少0.74亿元，降幅为21.5%。我们认为工程收入减少主要原因公司在于子公司久安建设2012年底签订了4.9亿元园博会周边5条次干道路工程BT项目，该项目14年上半年完工，而15年开始公司基本不再新接市政道路类工程项目，所以收入相对下滑。不过我们可以看到，由于道路工程的盈利能力弱于给排水工程，所以公司市政与给排水工程毛利率从14上半年的16.9%提高到15年上半年的19.2%，增加了2.3个百分点。

　　净水器销售出现爆发性增长，成为公司新的亮点 2015年上半年公司净水器销售收入达到1.13亿元，比去年全年销售收入还多出26%，同比增长273.3%。公司曾提出工业、民用齐头并进的计划，打算花5年时间使得民用产品能够占到公司收入一半。今年上半年公司联手京东以众筹模式推广智能纳滤净水机，取得不错效果。

　　与国开行紧密合作，打开新的市场空间。

　　国家开发银行作为我国三大政策性银行之一，在目前国内城市基础设施建设中起到重要作用，目前国内大约60%的基建融资都是由国开行来提供的。公司在2014年6月的时候就已经同国开行签订《开发性金融合作协议》，取得200亿的授信，此次国开金融更是参与到公司非公开增发中来，以54.3亿拿下碧水源10.48%的股权，成为公司第三大股东，未来的合作无疑将更为紧密。由于国开行在地方基础设施建设以及PPP项目上发挥的重要作用以及雄厚的资金实力，未来公司在市场竞争中将更加游刃有余，订单获取将更为容易。

　　维持买入评级，上调目标价格至62元。

　　公司本月完成非公开增发募集到61.87亿资金，考虑到公司目前在手订单超过百亿，充足的资金将使得订单转化速度加快，未来几年收入、利润有望保持30%以上的增速。我们预计公司2015-2017年净利润分别为15.8亿元、21.7亿元及28.1亿元，按增发后的股本摊薄计算EPS分别为1.29元、1.77元和2.29元。考虑到公司与国开行合作后在PPP领域形成的特定优势及“水十条”发布后污水处理市场有望爆发，我们维持公司的买入评级，上调目标价至62元，对应2016年35倍PE估值。(中信建投万炜，李俊松，王祎佳)

　　东方雨虹：收入阶段性放缓不改长期成长属性

　　大环境制约，收入首现负增长。公司上半年收入同比下降7%，出现历史上首次中期负增长(09年高铁事件时增速也有5%)，反映出整个地产制约的确较明显；分产品看，仅涂料小幅负增长3.5%，卷材、施工分别同比下降12.8%、12.3%。综合毛利率提升4个百分点主要仍是成本端沥青价格下降贡献；不过期间费率提升3.98个百分点，吞噬掉了盈利能力的改善，具体看，销售费率提升3.3个百分点，主要是上半年公司在广告投入和促销增加(广告宣传费同增1600万，促销费增加1070万)；管理费率提升1.42个百分点，主要是应付职工薪酬增加；营业外净收入增加5700万，主要是报告期获得的政府补助5280万；最终上半年实现归属净利润2.84亿元，同比增加27%；扣非业绩增速2.8%。

　　Q2收入放缓有所加速，但是盈利能力进一步提升，支撑业绩。公司Q2收入同降10.2%，下滑幅度有所增加；不过，毛利率与同期相比增加5.8个百分点，反映成本端改善有增强；费率与同期相比提升5.2个百分点，最终业绩同比增长42.7%。

　　团队执行能力高效，战略布局家装市场，打造下一个爆发极。公司管理层执行十分强，无论是过去做高铁还是大客户市场，公司每一次的战略布局都十分坚决且取得卓有成效的成果。当前地产大环境制约显现，公司除了积极布局二次装修领域外，也积极布局家装市场，转向寻求下一个爆发点：1、15年上半年成立虹网科技公司，通过材料施工一体化，打造线上线下垂直电商平台，从B2B切入到B2C市场。2、大力研发推广瓷砖胶、硅藻泥等产品，其空间均在千亿左右，随着市场渗透率逐步提升下，迎接一个巨大的替代市场。整体看，家装业务或将再造一个雨虹。

　　阶段性放缓，不改白马基因，成长延续。预15、16年EPS为0.86和1.08元，对应PE为24、19倍，维持推荐。(长江证券范超)

　　北大荒：受益农垦改革和国企改革双提振，迎接新发展

　　公司扣非后净利润同比增长显著。公司2015年上半年实现营业总收入18.88亿元，同比下降40.38%，主要原因是上年同期北大荒米业公司和北大荒汉枫公司营业收入合并报表，本期不再合并，若扣除上述因素，本期营业收入同比基本持平；公司实现归属于母公司所有者的净利润6.08亿元，同比下降38.72%，主要原因是上年同期北大荒米业剥离实现非经常性损益6.42亿元，若扣除米业公司剥离因素，净利润同比增长73.99%；公司实现基本每股收益0.34元，同比下降38.71%。

　　主营业务稳中有升，工贸企业减亏势头良好，期间费用同比下降。2015年上半年公司土地承包收入12.23亿，同比增长1.53%。2014年公司完成了浩化分公司人员精简和机构改革、且对纸业公司和麦芽公司进行了停产和整顿，使得效率提升。在新管理层的带领下，公司运营情况好转，期间费用下降。2015年上半年销售费用3053.68万元，同比下降45.33%；管理费用5.80亿元，同比下降17.07%；财务费用-721.22万元，同比下降112.72%。

　　筹划员工持股计划，后续发展值得期待。公司公布2015年中报同时发布了停牌公告，拟筹划员工持股计划。我们预计公司将受益国企改革和农垦改革双提振。首先，国企股权多元化和市场化改革可促进公司经营效率的提高；其次，公司坐拥丰富土地资源，16个农场资源分布于黑龙江11个市县，合计土地总面积1296万亩，其中耕地面积1158万亩。北大荒农垦集团合计拥有耕地资源4413万亩，集团层面未注入到公司的耕地资源还有3117万亩，未来资产注入预期强烈。公司是黑龙江农垦唯一上市平台，未来将充分享受农垦改革红利，后续发展值得期待。

　　盈利预测：公司主营业务稳步提升，看好公司未来发展；公司运营效率提高，管理费用有望进一步下降；公司未来将受益于农垦改革和国企改革双提振，前景广阔。预计公司2015/2016年EPS为0.40/0.56元，对应PE为49/35倍。给予公司2016年40倍PE，目标价23元，给予“推荐”评级。

　　风险提示：改革进度不及预期、资产处置成本较高等风险。(财富证券邹建军)

　　阳光照明：LED业务成为公司成长主引擎

　　公司公布了15年中报业绩，上半年实现营收19亿(+24.67%YoY)，归母净利，润1.78亿(+32.35%YoY)，EPS为0.12元，符合市场预期。

　　平安观点：

　　LED业务发展迅猛：根据公司中报披露数据，1H15公司LED照明产品产能逐渐释放，自主品牌占比提升，较高毛利LED业务逐步替代传统业务：1)公司LED产品收入为12.45亿元(+92.26%YoY)，其中欧美成熟市场LED业务成长较快；2)公司传统节能灯产品收入6.32亿元(-27.2%YoY)，传统业务表现仍然承压。

　　传统节能灯业务逐步弱化：如今LED照明替代节能灯、荧光灯的发展趋势十分明显，我们预计全球LED照明渗透率达到30%左右。随着LED照明发展全面成熟，公司传统节能灯业务增速下降速度将会加快。预计在2H15公司将逐步减少传统产品产能，弱化其带来的业绩拖累影响，并将公司经营和产能布局重心转移至LED照明业务。

　　下半年展望：LED照明产品市场竞争激烈，促使产品价格呈现逐步下降趋势。在这场LED照明市场割据的追逐战中，我们看好拥有技术开发、生产规模和品牌效益优势的公司。随着公司LED照明产品海外市场拓展顺利，积极布局电商渠道，预计该业务收入占比将持续上升，我们预计15年LED照明业务占比总收入达到68%左右。

　　投资建议：预计公司2015-2016年收入分别达到38.07亿元(+17.1%YoY)和47.28亿元(+24.2%YoY)，2015-2016年EPS分别为0.27元和0.32元，对应PE分别为34.6倍和28.6倍。维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：LED行业景气度下降，公司LED产品市场拓展不及预期(平安证券刘舜逢)