摘要：

从原先100%血液制品的企业，从IPO后开始开启资本并购。2013年并购天安药业进入糖尿病领域，2015年收购新百药业进入生化类医药，立志打造医药产业集团。截至2016年年报，非血制品业务营收占比将近50%，如此快速的推进，是否过于激进？与当初世界级的血制品企业的梦想是否南辕北辙？

血制品业务

1.产品

据2016年年报显示，博雅生物目前拥有7个品类产品：人血白蛋白、人免疫球蛋白、静注人免疫白蛋白、冻干静注免疫人免疫球蛋白、乙肝人免疫球蛋白、狂犬病人免疫球蛋白和人纤维蛋白原。目前能批量生产且对营收有较大贡献的主要为：人血白蛋白、静注人免疫球蛋白、人纤维蛋白原（含金量较高）、狂犬病人免疫球蛋白。有一个问题比较奇怪，2013年还有乙型人免疫球蛋白的贡献，之后就再也没有啦，这个问题向公司求助，目前还没得到答复。还有一个现象比较奇怪：

一方面说项目于2014年3月31号完成，且投资额减少。一方面又是投资未达到目标预期，而且2014年之后就再也没有乙肝人免疫球蛋白的批签发。

2.营收结构

注意，红色部分年报中显示的其他，只是合理推测形成。数据表明，公司主要贡献的是三种：人血白蛋白、静注人免疫球蛋白和人 纤维蛋白原，其中后两种产品的含金量较高。这也可以从产品的毛利率看出，其2016年年报对应的毛利率分别为： 62.81%、66.43%和67.65%。2016年的营收有了快速的增长，主要原因是单采浆站的增加，大幅提高原材料的供应。

3.研发成果

公司每年投入约营收的3%-5%不等的资金用于产品开发，其主要成果如下：

人凝血酶原复合物的制备工艺。（暂未产生经济效益）2016年12月临床试验申请获批。

静注人免疫球蛋白的制备工艺。（已经产生经济效益）

人凝血因子VIII的制备工艺。（暂未产生经济效益）2015年进入III期临床试验。

特异性免疫球蛋白项目。（暂未产生经济效益）手足口病不作为新的特异性人免疫球蛋白开展临床，未通过审批。

与LFB公司合作开发vWF因子。（暂未产生经济效益）

值得一提的是，公司在2015和2016年，有部分研发支出（约20%+）进行资本化。

非血制品业务

小插曲：海康生物32%股权

2013年以0.36亿收购其32%股权，本来和公司从事同样的业务，2013年和2014年连续赔钱。最后在2015年以0.58亿出售。既然都是血制品，为嘛不全部收购，然后注入管理人员，用专业的管理方式实现盈利呢？还能增加几个单采血浆站呢？事实说明，有时候别人家的孩子也不那么好。

失败的典型：西他沙星原料及片剂项目

2013年以0.35亿购买该项目，并支付0.14亿。不过这项目一直到2016年都没有太大的进展。2016年1月，交易对方申请撤回项目注册申请，何时能实现项目落地，看天?

踏出第一大步：天安药业

2013年底，以IPO超募资金1亿+自有资金0.84亿合计1.84亿拿下天安药业55.586%的股权。天安药业账面净资产0.87亿，收购PB3.80。这是一家糖尿病药物的制药企业，主打产品为盐酸二甲双胍肠溶片、格列美脲片、羟苯磺酸钙胶囊。

2015年，以现金1.48亿（增发0.18亿股，每股28元，募集5亿资金）继续收购天安药业27.77%的股权。此时公司净资产1.31亿，收购PB4.07。

天安药业毛利高，2016年的业绩甚至比新百还高，而且这个收购价格可是比新百便宜不少，或许这个目前看来才是最好的标。

负资产的买卖：仁寿药业

2014年以0.54亿收购仁寿药业100%的股权，你一定想不到当时仁寿药业的净资产居然为-62.75万，净利润也为负。收购的合理性说明：药品批件和药品制备工艺等专利以及优秀、稳定的管理团队（这点不敢苟同，业绩做到这般差）

关于仁寿药业披露的信息实在是少，或许是我没有找到把？

踏出第二大步：新百药业

2015年，以1亿现金取得新百药业16.13%的股权。

2015年发行0.22亿股，每股23.5元，合计5.2亿收购新百药业83.87%的股权。此时公司净资产1.86亿，收购PB3.33。

新百药业实在是厉害，2015和2016年都是很精准的达成目标。数千万的误差竟然只有10w左右。

2017年之后，公司又开始一反常态，又重新聚焦血液产品。直接抛出定增10亿加码1000吨血液制品智能工厂建设项目，不过至今 依然未能执行。同年9月，利用自有资金2.18亿收购复大医药82%股权，用于完善血液制品的营销模式。不过从这点来看，梦想可能还是最初的好。

未完待续......

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