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　　===本文导读===

　　【相关背景】工信部集结三大运营商 电信业改革或加速

　　【个股解析】电信业10大概念股价值解析

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　　工信部集结三大运营商 电信业改革或加速

　　近期关于电信行业整合的消息频频传出，先是中国电信和中国联通整合消息甚嚣尘上，之后又是工信部副部长出任中国移动董事长。还有消息称，工信部将于21日组织三大运营商召开全国电话电视会议，包括三大运营商总部、省级主要管理层人士将参加这次会议。虽然尚未证实，但或许并非空虚来风，种种迹象表明，电信业整合正在进一步加速。

　　去年下半年以来，鉴于中国移动在4G发展上的快人一步，加上其行业的龙头地位，外界在担忧中国联通、中国电信落后局面的同时纷纷对两公司寄予重组预期。今年2月份，工信部和三大运营商曾就重组传闻进行过辟谣。但是，在政府鼓励国企并购重组的大气候下，伴随着三大运营商半年报的陆续公布，最近相关传闻仍一再发酵。

　　20日下午股市收盘后，就相关重组传闻，中国证券报记者分别致电中国联通和中国电信新闻宣传处。两公司均表示对相关传言不知情。此前，中国电信董事长王晓初也就近期“电信联通”重组传闻回应称，并没有收到与中国联通合并的要求。

　　对于电信行业来说，深化国企改革其实从未停止。迄今为止，中国电信业大的改革经历了四次，包括政企分开、引入竞争者、纵向切分、横向切分等阶段。有迹象显示，电信业面向市场化竞争的改革思路正在不断深化，改革不太可能重复过去单纯几家运营商拆分重组的简单模式。在此背景下，以电信业为牵引的信息消费市场保持爆发增长，去年全年增速高达18%。

　　分析人士指出，尽管中国联通与中国电信合并的传闻短期难以证伪，但从此前发牌虚拟运营商、设立铁塔公司开始，电信行业新一轮改革的势头已经渐起。

　　国泰君安认为，电信行业国有企业改革大幕已经拉开，后续有望迸发出较大投资机会。我国通信设备业具有全球竞争力，但是国有企业处于相对弱势地位，亟需通过国企改革增强管理层动力。

　　中国移动在此次披露的半年报中也表示，拟议收购(潜在收购)中国铁通集团有限公司(铁通)的资产和业务。铁通为公司最终控股股东中国移动通信集团公司的全资子公司。公司将遵循上市规则的规定，适时披露上述潜在收购的相关信息。(来源：中国证券报)

　　电信业10大概念股价值解析

　　中国联通：电信又一轮重组预期，看好联通变革

　　类别：公司研究机构：国信证券股份有限公司研究员：程成，李亚军日期：2015-04-22

　　事项：

　　市场期待且传言电信业第五次重组，电信行业或有的重大国企改革。

　　评论：

　　新一轮电信重组尚处传闻阶段，我们看好变革带来的积极效应。

　　日前，坊间流传移动和广电、电信和联通合并，并称之为08年电信重组以来的又一大动作，而工信部和相关运营商第一时间做了澄清与辟谣，我们认为合并需要等待政府确切的消息，事前任何的揣测将是无任何意义的。

　　但我们看好假如合并成真，所带来的积极变化：

　　1、 平衡发展，避免过度竞争，自4G时代中国移动领先起跑一年以来，4G用户发展领先，移动目前总用户数达到8.1538亿，比去年底增加875万，其中4G用户数达到1.4308亿，一个季度就净增了超5300万，移动的4G用户占总数的88.3%，联通和电信加起来只有11.7%(约1900万户)；同时联通和电信获得FDD 牌照，工信部并未对移动发牌，此举有望缩短两者与移动在4G用户发展上的差距。

　　2、 借鉴美国“双寡头”经验，在过去的10年里，美国电信市场发生了多次并购重组案例，2004年Cingular 收购了AT&T无线，成为最大的移动运营商；2005年Sprint 和Nextel 合并，成为第三大移动运营商。随着固移融合的趋势发展，固网运营商和移动运营商的合并也不断出现。2007年AT&T 通过并购成为最大的综合业务运营商，而Verizon 也在2008年通过收购Alltel 反超成为美国第一运营商。在目前的4G 时代，快速部署网络、资费套餐和积极的终端策略助力Verizon领跑LTE，份额进一步提升，Sprint基本保持不变，而AT&T和T-Mobile 两家呈现下滑趋势，其中T-Mobile通过收购MetroPCS，扭转了份额下滑趋势。更有利于混合所有制改革，据媒体报道，电信、联通将联合两家民营企业合资组建CDN 公司，受制于“南电信、北联通”的格局，电信在北方的CDN覆盖比较薄弱，只能跟拥有联通资源的第三方企业合作，直接影响了业务的竞争力，若两者合并，这在CDN或其他业务的推进上难度大为减少，同时在股权层面对引入互联网企业更为顺畅。

　　并且，在避免基础设施重复建设、减少行政审批等方面，“三合二”也将带来巨大的社会和经济效益。我们并未确切的知晓合并最终是否落实，仅从上述几个方面阐述合并带来的积极变化。

　　预期国企改革仍是主旋律。

　　我们强烈看好联通自身存在的变革行为与预期，既包括与腾讯合作的“微信沃卡”、推出“流量银行”开启流量经营时代，也包括类似于中华电信的股权层面或有的合作。目前，微信电话本、微话等移动互联产品将战火烧到运营商自家大院，国内运营商正面临着传统业务收入占比不断下滑的“内忧”和价值模式被新兴竞争对手抢夺替代的“外患”，“哑管道”的质疑从未停息。反过来看，运营商被“压迫”的变革(或反腐)或许将改变传统国企机构臃肿、效率低下的局面，那些主动迎接变革、拥抱互联网的运营商将面临极好的弯道超车机遇。目前中国电信在机制创新方面走在前列，一方面会继续将旗下各业务基地公司化，另一方面将引入社会资本，加强国资与民资的合作，中国移动也在寻求转型。早在2012年底，中移动就在筹建移动互联网公司和物联网公司，并计划尽快完成旗下9大基地的公司化改制。

　　中国联通方面，从2012年开始，中国联通网络分公司变身独立运营的网络子公司，中国联通支付有限公司正式挂牌，中国联通云计算公司也已开始运营，主要从事联通云平台产品的营销推广工作。参照中华电信，其活力的激发始于混合所有制的实施，在当前这个时点，运营商的管道能力受到互联网厂商的青睐，双方的结合意义重大，操作性强。

　　看好公司长期发展战略，维持公司“买入”投资评级。

　　FDD 牌照正式落地，对于联通而言，有望缩短4G 时代与中国移动的发展差距，利用FDD 成熟的产业链、制式终端、商用网络等迎头赶上，变革层面，公司微信沃卡范围逐步扩大、流量银行打造平台优势提升客户黏性，并且以“营改增”税制改革为契机深化营销模式转型，促进业务和客户质量的持续提升。

　　在收入端，随着FDD 牌照的发放，4G用户数提升带来营收的扩张；成本端，网间结算调整和营销费用下降等削减开支，并且公司拥有全球产业链最为成熟的W 网，4G 时代资本开支有望控制在合理的水平，同时综合考虑三大运营商技术制式、营收体量等因素，公司积极探索混合所有制，积极推进集中化、专业化、扁平化运营管理体系，带来经营效率和活力的提升。预计公司2015/2016/2017年EPS 分别为0.22/0.28/0.34元，维持公司“ 买入” 投资评级。

　　号百控股：电信集团下腾飞在即的互联网创新业务平台

　　类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司研究员：梁莉日期：2015-05-14

　　商旅预订贡献主要业绩：公司目前主要的业务板块由商旅预订业务、酒店运营及管理业务和积分运营业务构成。2014 年，公司共实现营业收入23.81亿元，同比增长27.63%；实现归属于母公司股东的净利润8,771 万元，同比增长7.95%。其中，商旅预订业务实现营业收入14.82 亿元，同比增长24.11%，实现净利润7,732 万元，同比增长3.55%。

　　公司多项互联网产品腾飞在即，互联网化转型可期：公司2014 年年报明确提出2015 年的战略规划：将以OPO 战略为引领，围绕“吃、住、行、游、购”，明确四大业务板块中的7 项重点业务(积分联盟、无线商旅、酒店拓展、购物电商、订餐、机票分销、自由出行)。我们预计，积分业务、无线商旅、订餐、自由行将成为公司今年业务开展的亮点。

　　优化股权结构，加速资本运作：中国电信高管曾明确表示，中国电信将加大开放合作力度，以混合所有制经济为导向，尝试通过多种资本运作方式打造新兴业务运营格局，以更加市场化的手段驱动业务规模快速突破。5月15 日，持股64%的大股东中国电信集团解禁，很有可能采用引入战略投资者的方式实现减持。未来公司还将通过引入有效的股权激励机制为企业注入新的活力，我们拭目以待。

　　电信集团优质资产由近到远注入预期：电信集团管理层在2015 年工作会议上表示，集团将采取由近到远逐步将电信优质资产注入上市公司的战略，因此，我们预计，除了之前注入预期较强的号百信息外，未来盈利能力较强的支付公司以及天翼视讯的注入也将存在一定的预期。

　　盈利预测及投资策略：2015 年，公司多项酝酿已久的互联网产品有望破茧而出，并有望借助混改东风优化股权结构，加速资本运作。中国电信集团下属优质的板块和资产也存在注入上市公司的可能。我们预计公司2015-2017 的EPS 分别为0.18 元、0.21 元和0.25 元，公司目前股价27.15元，对应动态PE151 倍、129 倍和109 倍，虽然公司目前估值水平较高，但是，我们看好公司互联网化转型后的成长空间，上调公司评级至“买入”。

　　风险提示：资产注入低于预期、新业务拓展不及预期等。

　　歌华有线：业绩增长超市场预期，期待向电信业务拓展

　　类别：公司研究机构：国联证券股份有限公司研究员：周纪庚日期：2015-02-17

　　事件：

　　歌华有线发布公告：1)14年业绩快报实现营业收入22.50亿元，同比增长9.62%，归属于上市公司股东净利润3.77亿元，同比增长50.96%；2)收到北京市通信管理局颁发的《增值电信业务经营许可证》，准许公司按照经营许可证载明的内容和范围经营增值电信业务。

　　点评：

　　业绩增速超市场预期。歌华有线14年净利润增速50.96%，超出市场此前预期。公司净利润增速较高的原因一方面来自收入结构的改善，新媒体等增值业务增速较高，另一方面来自公司折旧的放缓以及对成本费用总额的控制力度加强。公司业绩的靓丽表现充分证明了公司从传统媒体向新媒体转型战略有效推进，在传统通道业务之上建立的云管端联运的融媒体平台正在成为公司新的业绩驱动力。

　　基于三网融合背景向电信业务拓展。歌华有线获准在北京市经营的增值电信业务种类包括：第一类增值电信业务中的国内因特网虚拟专用网业务、因特网数据中心业务；第二类基础电信业务中的固定网国内数据传送业务；第二类增值电信业务中的呼叫中心业务、因特网接入服务业务。此前，湖北广电和广电网络分别公告获得工信部的开展基于有线电视网的互联网接入业务、互联网数据传送增值业务、国内IP电话业务的批复。去年5月，讨论了4年的中国广电网络公司(“国网”)终于挂牌，我们预计国网的成立有望加快三网融合，推动有线网向电信业务的渗透。

　　战略转型，打造“云管端联运”融合发展的新型媒体平台。歌华有线建立了有线电视行业首个大规模应用的云平台。以“云、管、端、联、运”即“内容、渠道、平台、经营、管理”为系统设计理念，打造全媒体应用聚合云服务平台，基于有线电视HFC网络，面向互联网、移动互联网的云平台。在云平台上，融入视频、云游戏、云应用如教育、卫生、彩票等，后期将搭建电子商务，我们看好公司由传统媒介向新媒体、由单一有线电视传输商向全业务综合服务商进军。

　　建立“电视院线”联盟，分享全国“电影后市场”的增量蛋糕。

　　去年12月，歌华有线与25家省市有线网络公司签署了《电视院线项目合作协议》，并联合后续拟签约的公司共计30余家省市有线网络公司发起成立中国电视院线联盟。北京一直以来都是全国文化中心，歌华有线基于首都，有望成为全国广电的服务平台，此次联盟充分证明了公司的资源整合实力。同时，该联盟的成立，将增强传统电视对家庭用户的吸引力，凭借优质的视觉体验和丰富的版权资源，传统电视有望吸引用户从PC端回归。我国电影产业与欧美发达国家市场相比，过度依赖传统院线票房收入，“后电影”综合收入明显不足，“后电影”市场开发有巨大的提升空间。

　　用户基础好，地域扩展确定性强。第一，本地用户基数大，为公司的付费电视和增值服务提供了用户基础；第二，京津冀一体化带来用户的互联互通确定性强，根据今年9月底签署的《京津冀新闻出版广播影视协同发展项目合作推进协议》，公司向天津河北用户扩展预期强；第三，基于首都，基于强势资源跨区域扩张。

　　电视院线联盟就是公司向全国进行文化输出的第一步。

　　给予“推荐”评级。预计歌华有线15-16年EPS为0.70元和0.93元，市盈率26.2倍和19.7倍，公司正处于行业机遇期、业绩拐点期和战略转型期，在手现金充裕，具备后期行业和公司层面催化剂，给予公司2015年30倍PE，对应合理价格在21元，给予“推荐”评级。

　　风险因素：(1)新业务推出进度不达预期的风险；(2)国企改革进度不达预期的风险。

　　鹏博士：精品网络扬帆“出海”，o2o在线教育看点十足

　　类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：熊莉日期：2015-08-11

　　事件：鹏博士公布2015年半年业绩情况，营业收入同比增加18.7%，净利润同比增加42%。

　　宽带建设下沉显成效，业绩提升合预期。公司的营收增速有所放缓，首先是受到营改增的影响，其次是由于在网用户增速放缓所致。但是结合目前公司抢滩覆盖用户数的战略，新增用户数增速的暂时下降并不令人担忧。公司净利润增速很快，一方面由于高端宽带用户占比从40%增加到46%；另一方面由于宽带建设下沉至二三线城市，人力成本的节约降低了整体成本。

　　多“管”齐下，展翅海外。公司坚持“云管端”一体化战略，以管端建设为中心，将业务延伸至海外。收购美国本地宽带运营商Vertex(擎天电讯)，进入海外市场，提供宽带、互联网电视、语音、智慧家庭、在线教育和移动转售六合一的统一通信云平台；与KT公司(韩国电信公司)签署《战略合作备忘录》，与美国相关公司达成合作意向，将在韩国首尔、美国旧金山、洛杉矶、纽约和休斯顿建立IDC互联网数据中心。公司海外扩张的步伐令人期待。

　　O2O在线教育看点十足。在与巨人教育集团合作开展“空中万人云课堂”之后，鹏博士持续创新O2O教育平台。通过整合优质的教育资源，让学生成为学习的中心，让教师成为创业者；利用大麦盒子将教室搬进客厅，给用户带来高带宽的极清视频体验。虽然前期云教育收购暂停，但公司强烈的外延式扩张需求没有消失，鹏博士收购的步伐不会停止。

　　估值与评级：估算2015年、2016年和2017年每股收益为0.58元(47倍)、0.71(38倍)和0.87元(31倍)。我们认为公司坚定不移地进行云管端一体化战略，精品网络带来高端用户数的快速增长。云端、终端一起发力，丰富了云游戏、云教育的内容和资源。强大的现金流支撑海外收购扩张的步伐，公司的成长性值得期待。维持“买入”评级。

　　风险提示：宽带建设放缓、互联网电视牌照变动、云资源整合不达预期等风险。

　　二六三：中报业绩小幅下滑，长期看好跨境通信业务

　　类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：田明华日期：2015-08-20

　　业绩总结：2015年上半年公司实现营业收入3.2亿元，同比减少8%；营业利润6465万元，同比减少9.9%；归属于上市公司股东的净利润5974万元，同比减少15.1%。

　　业绩下滑主要由于：固网语音增值业务收入下降及结算规则发生变化。(1)固网语音增值业务收入下降及结算规则发生变化等原因导致上半年营业收入小幅下滑，同比减少8%。(2)收入下降的同时，公司加大了新业务投入，以及确认长期投资损失等原因，导致归母净利润同比减少15.1%。(3)然而公司上半年主营业务毛利率同比增长5个百分点，主要得益于业务结构优化，高毛利率的企业通信业务同比增长11%，占总业务比重上升。

　　大企业集成通信业务将落地，保障业绩增长。公司战略性业务大企业集成通信业务，目前正处于推进和逐步落地阶段。并且随着大企业集成通信业务的推进，公司将进一步建设和完善企业云平台。未来该业务将实现平台化运营，有望呈现收入和毛利率双升态势。

　　收购香港迪讯，迈出全球移动虚拟运营业务第一步。目前华人出境旅游，除室内wifi，室外尚无便捷实惠的通信方式，而虚拟运营商服务的介入正好填补这一空白。如今海外华人华侨有6000多万人，每年中国出境旅游超1亿人次，华人全球虚拟通信服务是一片蓝海市场，潜在市场规模超百亿。且目前全球通信服务市场已有定位于其他国家移民的Tracfone和LycaMobile公司的成功先例。

　　公司通过收购香港迪讯，从而获得香港MVNO牌照，迈出全球移动虚拟运营业务第一步。今年年初公司定增募集7.65亿元，其中4.25亿投资于全球华人移动通信服务项目。美国等地的虚拟运营商牌照申请和核心网对接工作正在逐步实施，未来公司将继续选择华人经常出境的国家和地区，推进虚拟移动通信全球布局，快速抢占市场。

　　盈利预测及评级：我们预计公司2015-2017年净利润将分别达到1.6亿元、2亿元和2.7亿元，对应EPS分别为0.21元、0.28元和0.38元。我们看好公司在企业通信服务领域的竞争力以及全球华人移动通信业务的市场前景，首次覆盖给予“增持”评级。

　　风险提示：移动APP的发展给公司增值通信业务带来不断挑战的风险；全球移动虚拟运营业务拓展不及预期的风险。

　　爱施德复牌点评：募资彰显公司信心，平台优势逐步体现

　　类别：公司研究机构：国海证券股份有限公司研究员：王凌涛日期：2015-07-29

　　事件简述：

　　公司自5月5日停牌，于7月28日晚间发布非公开发行股票预案，由先锋创业、新余爱乐及唐进波共3名特定投资者拟以现金方式认购非公开发行股票2,185万股，以每股18.29元募集总额不超过39,963.65万元，募集资金扣除发行费用后将全部用于补充公司流动资金，公司股票将于7月29日复牌。

　　投资要点：

　　1。定增补充现金流，优化资本结构。

　　近几年来公司主要通过银行借款发展快速扩张的主营业务，通过此次现金方式实施定增计划，其中关联认购方新余爱乐投资管理中心由高级管理人员和核心员工组成，现金参与定增彰显了对公司未来发展的坚定信心，实现利益趋同。同时获取的募集资金将使得资产负债率降低2.16%，减少了公司短期债务，从而减轻了财务费用提升了流动比和速动比，优化了资本结构，抗风险能力增强，利于公司可持续发展。

　　2。抑制分销商利润的行业掣肘正在逐步减轻。

　　去年公司的深度报告中，我们提及了限制分销行业发展的诸多掣肘因素，目前已经逐渐得到缓解：运营商3G手机库存去化的逐渐完成，使今年分销行业的渠道商肩上的重担逐步减轻；而多模手机的出现、贷款利率下行，都将是公司今年业绩增长的促进因素。2015年这种没有制度式变更的年份对渠道商而言是非常适宜的平稳发展周期，公司中报业绩预报净利润增长约7500万元至8500万元，同比增加72.78%至107.33%，我们推测全年都将有望维系以上增长。

　　3。一号机平台有效缩减2B业务中间环节。

　　作为国内最大的移动终端分销商之一，公司今年以来将部分传统分销业务转至线上并逐步削减中间传统渠道环节。打造属于自己的电商平台与网络渠道，构建“一号机”电商平台，以期实现分销业务的产业升级。随着平台的稳步推广和客户接受度逐渐提高，不仅能有效的盘活全局，也将成为公司实现2C、2B供应链服务转型的重要结点。

　　4。供应链金融属性凸显。

　　认购公司本次非公开发行股份的先锋创业，其控股股东张振新通过第一支付有限公司持有中国信贷21.55%股份，而爱施德通过全资子公司爱施德(香港)于今年6月认购中国信贷3亿港币的可转换债券。互相持有股份已使中国信贷与爱施德深度绑定，未来将通过共同合资的子公司网爱金融服务有限公司，为中小终端零售商提供供应链金融服务，推动公司基于手机分销的供应链金融业务的全面开展，后续进展值得期待。

　　4。维持爱施德增持评级。

　　过去的两年，爱施德一直在各领域拓宽业务覆盖，积极谋求转型移动互联网，虽然进展中有各种坎坷，但是终于完成了由点及面的拓延：1号机平台所面向的依然是结合自身渠道优势的手机分销领域而非陌生领域。我们看好公司从单纯的国代商分销服务向平台化、供应链服务转变的思路，也认可公司在整合各方资源中所付出的艰辛，预估公司2015-2017年将分别实现营业收入576.15、778.25、991.65亿元，实现归属母公司的净利润3.81、6.23、8.41亿元，按最新总股本摊薄(不考虑定增部分)EPS分别为0.38元、0.62元、0.84元，维持增持评级。

　　风险提示：

　　1。国内厂商3G手机去库存难度超预期，多模手机并未缓解国内多制式手机型号纷繁复杂的现状，渠道商分担压力进一步加重。

　　2。三大运营商削减终端补贴程度不及预期，运营商渠道下滑并未如期带来社会分销渠道的实质性增长。

　　3。一号机平台建设初期，物流系统、IT系统等效率较低，运行效果不及预期。

　　4。国内分销渠道与零售市场竞争进一步恶化，导致全行业盈利能力进一步下滑。

　　用友网络：牵手阿里，掘金企业互联网

　　类别：公司研究机构：海通证券股份有限公司研究员：钟奇日期：2015-07-31

　　投资要点：

　　我们认为，此次用友和阿里的合作将全面提升公司在企业互联网战略布局方面的含金量。

　　云服务能力有望得到显著提升，产品迭代有望加快。用友开发的云服务产品有望在阿里云的强大功能下实现快速测试和部署，产品迭代速度有望加快。而这将有望提升用友云服务平台产品的丰富性和功能的完备性。

　　电子商务与企业运营将打通，平台客户粘性有望增强。用友将推出电商ERP “电商通”，是将企业的ERP 系统与电商平台系统进行对接，打通企业运营和电商平台的通道。用友依靠传统软件业务积累了200多万的线下企业客户， 通过此次对接，有望吸引更多的客户前迁移至线上，平台用户的粘性也将有望进一步增强。

　　打好大数据分析和产品研发基础，数据变现有望水到渠成。用友200多万的产品客户和阿里电商平台千万级别的企业用户为双方开展数据分析和数据产品开发提供了实时、动态、强大的数据资源。

　　营销服务强强联合，互联网业务的货币化进程有望加速。在广告营销方面的合作将为公司互联网业务提供变现出口。随着用友互联网业务布局的加大， 寻求变现模式的多样化将是公司互联网业务盈利的重要突破口。

　　巨头涌入，企业互联网掘金加速。在传统的互联网巨头拥有强大的个人用户数据，但其对企业用户数据的获取能力比较有限。而企业用户数据获取需要与企业的ERP 系统对接才能够实现。在这方面，作为中国ERP 龙头的用友具有得天独厚优势。

　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2015-2017年的EPS 分别为0.53、0.66和0.80元/股。考虑到通过此次合作，用友的企业互联网战略有望得到快速推进，并使其互联网生态系统进一步完善，带来多样化的变现渠道和估值水平的提升。我们给予“买入”评级，6个月目标价66元，对应2016年的PE 为100倍。

　　主要不确定因素。与阿里的合作进度不达预期。

　　天音控股：打造手机智能应用生态圈

　　类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：徐荃子，武超则日期：2015-08-10

　　结合主业优势，打造手机智能应用生态圈。

　　天音通信作为一个传统的手机分销商，从2008年起布局移动互联网业务，已经在移动浏览器、移动阅读、游戏、视频等多方面有成熟产品。欧朋浏览器市场排名第五，累计用户超过4亿；塔读阅读市场排名第三，累计用户超过2亿，拥有多项自有小说IP；代理开发游戏与游戏视频，参股暴风魔镜涉足虚拟现实。

　　我们认为公司众多移动互联网业务并不是盲目跟随热点，而是在立足分销主业的同时，依据用户优势，打造手机智能应用生态圈。

　　简单来说，可以将天音的生态圈分为三个层次：1、核心仍然是提供庞大用户基础和现金流的手机分销业务；2、第二层是围绕手机而产生的各种应用，如现有的浏览器、阅读、游戏、视频，以及未来可能涉及的，医疗、教育等等，可以说任何与手机相关的应用都可能是天音未来涉猎的业务。3、生态圈的第三层是与应用对应的各种智能硬件，目前也初露端倪，我们认为天音参股暴风魔镜就是一种体现。

　　因此，我们认为在传统手机分销形式受到时代冲击的时候，天音提前认识到并提前准备了向移动互联网的转型，目前转型的基础条件已经初步具备，未来还会有不断的新业务形式出现，公司正围绕手机打造智能应用生态圈，从而带动公司跨越式发展。

　　手机分销业务已到低谷，天联网注入新活力。

　　公司半年报预告仍大幅亏损，一方面是一些互联网业务仍处于前期投入阶段，另一方面也说明上半年公司传统手机分销业务仍不理想，但与2014年相比，业绩下滑速度已明显降低，我们认为公司传统分销业务已到低谷。而2013年“天联网”网上交易平台上线至今初具规模，截至年初注册用户超过20万，类电商业务补充线下门店，为手机分销业务注入新的活力。

　　移动转售业务贯穿生态圈始终。

　　2013年天音成为第一批移动转售试点企业，推出虚拟运营品牌“天音移动”。我们认为移动转售对公司生态圈三层业务发展起到连接和支撑作用，如可以推出如手机游戏、移动视频流量包和内容包、欧朋浏览器免流量等活动，一方面促进手机分销，一方面拓展互联网客户规模。

　　盈利预测。

　　我们认为公司作为传统的手机分销商，或者传统的零售商，转型方向明确，并初步具备发展实力，具备较高投资价值，预测公司15、16年EPS分别为0.13和0.23元，目标价20元。

　　苏宁云商：联手电商巨头阿里，看好公司“互联网+零售”成长前景

　　类别：公司研究机构：山西证券股份有限公司研究员：石晋日期：2015-08-13

　　事件描述：公司以非公开发行A股股票方式向淘宝(中国)软件和安信-苏宁2号发行数量为不超过1,926,671,924股，发行股票价格为15.23元/股。本次增发由发行对象以现金认购，其中淘宝溢价认购283.4亿元，安信-苏宁2号认购10亿元。

　　本次发行完成后，淘宝(中国)软件持有发行后公司股本总额的19.99%。本次非公开发行完成后，张近东先生及其独资公司合计持股比例为24.29%，仍为公司的实际控制人。

　　事件分析：1、公司是传统零售行业的龙头，同时也是零售行业转型升级的先行者。苏宁在13年时明确“一体两翼”的互联网零售发展路径，14年在全渠道运营、商品供应链及物流等方面进行了深刻变革，自14Q3起，企业O2O转型逐渐走上正轨，由弯道进入直道。本次募集资金主要用于苏宁易购云店项目(约115亿)、物流平台建设项目(月95.4亿)和互联网金融项目(约33.5亿)，公司围绕O2O渠道加快云店开发将进一步纵深网络布局。

　　公司与电商巨头阿里达成框架协议能够充分发挥双方在用户粘性、大数据平台、供应链、仓储物流、实体门店、金融等各个方面的协同优势形成。双方主要在以下几方面合作：(1)电商合作。苏宁在“天猫”开设“苏宁易购天猫旗舰店”增加渠道覆盖，提升苏宁的线上地位；(2)公司将加盟售后服务网络(包括售后报修和售后维修)将其和物流服务一起作为后台标准服务提供给“苏宁易购天猫旗舰店”和淘宝。(3)公司门店向阿里用户开放对消费者的物流、售后和支付结算服务，提升用户体验；同时协助阿里巴巴集团开展用户的线下营销和客户体验，解决阿里在线下缺乏实体的短板，同时也给苏宁创造新的客户群。

　　盈利预测及投资建议：公司经历2012-14年的O2O转型阵痛后，公司转型渐现曙光，实现了由传统零售向互联网+的转变。此次不阿里的深度合作将扩大公司的互联网版图，我们看好公司“互联网+零售”的成长前景，预计公司2015/2016/2017年EPS分别为0.06/0.14/0.17。给予“买入”评级。

　　风险提示：消费需求不足，与阿里合作不达预期。

　　网宿科技：CDN龙头移动时代再起航

　　类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：冯达日期：2015-03-17

　　报告摘要：

　　主营业务保持强劲增长。2014年互联网视频、游戏等带动了CDN需求的高速增长，同时公司积极开拓政府、媒体等市场，积极与运营商等深化合作，并推出了Cloudedge自助服务平台等新产品，这是公司主营收入高速增长58.6%的主要原因。报告期内，公司因为产品结构改善，毛利有所提升，而销售费用稳中有降，另外，公司的所得税等有所下降，这些因素共同导致了归母净利润高达104%的增速。我们预计随着MAA等高毛利产品对公司贡献的增加，公司在未来保持高增速是大概率事件。

　　积极拓展移动互联网市场。随着4G网络的普及和三网融合带来的内容端的极大丰富，移动互联网尤其是互联网视频等迎来爆发式增长。

　　公司准确抓住时机，率先推出MAA移动加速、超高清视频分发平台、流量运营平台等，随着“前向”和“后向”流量运营平台的逐渐发力，移动互联网市场将为公司打开新的高速增长空间。

　　借技术与规模优势，深挖政企蓝海市场。报告期内公司推出ETCP技术，全面升级APPA产品，有效加强了公司在政企市场的技术实力，更好的满足实时性要求高的应用。另外，公司还推出基于智能云分发平台的Cloudedge自助服务平台，帮助公司开拓中小企业的长尾蓝海市场。CDN作为移动互联网的入口，公司未来有望以大数据为基础推出一系列增值服务，为公司打造新的高速成长引擎。

　　维持“买入”评级。预测2015-2017年营业收入为30.22/47.01/71.47亿元，净利润为7.44/12.19/18.64亿元，EPS为2.35/3.84/5.87元。(来源：中国证券网)