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研报日期：2018-03-14

　　中再资环(600217)

　　关于公司业务

　　1）拆解周期，由于春节影响，一般一季度拆解量较低，二、三季度是旺季。

　　2）利润与大宗产品价格有关系，但影响不大（拆解物的种类较多，且销售收入占比不高）

　　3）平均每台拆解收入大约120元，主要是2017年大宗品价格涨幅较大，公司库存消化较多。

　　4）2017年拆解量电视机占比下降。电视机收购难度比较低（因为其他公司容易亏损，不愿意收），不过由于：1）占用资金较大（回收价小于拆解价值，补贴存在周期），2）单台利润偏低，只有15~20元/台，其他废品都在30元/台以上。

　　5）公司一季报预告增46.4%- 73%，主要是内生，其中结构贡献更大，拆解量也有增长，但幅度不大。目前并购标的还在整合期。还没贡献利润。今年预算拆解量不比去年大，但利润更高。

　　6）拆解深度：塑料破碎后出售，电视机等拆除电极、电线、消磁线等出售，未来会精细化拆解，做进一步细分，提高附加值。

　　关于行业格局：

　　1）回收成本主要取决于对回收渠道的控制，呈现金字塔型，逐级向上聚拢，全国拆解企业活跃的一共40多家，一个省一共2~3家，但社会上回收人员非常多，回收中端大约几千台，最后每家大约10~20万台/年，而一家拆解厂一年大约拆解200万台，因此行业主要掌握在下游的拆解厂手里，公司对于上游的议价很强，如果补贴下降，可以向上游传导

　　2）在电废领域，公司去年拆解量占比全国25%，和桑德两家合计占比大约40%多。

　　关于经营者持股：

　　1）经营者持股方案：2018年2月27日，公司公告，中再生经营者持股方案日前已经中华全国供销合作总社办公厅批复同意。中再生经营者拟受让除中国供销集团有限公司以外的其他三方股东持有的中再生的25%股权。该经营者持股方案实施后，中国供销集团有限公司持有中再生的股权比例不变，中国供销集团有限公司仍为中再生的控股股东。

　　2）中再生原先股权：中国供销集团（38%），其余三家小股东（62%）；方案实施后股权：中国供销集团（38%），中再生经营者（25%），其余三家小股东（37%）

　　3）目前文件已经签订，但需要供销集团：1）放弃优先受让权，2）同意下属企业成立合伙企业，以及资金到位等，目前没有障碍。

　　4）供销集团废钢业务，市占率大约10%，上一轮经过废钢暴跌，行业已经洗牌，主要竞争对手倒了很多。主要是工厂的边角料、居民社区的废钢，通过回收站回收，再到大型货场，最后卖给钢厂，做渠道业务。

　　5）废钢的发展空间，目前世界上废钢在原料中占比平均为45%~50%，欧美发达国家更高，中国目前各地都要求提高投炉比，前两年废钢产量约7000~8000吨，17年已经增到1亿吨，在炼钢原料占比18%左右，未来还有一倍以上的空间。

　　6）未来长期吨钢盈利与来料密切相关，废旧汽车板等破碎废料的增值空间较大。公司目前和纽维尔合作（中再生控股），上马的破碎线有6000马力，远高于目前国产破碎线功率，因此可以加工附加值更高、更厚、更难加工的废钢材料。[东吴证券]

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