在大股东的鼎力支持下，*ST紫学靠着一份账面微幅盈利的财报，从退市的死亡边缘又赢回了一线生机。

不过，在财报研究院看来，*ST紫学这份靠大股东牺牲自己而粉刷出来的财务数据，似乎也来得太假了！在这份表面盈利的财报背后，隐藏着*ST紫学深度的可持续性经营危机。

别不信，财务数据脱水后的*ST紫学巨亏退市几无悬念！如果没有大股东慷慨得极不正常的倾力解囊相助，*ST紫学2017年真实的财报应该是这样的：

第一，资金链断裂，爆发严重的信用危机；

第二，继续巨额亏损，最终被深交所摘牌退市；

第三，资不抵债，主业陷入巨大的可持续经营危机；

……

到底怎么回事呢？请看财报研究院详解*ST紫学盈利假象背后的

真实故事！

利润都是大股东刷出来的

根据*ST紫学近日发布的年报，该公司2017年实现营业收入28.12亿元，同比大幅增长115.14%；同期实现归属上市公司股东净利润2438万元，扭转了2016年巨亏过亿的不利局面。在年报发布的同时，*ST紫学同时还宣布，正在向深交所申请脱星摘帽，去掉其特别退市风险警示标志。

咋一看上去，这绝对是一份天大的喜报，*ST紫学似乎完全告别了亏损危局，但财报研究院想说的是：这一切都是浮云，*ST紫学账面上的盈利数据，完全是其大股东做的手脚。

露出马脚的，是*ST紫学资产负债表上的一笔超过18亿元的蹊跷短期借款，与其利润表中的区区8300多万元的财务费用之间存在着让人难解的常识性疑团。

疑团在哪呢？

首先，*ST紫学连年亏损，且亏损额度相当惊人，其资产负债率高达98.2%，应该没有几个正常的金融机构敢借他这么多钱；其次，即便有民间融资机构敢借18个亿给*ST紫学，那个融资成本也可以想象，绝对不可能只有8300多万元（而且这个8300万还包括18亿之外的其它资金的融资成本哦，摊到这个18亿上的只会更少），应该是这个数字的两到三倍甚至更高才对，因为这笔短期借款横在其资产负债表上已经超过1年了！

那到底是哪个活雷锋借给*ST紫学那么多钱，利息成本还这么低呢？

财报研究院查阅了历史公告后发现，这个活雷锋是*ST紫学的第一大股东紫光卓远，该笔贷款的本金原是18.5亿元，利息率只有4.35%，而且还是没有抵押物也没有担保的纯信用借款。

据财报研究院所知，目前市场上即便是有质押物的正常信托融资，加上手续费和各种渠道费用，其最终的综合融资成本多在8%以上，如果是找民间融资机构贷款，即便是有人从中担保，其融资成本至少也在10%甚至是20%以上，如果完全没有担保，那融资成本只会更高或者说根本就不可能融资。

也就是说，如果按正常的市场公允价格计算，*ST紫学2017年仅这一笔18.5亿元的融资，其财务费用保守估计也得在2亿元左右，而如果按这个成本计算，*ST紫学2017年应该是继续亏损过亿才对，而绝不是盈利2438万元！

那如果没有这笔18.5亿元的借款，*ST紫学到底行不行呢？

显然不行，因为截至2017年底*ST紫学账上的现金只有8.8亿元，没有大股东提供的18.5亿元资金，*ST紫学恐怕连正常的运转都成问题，所以说这笔资金对于*ST紫学来说不是可有可无的锦上添花，而是必须有的雪中送炭！

若遭断奶公司将陷绝境

很显然，*ST紫学账上这2438万元的利润实际上是在大股东紫光卓远鼎力相助粉饰出来的假利润。为了帮*ST紫学粉饰财务报表，紫光卓远也付出了不小的代价。公开数据显示，紫光卓远

2017年亏损1.16亿元，如果其按照正常的公允利息率把那笔18.5亿元的资金放贷出去，紫光卓远2017年实现盈利的难度并不大。

紫光卓远为什么愿意当这个活雷锋呢？

原因很简单：如果他不当这个活雷锋帮助*ST紫学实现账面盈利，那*ST紫学2017年将接着巨亏并只有退市一条路可选，届时作为第一大股东的紫光卓远将是最大的利益受损者。

现在不妨来还原一下，假设紫光卓远对*ST紫学断奶（要求其按正常的市场价格付利息，或者不给其贷款），脱水之后的*ST紫学2017年的年报可能将是怎样一幅景象呢？

首先，刚才已经算过了，如果按市场公允民间融资成本计算，这18.5亿元的融资，至少将让*ST紫学多搭进去至少上亿甚至更多的财务费用，届时该公司很可能是亏损过亿！

其次，如果*ST紫学亏损过亿，又会怎么样呢？

结果是：资不抵债！

*ST紫学目前归属股东的净资产规模只有7060万元，多增加上亿财务成本或亏损上亿都将令其净资产立马变为负数。

而如果紫光卓远考虑到风险不给*ST紫学展期这笔18.5亿元的贷款，又会怎样呢？

结果是：信用违约发生，因为*ST紫学根本就还不起这个钱！

正如上所指，*ST紫学账上只有8.8亿元现金，而且这还是其最近一年来现金储备的最高值，也就是说，*ST紫学在过去一年中根本就从来没有过一次性偿还18.5亿元借款本息的能力！

而且，更可怕的是，*ST紫学不仅没有偿还上述18.5亿元借款的能力，甚至连其它流动负债的兑付都可能会出现违约。截至2017年底*ST紫学流动资产总额只有不到15亿元，而其流动负债规模却超过35亿元，其间存在超过20亿元的巨额流动债务缺口，即便是其中的那笔18亿多的借款展期了，还有剩余的近2亿缺口怎么办？

重组存重大不确定性

通过上面的还原不难看出，如果没有紫光卓远的援助，脱水后的*ST紫学2017年财报很可能将是继续巨额亏损，同时还将资不抵债，并爆发严重的资金链断裂危机——如果这些真的发生了，那么无论从哪个角度来看，*ST紫学都将被深交所摘牌退市无疑！

在财报研究院看来，*ST紫学的管理层和其大股东联手在深交所和投资者面前制造了一幅*ST紫学已经恢复元气并重新盈利的假象，以此来掩盖公司深层次的可持续性经营危机，并获得摘星脱帽的机会避免被摘牌退市。

最新公告显示，鉴于巨大的财务压力，目前*ST紫学已经决定向紫光卓远再次申请债务展期，双方最新的债务余额是18.15亿元，利率仍然是4.35%。这表明，*ST紫学仍然需要大股东的强力庇护，短期内还看不到其主营业务能够真正独立实现盈利的希望。对于*ST紫学来看，未来最现实的恢复独立造血能力的希望，或许正在于其正在筹划中的重大资产重组。

据悉，*ST紫学于3月22日宣布进行停牌重组，重组对象为天山铝业，公司拟通过发行股份的方式购买新疆生产建设兵团第八师天山铝业100%股权，本次重大资产重组构成借壳上市。

目前，由于公开信息有限，财报研究院还无法对本次重组可能对*ST紫学产生的财务影响做出具体评估。不过，财报研究院需要指出的是，通过与股东间关联融资来粉饰利润并保壳，*ST紫学的管理层显然为公司的这次重组赢得了宝贵的时间，但最终这次重组能否成功还存在着不确定性，因为一旦深交所认为*ST紫学上述利润粉饰行为不当且公司仍然存在深度可持续性经营危机，有可能会作出不批准*ST紫学摘星脱帽的决定，让其直接退市。

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