公司公布2014年报，报告期内实现营业收入、归属上市公司股东净利润分别为14.54亿、 2.02亿元，同比分别增长30.27%、 40.24%； 扣非后归属上市公司股东净利润2.09亿元，同比增长45.20%； 实现每股收益0.21元，每股经营活动产生的现金流量0.22元， 基本符合预期。

　　平安观点：

　  白内障手术和视光服务保持高增长， 准分子手术恢复快速增长。 受益于筛查力度加强及高端耗材(高端晶状体)使用率提升，白内障手术实现收入3.89 亿元，同比增长 40.29%，毛利率提升 3.06 个百分点至 36.48%；凭借公司专业水平优势，视光服务实现收入 2.75 亿元，同比增长 29.79%；得益于手术升级(选择全飞秒手术患者比例提升)， 准分子手术实现收入4.02 亿元， 同比增长 24.02%，毛利率提升 4.88 个百分点至 58.89%。

　　盈利医院数量增加以及规模效应带来利润指标进一步提升。 公司毛利率提升 1.54 个百分点至 46.61%， 期间费用率下降 0.38 个百分点， 净利率提高 1.6 个百分点至 14.49%。 通过并购基金在上市公司体外新建医院， 随着上市公司盈利医院占比增加， 从而带动利润率逐步提高，目前上市公司有 58 家医院，其中超过 30 家实现盈利，由于成熟医院净利率能达到 25%，公司整体净利润率仍存在提升空间。

　　并购基金助力医院迅速扩张，省会医院合伙人计划将进一步完善激励机制。 1)公司外延扩张迅速， 通过产业并购基金新建和并购医院，目前整体拥有 80 多家医院，并计划 2020 年建成 200 家地市级以上医院， 1000家基层眼科(及眼视光)门诊中心； 2)省会医院合伙人计划将进一步完善激励机制， 有利于吸引各省眼科专家以提升医院技术实力， 并将省会城市医院定位于疑难眼病中心，从而加快医院成长步伐实现快速盈利，计划到 2017 年实现 14 家省会医院收入过亿。

　　互联网医疗将助力业务拓展创新，打造眼健康服务平台。 1)公司作为连锁专科集团具有众多实体网点的优势， 通过高效率的远程会诊、高频度的远程培训(例如建立专科领域的远程网络平台) ，提升基层医院的技术竞争力(例如眼底病等影像诊疗服务水平) ， 能够增加整体医疗服务数量， 缩短新建医院的盈利期； 2)充分利用公司患者样本量大、区域分布广的优势进行大数据积累分析，开发更具针对性的医疗服务产品，大幅度提升患者体验和粘性， 实现线上线下的立体化扩展和互动，并积极探索通过院内和院外双向联动，打造互联网医疗闭环，搭建眼健康服务平台。

　　设立香港子公司， 搭建海外投资平台，共享全球眼科智慧。 为充分开发、利用和整合全球医疗资源，公司出资 2 亿元设立香港全资子公司，作为从事海外医疗服务产业的投资平台， 爱尔眼科国际(香港)有限公司已设立注册登记完毕。有利于引进国际先进的医疗技术、管理体系和服务理念，促进公司与国际领先医疗机构的深度交流与合作，在全球范围内拓展更大的发展空间，进一步增强公司核心竞争力和国际影响力。

　　投资建议：重申“强烈推荐”评级，第一目标价 42 元。 我们认为， 公司战略发展清晰，作为国内眼科连锁医院龙头，善用资本力量，通过并购基金加速对地市级医院的扩张，很好地平衡了长期布局与短期盈利的关系；省会医院合伙人计划的实施将进一步完善激励机制， 有利于增强省会医院技术实力，加快医院成长步伐；与海外合作占领学术制高点，不断提升学术能力和品牌力； 互联网医疗领域探索将创新商业模式并提高公司服务能力； 搭建海外投资平台， 实现全球资源对接、 深度交流合作。公司正处于持续的业绩快速发展期，我们预计 2015-16 年 EPS 分别为 0.44、 0.60 元， 给予 2016 年 PE70 倍， 第一目标价 42 元，重申“强烈推荐”评级。

　　风险提示： 医疗责任风险，集团管理风险。