如果问东财是否值得投资，我没有答案。

最近很多朋友提到东财，所以我梳理一下当前的想法，有错误随时更新。

东方财富有价值的，一是海量用户；二是金融牌照，这是现在和未来开展金融服务的基础前提；三是未来是否有可能在用户、牌照基础上，使用科技手段提供工具有差异化的服务？

最后一点是我会持续关注的原因。

东方财富是一家典型的互联网公司，只是它恰好在股票投资领域。说是“典型的互联网公司”，因为他家的生意模式就是通过提供具有“粘性”的服务，然后基于此做运营和变现。这和腾讯这样的互联网公司没有什么不一样。

不一样的是变现的具体产品和服务。因为金融领域的产品非常专业而且受严格监管（需牌照），所以看起来复杂一些。

以上是我的基本理解。基于这些，逻辑上，如果要投资的话我们必须解决几个问题：1、东财的产品未来是否还具有粘性？这是一切的根本；2、因为东财的用户是个人用户，我们当然不怀疑这个市场会越来越大（一会我会找数据来支持这个），但是竞争态势会怎样？有多大的蛋糕会落入东财手中？3、东财当前的几个支柱业务的盈利能力和潜在竞争是怎样的？

大概这几个问题吧。

第一个问题是我最不肯定的，因为我本身不是东财的用户，无论是提供资讯的东方财富网，还是提供交流互动的股吧，或者天天基金网。这恐怕是我个人投资东财的障碍。

然而，数据表明这些年来，东财一直不缺用户，而且用户粘性（如果用平均使用市场来衡量）远远超过其他竞品。下面是天风证券根据公开资料做的统计。

这个是用户量数据，下面这个是体现用户粘性的数据（个人觉得更重要）。

虽然我不用，但确实每天有几千万人花接近一个小时在上面！这个时候，就产生分歧了，有人觉得这种现象会一直持续下去，还有人觉得这些人很容易被其他网站分流。

前者的观点大概是，因为人性如此，股价涨跌了人们会天性喜欢交流讨论看看发生了什么，跌了寻找安慰，涨了分享喜悦。另外，因为生活确实需要有发泄和无聊的时候，所以论坛也是一个很好的地方，可以无所顾忌地说话，最多删帖而已。

后者稍显高冷，感觉雪球更好适合自己一些（现在好像雪球也慢慢不能满足他们的高冷需求了），所以他们会提一些符合逻辑的疑问：既然雪球已经轻易地拿走一部分用户，为什么以后不可能？

第二个是基于流量的变现。变现无非是卖广告和卖服务。在2012年拿到基金代销牌照之前，东方财富主要营收来自卖数据和广告，差不多各占一半的样子。拿到牌照后，开始有金融电子商务收入。再后来，2015年买下了同信证券，是一家券商了，开始有证券业务收入（交易手续费佣金、融资融券、股权质押回购利息收入等等。

至此形成了东方财富的营收结构。我们从图表中也可以看到。

但是其实每种业务的盈利前景和竞争态势都非常不一样。

首先是三方基金销售业务。这个业务最早是挣钱的，但是这个业务基本没有差异化，唯一的差异化就是打价格战。于是，这些年费率在不断打折。2016年，天天基金费率打1折，其他平台也不得不跟进。于是，你就看到了其实大家都在亏损的图表。

但是腾讯、蚂蚁、平安、京东都纷纷入局，他们不是为了赚钱，是赔钱留存客户。于是，本质上这块业务也和免费的股吧一样成了流量和粘性的重要来源。

证券业务恐怕是很多东财人引以为豪的业务了。绝对用户上，截止2016年年底已经有150万开户量了，同比增长近80%！相对上看，这些年东财的经纪业务排名一直稳步上升。

总之从量上看，已经算是一家规模很不错的券商了。影响经纪业务佣金收入的几个变量：股市行情、开户量以及佣金费率，行情无非琢磨，开户量在稳步上升，但是佣金费率和基金费率一样，近些年也一直下降。原因也完全一样，就是没有差异化。2017年末，行业平均佣金费率已经到万3.8了，监管要求不能低于万2，感觉还有下探的空间。总之，经纪业务本身不是一个好的生意。

至于金融数据服务，choice的体验是很不错的，性价比也高，我感觉未来这块是一个市场，但是似乎不太会是分析的重点，因为东方财富自己的用户使用choice的比例应该不大，所以这就需要和其他平台的数据服务竞争。具有类似状况的还有广告业务。不细说了。

（文：众问上市公司研究）