8月18日晚，中航资本、中航科工、中航电子、中航飞机、中航机电公告共同对沈飞集团和成飞集团现金增资合计不超过50亿元。其中，中航资本、中航科工分别增资19亿元，中航电子增资5.4亿元，中航飞机增资4.4亿元，中航机电增资2亿元，8月19日将共同复牌。

　　点评：

　　中航工业资本运作走在最前列，诉求最为强烈、行动最为积极，资产证券化大方向不变。此次多家同时停复牌涉及共同投资事项，符合我们此前预期。此次增资后，沈飞、成飞两大集团将成为上市公司参股公司，相当于沈飞、成飞两大集团变相通过上市公司进行融资，可见在此前两家集团共同注入成飞集成的方案终止后，中航工业资产证券化大方向仍不为所变。我们判断，随下半年国企改革不断深化，以中航为代表的军工集团资本运作有望逐步落地，坚定看好下半年军工行业表现。

　　中航资本/中航科工/中航电子/中航飞机/中航机电此次增资类似于PE投资，未来随成飞、沈飞资产证券化，将极大受益。考虑中航工业集团资产证券化处于收尾阶段，我们推测沈飞、成飞的资产证券化有望在未来2年内完成。沈飞、成飞2014年营业收入分别为121、115亿元，约为中航飞机营收212亿元(对应市值1100亿以上)的一半，按PS估值，粗略估计其上市后各自对应600亿左右市值。此次增资实际可类比于PE投资，未来随成飞、沈飞集团的资产证券化，将极大受益，相关公司将按照其增资规模决定其受益程度。

　　增资将助力我国军机制造全面提升。在我国经济实力和综合国力的显着提升的同时，周边安全形势日益严峻和复杂，防务航空装备需求快速增长。防务航空装备行业作为技术密集、资本密集型行业，具有典型的高投入、长周期和高收益的资本特性，需要大量资本进行长期投入。成飞、沈飞做为我国当前主力作战飞机的供应商，获得此次50亿元增资将有力提高我国防务航空装备能力、带来巨大的经济效益和社会效益。

　　除参与投资标的外，建议同时关注中航系其他标的。如成发科技、中直股份、中航重机、中航动力、中航动控、中航黑豹、中航电测、中航三鑫、中航光电、成飞集成等。

　　风险提示。改革的不确定性。军品订单大幅波动。系统性风险。

　　中航动力：航空发动机龙头，两机专项最大受益者

　　中航动力吸收消化航空发动机整机制造资源，步入快速发展期。 2014年中航工业整合航空发动机资产注入中航动力，此次资产注入使得公司发动机产业链得到延长，谱系型号得到扩充，中航工业资产注入预期得到兑现，中航工业整体改革思路得到明晰。我们认为公司在消化吸收标的资产后，将步入做强做大中国航空发动机的快车道。

　　作为中国航空发动机龙头， 将是两机专项最大受益者。 中航工业发动机板块三家上市公司中，中航动力主要负责整机与维修业务，也是中国航空发动机整机的唯一平台，公司有望享受到航空发动机产业快速发展带来的红利。 鉴于行业的特殊型，在政府工作报告中重点提出的“航空发动机、燃气轮机”重大专项有望首先惠及到行业优质企业，中航动力作为行业龙头将成为最大受益者。

　　未来公司将在高利润行业加大投入，淘汰低利润业务。 公司核心主营业务是航空发动机及其相关产品，毛利率较高，公司积极开展降本增效，本年度将淘汰一些低附加值低毛利率业务，营收略微减少，但公司将把这部分资源投入到高附加值业务，会显着提高公司运行质量。

　　业绩预测和估值。 实地走访调研了解，公司今年生产任务饱满，降本增效进展显着。预测公司 2015~2017 年分别实现每股收益 0.77、1.00、 1.27 元。考虑到对航空发动机板块专项政策扶持的预期，给予“买入”评级。

　　投资风险： 订单低于预期等。(来源：东北证券)

　　中直股份：军用直升机 “大时代” 来临

　　7 月 17 日，林左鸣增持公司股份，彰显股东对公司的坚定信心直升机板块基本实现整体上市

　　中航工业集团将其直升机业务板块所属的航空零部件生产、加工及民用直升机整机业务相关的经营性资产注入中直股份后，在直升机板块里，除武装直升机总装之外已基本实现整体上市，中直股份成为唯一的上市平台。

　　公司逐步形成“一机多型、系列发展”的良好格局

　　公司本部、昌河航空以传统机型生产能力为平台，进一步拓展相应型号的新产品； 天津公司以打造“AC 系列”民用直升机品牌为中心，将新增多种型号的民用直升机产品；惠阳公司正打造航空螺旋桨、直升机旋翼和尾桨的研制能力。公司实力将稳步提高。

　　国内军用直升机数量较低， “国防建设+更新换代”催生强烈需求我国军用直升机数量大约只有美国的 1/8~1/7，为适应国防装备建设的需求，需要迅速弥补。 而且目前中国仍以直-9，直-8 和米-171 为主，还有很大的更新换代空间。我们预计 2020 年我国军用直升机将达到 2000 架，比当前新增 1200 架。我们测算中国未来 5 年将新制造 100 架直-20,100 架直-18,200 架直-11,500架某重点武装直升机型号，300 架直-9。我们测算，未来 5 年中国军用直升机市场空间约为 200 亿美元。 公司未来 2~3 年最重要的发展逻辑便是军用直升机的需求爆发，订单提升将非常明显。

　　民用直升机需求高增长，低空开放尚需时间

　　未来最有可能率先代表中航工业与国际巨头同台竞争，民用直升机需求也将高速增长，而低空开放的推进与通航产业的爆发将为公司进一步打开长期成长空间(尚需时间) .

　　盈利预测及投资建议

　　公司军品占航空产品业务的 80%以上， 军用直升机产品受益于武器装备建设的大景气周期，公司已经迎来了重要的业绩拐点，订单已明显增加，预计可在未来 3~5 年内保持 30%左右的增速。 公司直升机产品在国内具有垄断性优势，这是未来持续高速发展的坚实基础。 公司是为数不多的增长确定、业绩较好的军工类公司，预计 2015~2017 年业绩预测为 0.77、 1.02、 1.29 元， 维持“买入”评级。(来源：中信建投)

　　成发科技：不应忽视的航空发动机制造者

　　我们推荐成发科技的核心逻辑为：我们认为三大因素(国家专项政策千亿级别的大幅投资+军用航空发动机的国产化替代+民用航空发动机潜在的万亿市场空间)将驱动我国航空发动机行业迎来最佳发展时机；在此黄金发展的十年间，随着技术水平的提高，背靠中航工业且作为国内航空发动机重要组成部分的成发科技不仅充分享受行业“蛋糕”变大带来的收入规模增加，还将收获更高的盈利水平。

　　国家高度重视航空发动机行业，预计投入规模将会大幅增长：被誉为“中国心”的航空发动机项目，2015年首次被写入政府工作报告，我们预计后续会获得重大专项的扶持政策。我们估计重大专项将达到千亿规模，投资周期在十年以内，将驱动航空发动机行业迎来黄金的十年发展期。

　　军用航空发动机国产化替代需求强烈：近几年我国国防军费预算均呈现稳定增长，2015年增幅为10.1%，我们预计未来数年都将保持两位数的增长，其中装备投入占比也将从目前的30%左右上升至40%。与此同时军用航空发动机国产化率低，未来国产化替换空间大。我们粗略估计，仅国产化替代而新增的市场需求每年的规模将达到30亿美元。

　　民用航空的快速发展，带来航空发动机的大市场：根据波音公司2013年发布的预测，未来20年全球民机市场规模将翻一番，预计到2032年中国将成为世界最大的航空市场，新增价值约6470亿美元(折合人民币近4万亿元)。整机需求的大幅增长必将带动发动机需求的上升，我们预计未来20年客机整机增长带动的民用航空发动机需求将达到万亿规模，年平均达到500亿元。

　　基于以上三大驱动力，预计未来三年公司业务稳定增长的确定性较高：(1)2014年公司与GE P/W、RR公司等主要客户签订了总金额合计约6亿美元的长期订单合作协议，彰显公司实力；(2)国内军用航空发动机业务潜力较大，部分重点型号实现了新的阶段性突破，为公司业务规模扩大及结构调整打下了坚实的基础。

　　盈利预测和投资建议：我们预计公司2015-2017年收入22.19、26.31、31.66亿元，同比增长13.02%、18.57%、20.37%；归属上市公司股东净利润0.46、0.54、0.82亿元，同比增长56.34%、17.08%、51.24%，对应EPS为0.14、0.16、0.25元。给予公司目标价格50元，首次覆盖给予“增持”评级。

　　风险提示：航空发动机重大专项推迟公布、航空发动机重点型号研制进展缓慢，出现质量问题、军工股估值偏高。(来源：齐鲁证券)